ADM FINANCIERA CLASE 33

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UNIDAD 7 DECISIONES DE FINANCIAMIENTO - CLASE Nº 33 - 2015 
Es el lado izquierdo de nuestro estado contable, que es el Activo, estas inversiones podrían ser: 
1. en el corto plazo 
en el largo plazo 
 
 
acciones, bonos 
en Activo Financiero títulos representativos de capital 
títulos representativos de deuda 
2. 
 
 
en Activo Reales proyectos de inversión 
Capital de trabajo 
 
 
Es así como tenemos inversión en el corto y largo plazo, el activo de corto plazo representa el activo corriente, 
donde tenemos el activo circulante, capital de trabajo, caja, banco, inversiones temporarias que pueden ser 
inversiones financieras, créditos y bienes de cambio. En el activo no corriente están las inversiones de largo plazo y 
bienes de uso, también podría haber otro tipo de capital de trabajo no corriente, por ejemplo un mínimo de stock 
que deseamos mantener o un mínimo caja que poseemos, y algún rubro del activo corriente que queramos 
mantener. 
Ahora vamos a comenzar a estudiar este lado derecho del balance, que tenemos el pasivo y el Patrimonio Neto, 
vamos a comenzar a estudiar el financiamiento, como financiamos nuestra inversión, el lado izquierdo de nuestro 
balance, puede ser compartido, deuda o fondo propio. Es decir que comenzamos a estudiar como financiamos 
nuestras inversiones sus características, las distintas decisiones de financiamiento, las distintas fuentes, que tipo de 
deuda podemos contraer, como calculamos su costo, si nos financiamos con patrimonio o fondo propio y cálculo de 
su costo, y por ultimo un promedio de todas las fuentes de financiamiento, tanto de deuda como fondo propio. 
De ahí vamos a ver como se conjugan estas decisiones de financiamiento (no son decisiones aisladas), cual es la 
estructura de financiamiento óptima, la que logra maximizar el valor de la firma para los propietarios, teorías al 
respecto, análisis al respecto si conviene o no endeudarme, el efecto leverage: distintos grados de endeudamiento y 
efecto sobre la rentabilidad de los propietarios y el cálculo de la tasa de rendimiento requerida, que se calcula los 
diferentes proyectos de inversión, como se calculó con los distintos enfoques. 
Características de las decisiones de financiamiento con las de inversión: (diferencias) 
Las decisiones de inversión se pueden tomar en todos los mercados, en Gral. Pero sobre todo en el mercado de 
productos, pero es muy diversificado, de rodados, de inmuebles. 
Las decisiones de financiamiento se toma en el mercado financiero en cualquiera de los mercados de capitales o 
mercados monetarios o cualquier otro mercado, por ejemplo el de trabajo, pero básicamente en esos dos mercados. 
Las decisiones de inversión son pocos transparentes, bastantes heterogéneas, no es lo mismo el precio de un auto 
que el de un inmueble aquí, en Córdoba o la ciudad Autónoma de Bs. As, dependiendo de los barrios. 
Las decisiones de financiamiento son más transparentes y más homogéneas. Quizás invertir en una acción o bono de 
YPF cuesta lo mismo aquí que en Bs. As. y tenemos toda la información más disponible. 
En el mercado de inversión los productos son más especializados, mercado de productos específicos de cada cosa: 
muebles, inmuebles, rodados, etc. En el mercado financiamiento son todas acciones no son iguales, son 
homogéneos. 
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En el de inversión presenta mayores costos, de producción o de mantenimiento o la implementación de un nuevo 
proceso, puede tiene costos de implementación, costo de maquinaria nueva, de flete, de importación. 
En el de financiamiento tenemos menores costos de transacción, costo de financiamiento que se conforma por 
costo de agente de bolsa, costo de otorgamiento, si tomo un préstamo en el banco Galicia O Macro, los cuales 
definen su tasa de descuento. 
Las decisiones e inversión son más irreversibles, si decido invertir en una maquinaria, no la puedo vender o revertir 
fácilmente, es una decisión de largo plazo y puede incurrir en la quiebra de la empresa. 
En cambio en el caso de obtener un préstamo (Bco. Macro, tasa de interés del 70%) y luego me parece alto la tasa de 
interés, entonces puedo, por ejemplo cancelar el préstamo obtenido de Bco. Macro mediante un nuevo préstamo 
obtenido del Bco. Galicia a una tasa de interés del 50%. Siendo más fáciles de revertir, como sería otro ejemplo: 
poseo acciones que están cayendo su valor, entonces opto por venderlas antes que continuar perdiendo. 
Se busca maximizar el valor de la empresa, el valor de mercado, para los propietarios, como se logra a través de las 
decisiones de financiamiento, minimizando los costos. Si tengo diferentes alternativas para un préstamo, voy a optar 
por aquella que me ofrezca menor tasa de interés; en el caso de emisión de acciones optare por aquella que me 
genere menores costos de emisión, voy a buscar fuentes de financiamiento de menor costo. 
Aquí se busca el menor costo de financiamiento posible, así como en las decisiones de inversión se busca la mayor 
rentabilidad posible. 
El costo de financiamiento estará representado por la letra k 
¿Cuáles son las cuatros grandes decisiones de financiamiento? 
La 1º decisión: me financió con deuda, con pasivo, o nos financiamos con PN, también llamado fondo propio. 
2º decisión: me pregunto si esa deuda será de corto o largo plazo, en el corto plazo que sería mi pasivo 
corriente será por ejemplo con los proveedores, los cuales financiaran mi capital de trabajo, en cambio de largo 
plazo representaría mi pasivo no corriente y seria emisión de acciones, bonos, ya no como decisiones de inversión, 
debido que ahora no adquirimos, somos quienes la emitimos porque necesitamos fondos, convendrá emitir para 
financiar alguna inversión que nos hemos planteado. Esto es lo que conforma mi estructura de financiamiento. 
En cuanto a decisiones de financiamiento nos vamos a concentrar en las de mediano y largo plazo. Las de corto plazo 
no las vamos a tener en cuenta por que las hemos estudiado en la Inversión del Capital de Trabajo, con el capital de 
trabajo neto= activo cte. – pasivo cte. (donde evaluamos como financiamos los bs de cambio, etc.). 
Buscamos cual va a ser nuestra estructura de financiamiento, por ejemplo me financio 40% con deuda y 60% con 
capital propio o inversa. 
Es la relación de deuda- fondo propio (P/PN)= 40%/60%, que no es lo mismo decir índice de endeudamiento, que es 
igual a pasivo/ (pasivo + fondos propios). Ambos conceptos están relacionados 
La 3º decisión de financiamiento, si decidimos financiarnos con deuda esta podría ser con moneda nacional o 
con dólar, euro, etc. 
4ºDecision: Otra forma de financiamiento seria si yo retengo utilidades o evito el pago de dividendos, porque 
en vez de distribuir a todos los propietarios, reinvierto una parte en la actividad, en la empresa. 
A su vez estas fuentes se clasifican: 
A. Según su origen (de donde provienen los fondos) se clasifica en internas o externas, nos referimos a internas 
cuando provienen de la empresa, los fondos propios, el PN. En cambio fuentes externas, que no provienen de la 
empresa, se obtienen de terceros. 
1. Dentro de las fuentes internas, hay tres formas: mediante la emisión de acciones, las que a su vez pueden 
ser ordinarias, preferidas (que pertenecen los socios fundadores) o autofinanciándome mediante la 
retención de utilidades para destinar a algún fin, adquisición de bienes, inversión en acciones, etc. 
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2. Las fuentes de financiamiento externas van a estar dadas porlas deudas, (cualquiera sea su tipo) siendo que 
tomen un préstamo, emita un bono o tome un leasing, ya sean comerciales o financieras esas deudas e 
independientemente del mercado en que me financie. 
Preguntan si el pago de dividendos es otra decisión de financiamiento, contestando el Cdor Ljunberg que esta es otra 
decisión, de distribución, donde también se evalúa la maximización de valor. 
B. Según el plazo: de corto o de largo plazo, pertenecientes al pasivo corriente o no corriente. 
C. Según el acuerdo: Voluntarias, contratadas o compulsivas 
1. Voluntarias: porque yo voy voluntariamente y tomo alguna de las formas de financiamiento, voy y emito 
bonos, o decido tomar un leasing, sacar un préstamo o cualquier forma de financiamiento, la empresa la 
toma firmando un contrato. 
2. Compulsivas: es en el caso de que la empresa saque un préstamo y no lo pague o financie la deuda en AFIP o 
DPR y luego no la cancele, él va tomando este tipo de decisiones voluntariamente y comprometido, en 
aprietos. Los va tomando repentinamente de manera espontánea, estas decisiones generaran la demanda 
por parte del acreedor, la intimación, la gestión que puede desarrollar para su cobro. 
Lo que trae aparejado un costo muy alto para la empresa, por los intereses que se maneja en AFIP, DPR.NO 
SON VOLUNTARIAS NO ESTAN EXPLICITADAS EN UN CONTRATO. 
Las fuentes Compulsivas no son voluntarias, no están explicitadas en un contrato como un préstamo, un leasing o la 
emisión de un bono. 
¿Qué evaluamos en las Decisiones de 
Financiamiento? Vamos a seguir calculando 
el VAN, ese modelo general de valuación que 
estudiamos que estudiamos desde la unidad 
1: Donde lo que hacíamos era descontar 
todos los Flujos de Fondos (FF) que prometía 
una inversión (en este caso una fuente de 
Financiamiento) lo traemos al momento cero 
y sabemos cuánto valía? Así podemos valuar 
empresas completas si se calculan todos los 
FF de toda la empresa y se ven a una 
determinada cuánto vale hoy. Siempre 
usamos el mismo modelo trabajando con 
FF. 
En las Decisiones de Inversión que buscábamos? Que el VE o Precio Sucio o VAN de una inversión en Activos Reales 
sea lo más grande posible, es decir que sea mayor a cero o lo más alto posible. Lo que buscábamos era MAXIMIZAR 
el VAN. Los Flujos de Fondos eran de esta forma: 
Ejemplo si realizamos una inversión en bonos 
de$ 1000 VN. Este bono promete FF de cuota 
de interés cada 6 meses de $100 y en el último periodo una cuota de capital e interés $ 1100. Como vemos el primer 
FF es negativo (cuando realizamos la INVERSION) después todos son positivos. Esto me da un VAN positivo 
En la Decisiones de Financiamiento lo que buscamos es MINIMIZAR el VAN. Aquí los FF son inversos 
Yo tomo Fondos, por ejemplo emito un bono o 
tomo un préstamo y recibo fondos, recibo 
dinero al inicio. El primer FF es positivo y el resto de los FF son negativos. En las Decisiones de Financiamiento tienen 
un VAN negativo. Vamos a buscar que ese VAN sea lo menos negativo posible, es decir que sea los más próximo a 
Cero. 
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Nosotros vamos a trabajar valuandolo a través del costo, así como hacíamos en inversión a través de la rentabilidad. 
Luego hay que determinar es costo de cada fuente: interna o externa. Y buscar que se minimicen los costos de tomar 
un préstamo o emitir un bono, es decir que tengan los menores costos posibles, para que ese VAN sea lo más 
próximo a cero, sea lo menos negativo que yo pueda. 
En la clasificación, tenemos costos que pueden ser: 
✓ Voluntarios 
✓ Compulsivos 
✓ Costos Explícitos: Por ejemplo los que están en un contrato. El contrato dice el préstamo tendrá una tasa 
nominal anual (TNA) de 24% 
✓ Costos Implícitos: Cuando no están explicitados en un contrato en particular, es el caso de las fuentes de 
fondos propios, por ejemplo, no están explicitados sino que tengo que calcularlas yo. 
Los costos implícitos los tengo que calcular yo, los explícitos están escritos/explícitos en algún lado. 
Otra cuestión que debemos determinar es el Efecto Leverage o Efecto Palanca o Palanca Financiera y ver que 
repercusión tienen los distintos grados de endeudamiento sobre la rentabilidad de los propietarios. (ya lo vamos a 
trabajar). Siempre debemos trabajar después de impuestos. Lo vamos a ver en Fuentes de Financiamiento Externos 
que son las deudas. 
Estas cuestiones las debemos tener en cuenta al evaluar el financiamiento y así como teníamos un Programa de 
oportunidades de inversión (donde teníamos muchas inversiones con distintos VAN`s y distintas TIR`s, las 
ordenábamos en función decreciente, buscábamos invertir en el mayor rentabilidad, etc.) También tenemos un 
Programa de Financiamiento (donde tenemos muchas alternativas de financiamiento que las evaluamos a través del 
COSTO, buscamos minimizar el costo), tenemos un Portafolio de Financiamiento, así como tenemos muchas 
inversiones en una cartera, tenemos distintas fuentes, no nos financiamos de una sola fuente y tenemos como un 
Portafolio una cartera. 
 
Como se produce esta mezcla de Fuentes de Corto y de 
Largo Plazo. Éstas están combinadas, nos vamos a 
centrar en el lado derecho del Balance (Fuentes de 3ros 
y Fuentes Propias). Hay distintas aproximaciones pero vamos a comentar solo dos: 
1º Aproximación: EL MODELO GENERAL DE FINANCIAMIENTO: Ya lo vieron en la unidad de capital de trabajo. 
¿Qué es el modelo general de financiamiento? Fíjense en el 
grafico que la empresa tiene inversiones, por un lado en 
activos temporales ¿Cuáles son los Activos Temporales? El 
capital de Trabajo, bienes de cambio, caja y banco, créditos son 
Activos temporales a corto plazo. Y también tiene inversión en 
Activos Permanentes, estas inversiones normalmente son en 
activos fijos, los activos no financieros, los proyectos de 
inversión, los bienes de uso. Esos activos permanentes, son 
permanentes en la empresa y van creciendo en el tiempo, 
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tienen una función creciente, normalmente son los activos fijos. 
Pero también hay una parte del capital de trabajo, de corto plazo – caja y banco, bienes de cambio, créditos - que 
tienen carácter de permanentes (en el grafico están con azul). Porque permanentes? Porque puedo mantener un 
nivel mínimo de reserva, ejemplo $20000 Es el mínimo que hemos determinado con alguno de los modelos ya 
vistos, y eso tiene carácter permanente. Puede haber un stock mínimo que yo mantengo es decir he determinado 
stock mínimo de protección/reserva de tanto pesos, eso tiene carácter de permanente que en el tiempo va 
creciendo. 
El resto de los activos corrientes (los que están en verde) fluctúan a través del tiempo. Los fijos son de carácter fijos y 
van aumentando en el tiempo, la empresa va haciendo nuevas inversiones, se va realizando reinversión de utilidades 
es por eso que van aumentando y tienen esa función creciente. 
La línea verde continua representa mi activo corriente en capital de trabajo que va fluctuando a través del tiempo. 
Por ejemplo al comienzo yo invierto en bienes de cambio, invierto en créditos y se va aumentando ese activo 
corriente. Después vendo ese activo corriente (la línea verde continua), cobro créditos y vendo bienes de cambio, 
entonces disminuye, es decir que constantemente tiene un carácter fluctuante el Activo Corriente, el capital de 
trabajo. No así esa parte que es permanente (el capital de trabajo permanente y los activos fijos). 
Y el financiamiento como se relaciona? Tiene un carácter fluctuante en el corto plazo, me financia el activo corriente 
(capital de trabajo neto=activo corriente-pasivo corriente). Las deudas de corto plazo mefinancian el activo 
corriente. Por ejemplo compro bienes de cambio (invierto), aumente el activo y por otro lado aumentan mis deudas 
con los proveedores o tomo un préstamo en el banco para capital de trabajo. (va fluctuando línea verde punteada en 
el gráfico). Esto es el Financiamiento de Corto Plazo, se recomienda que solo financie el Activo Corriente, no que 
financiemos capital de trabajo con una deuda a largo plazo por los costos que implican. 
El Financiamiento a Largo Plazo (Deudas – Fondos Propios) financia los activos permanentes. Pueden darse 
solapamientos (de las dos líneas rojas), es decir que financie capital de trabajo, que no es lo recomendable, con 
deudas de largo plazo que en este caso también puede tener un exceso de fondos, además que las fuentes de largo 
plazo tienen un costo más alto. En Argentina las fuentes de corto plazo tienen un costo más alto de lo que deberían 
tener. O podría pasar que si el costo a largo plazo es muy barato me financie activos permanentes, por ejemplo 
activos fijos. 
2º Aproximación: Aproximación da través del RIESGO y el RENDIMIENTO 
Si nos financiamos con FP: Recuerden que si me financio 
con Reteniendo Utilidades estoy incurriendo en una 
fuente con FP, incluso eso está dentro del PN, porque 
tengo un rubro que se llama Resultados No Asignados y 
eso tiene una registración contable dentro del EEPN 
 
 
 
 
 
Una vez que conocemos la fuente de financiamiento con la 
cual nos podemos financiar, lo que tenemos que hacer es 
armar un ranking con el costo de cada fuente. Y vamos 
calculando el costo de la deuda, es decir que costo tiene 
financiarme para mí con pasivo, con fuente de 
financiamiento externa, independientemente de cómo se 
llame: préstamo, bono, leasing etc. 
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Antes lo vimos del lado del inversionista, ahora lo 
vemos del otro lado del mostrador, veo el costo. O el 
prestamista, la operación que efectué. Antes veíamos 
la rentabilidad ahora el costo. Pero el costo se sigue 
calculando matemáticamente igual, nada más que 
vemos el flujo de fondos al revés, porque al inicio 
ingresa dinero pero después vemos cómo va saliendo 
dinero de la caja. 
Y como calculamos el costo de los FF que vamos 
pagando? Cuando evaluábamos inversión que 
hacíamos? Calculábamos la rentabilidad, calculábamos 
la TIR y Como la calculábamos? Era igual a la tasa que 
igualaba la sumatoria de FF a la tasa que prometía la 
inversión con la inversión inicial. Acá hacemos lo mismo, para calcular el costo le calculamos la TIR a las fuentes de 
financiamiento externo. Va a ser la tasa que iguala la sumatoria de los FF (que van a ser negativos) con el préstamo 
recibido, esa TIR va a ser mi costo, mi verdadero costo más allá de que me digan la TNA es el 24% porque después 
van a haber gasto, otros costos ya sea en el momento de otorgamiento o durante es préstamo que van a ser que los 
flujos de fondos no sean $100 sino $150, por ejemplo. Entonces la TIR de esos flujos de fondos, ahí voy a estar 
evaluando el costo de mi deuda. En términos generales: El capital recibido “C” igual a la tasa “costo de la deuda” que 
iguala la sumatoria de los FF “Pi” que son los pagos que realizo. En vez de llamarlo TIR, RAV, TRR; el costo de la 
deuda en este caso el costo de la deuda de financiamiento externo lo llamamos “kd”. 
Una cuestión en particular cuando calculamos el costo de la deuda “kd” que me genera la fuente de financiamiento 
externa es que siempre debe hacerse después de impuestos. Porque? Porque los interese que genera una deuda son 
deducibles impositivamente, es como un gasto que yo lo puedo deducir impositivamente. 
 
Esto siempre debe ser después de impuestos es por ello que después de impuestos porque los intereses son 
deducibles de impuestos a las ganancias mi costo de la deuda va a ser igual a mi costo de la deuda por uno menos 
t donde t va a ser mi alícuota impositiva 0.30 ,0.35… eso va a ser que mi costo de la deuda menor por ejemplo si 
mi costo de la deuda es un 10% en y mi alícuota impositiva un 35% ¿cuál va a ser el costo de la duda ? Va a ser: 
Kd=0,10.(1-0.35) 
Kd=6.5% 
¿En cuánto me va a quedar el costo de la deuda? en vez del 10% es un 6,5% . 
Entonces se va reduciendo por esta posibilidad de reducir intereses del impuesto a las ganancias y este va a ser 
mi costo de deuda final que yo tengo que computar a fines de calcular el costo de cada cuenta. 
Ahora vamos a ver que alícuota impositiva vamos a tomar porque no tomamos cualquiera. 
Debe considerarse que t es una tasa efectiva sobre las ganancias contable de la empresa , si la alícuota impositiva 
para personas jurídicas es del 35% yo no voy a tomar esa tasa lisa y llanamente ni tampoco voy a tomar el 
impuesto como venga , sino que voy a calcular la tasa efectiva del impuesto a las ganancias , la tasa real efectiva 
de ganancia ,ósea que sería la tasa que yo tengo que aplicar que es no tomar la del 35% directamente. 
¿Cómo se calcula esa alícuota? Ahí tienen el ejemplo pero lo vamos a analizar un poco más en detalle. 
Kdt=Kd.(1-t) 
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Ejemplo: 
Ganancia Contable /RDO del ejercicio 2014: 100 
Ajustes Fiscales: 20 
Ganancia Fiscal: 80 (100-80) 
Impuestos-25%: 20 
Ganancia neta fiscal: 60 (80-20) 
En este caso, la tasa impositiva legal es 25%, la efectiva es 20% (Impuestos/ Ganancia Contable). Es esta la tasa a 
considerar para el cálculo del COSTO DE LA DEUDA DESPUÉS DE IMPUESTOS 
Para calcular Impuestos a las ganancias tengo que hacer un balance impositivo así como hago un balance contable 
tengo que hacer un balance impositivo aplicando las normas e imposiciones de la ley de ganancias , entonces yo 
hago distintos ajustes y determino que la ganancia contable es de $80 a los fines impositivos solamente. 
Bueno de ahí yo calculo el impuesto a las ganancias supongamos una alícuota de la ley 25% y yo calculo sobre los 
$80 el 25% seria $20 impuesto a las ganancias que se calcula sobre el resultado impositivo y no ganancia contable 
esto lo van a en una materia más adelante 
Pero en este caso la tasa que yo debo aplicar t no va a ser el 25% sino que va a surgir de relacionar el impuesto 
determinado ($20)con la ganancia contable que d este que figura en la contabilidad ($100) que seria 20/100 
entonces esto es 20% que es la alícuota efectiva . 
Aquí hay un ejemplo que impacto tiene en las fianzas de la empresa. 
EJEMPLO: Ahora, supóngase que la empresa recibió el préstamo de 100 y pago 20 de intereses y está sujeta a la tasa 
del 25%(alícuota legal) imp. a las rentas. Se observa en el cuadro, que al deducir intereses se paga menos impuestos 
y se concluye que el costo es el 75% del interés, esto es $15 en lugar de $ 20. 
Hay dos escenarios :Solo con deudas y fondos propios 
 
CONCEPTO DEUDAS FONDOS PROPIOS 
 
Ventas 
 
1.000 
 
1.000 
Costo de ventas 800 800 
Ganancia operativa 200 200 
Intereses 20 
180 180 200 
Impuestos (25%) 45 50 
Ganancia neta 135 150 
 
Ganancia operativa es la UAI $200 
En el primero que es el financiamiento con deuda va a tener que pagar intereses que están reflejados en el estado 
de resultado $20 que ya están pactados así en el contrato entonces la ganancia neta de la empresa sin deuda es de 
$200 y la que tiene deuda $180 hay una diferencia por los intereses que paga .luego como estamos en la 
contabilidad aplicamos el 25% sobre la ganancia neta de las dos y obtenemos $45 y $50 ,el que tiene deuda tiene 
menos impuestos y la ganancia neta es (180-45)= 135 para el primero y (200-50)=150 para el segundo. 
Hay una diferencia en entre (150-135) de las ganancias netas que es 15, mientras que si hacemos la diferencia de la 
ganancia antesde impuestos (120-180) que es igual a 20, los $15 determinados de la ganancia neta es menor y es así 
porque los intereses en el impuesto a la ganancia es deducible, lo cual hace que mi costo de la deuda sea menor. 
Esta diferencia como que la termina subsidiando pagando el estado. 
Esto lo vamos a ver mejor en la práctica. 
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Aquí tenemos otro ejemplo 
 
En este ejemplo que también está en la guía de trabajos prácticos solicita un préstamo de $4761.17 y a 18 meses 
tasa nominal 24.50, efectiva 27.45.1 
De la misma forma que hicieron el tp1 la parte c es este cuadro de marcha este neto recibido es el capital recibido 
en la fórmula que habíamos visto era C=ΣPi/ (1+Kd ) n. 
Este p es el capital recibido $4540,74 que es lo que me entra en la caja yo lo veo en términos de flujo de fondo y 
calculo la cuota pura con el sistema francés me da $318,74 eso es lo que voy a pagar por mes sin IVA, sin seguro, 
etc. Aquí tienen el cuadro de marcha con todos los gastos y la cuota total que va variando por el seguro de vida que 
es sobre saldo que me queda de capital y como este va disminuyendo va disminuyendo el seguro y la cuota total 
siempre en todos los casos es mayor que la pura. Entonces mi costo de la deuda lo voy a calcular en función del 
capital recibido en mano lo que me acreditaron a mí y por otro lado los flujos de fondos que son los p sub i que son 
los pagos que están en la columna de cuota total así hasta la última cuota etc., y aquí el capital recibido que era 
$4540 
La tir es el costo de la deuda entonces voy a calcular ese es el costo de la deuda no lo que me ofrecía el banco q es 
la tasa nominal y efectiva 
Signo +;- ;- ;-; -; -…. porque son flujos de fondos negativos que debo hacer yo calcular la tir a ese flujo de fondo la 
tir que es el costo de deuda esto es elevado a la 1º a 2º anotar y el ultimo va a ser elevado a la 18 , entonces voy 
a calcular la tasa que me iguale al sumatoria del flujo de fondo con el capital recibido matemáticamente la tir , ese 
el costo de la deuda no la tasa que me ofrecía el banco de 24.5% y 27% la debo calcular yo 24% es lo que está en 
el contrato mi costo explicito ,ahora yo tengo que calcular mi costo implícito y costo de la deuda yo le calculo la tir 
a todos estos flujos de fondos a la última columna le vamos a dar para que calculen ustedes ejercicios unidad 1 
fijensen de cuanto es el costo de la deuda a ver si lo tenemos es esta tir es el flujo de fondo 78.81% no es la tasa 
que me ofrecía el banco 24.5% que yo firme este costo de la deuda que para mí es el costo financiero total que 
por normativa de banco central de la república argentina los bancos deberían publicarlo pero no lo hacen cuando 
lo publican, lo que publican es una tasa distinta aquí en argentina porque en ningún lado van a decir no quiere 
decir el préstamo tiene una tasa 68% ,80% ,120% y eso firmo, pero si yo le sumo todos los gastos que debo pagar 
esta es mi tasa verdadera que es el costo de la deuda es la tir de ese flujo de fondo. 
Bueno este es el comentario que acabo de hacer, bueno esa tasa como tiene ese flujo de fondos son mensuales 
¿qué periodicidad tiene esa tasa? Mensual que es de 4,96 yo debo calcular la anual, la efectiva anual, porque esa 
tir que me da es efectiva porque va a ser 1 más 4.96 elevado a la 12 menos 1. 
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Kme = (1+d).(1+Km) 
Bueno eso es el modelo general que nosotros vamos a utilizar para calcular el costo de la deuda ,para todo fuente 
externa de financiamiento , después hay casos particulares de fuente de financiamiento externa en la cual debemos 
calcular la deuda en moneda extranjera en vez de pesos , bonos , dólares , etc., etc.. o que el préstamo este 
indexado también es decir que se ajuste por algún coeficiente por ejemplo tomando el índice de precios mayorista , 
minorista lo que se firme , o el caso de un préstamo bancario puede ser que tome un leasing dependiendo la fuente 
va a ser el nombre que tenga. 
En el caso de la moneda extranjera y préstamo indexado lo vamos a ver en la práctica. 
 
 
La moneda extranjera yo lo primero que voy a 
calcular es el costo de la deuda 28%,10% y 
después voy a analizar la tasa de devaluación que 
tuvo esa moneda extranjera y calculo la tasa de 
devaluación, por ejemplo al momento de tomar 
un préstamo el tipo de cambio era de $8 por cada 
dólar y el tipo de cambio al momento de la 
devolución es de $10 entonces yo tengo que ver 
cuánto se devalúo en pesos (valor inicial menos 
valor final )haciendo la comparación en el 
momento de la de tomar y devolver el préstamo 
es del 25% yo sé que el costo de la deuda de un 
préstamo de U$s 100 es el 10% entonces yo sé que mi tasa de devaluación es del 25% entonces tengo que calcular 
el costo de la deuda en moneda extranjera que es igual a : 
Kme= (1.10*1.25)-1=0.375*100=37.5% 
 
Una consideración adicional es que se debe tener en cuenta el efecto de la inflación como hacíamos en decisiones 
de inversión. Por ejemplo el costo de mi deuda después de impuestos es del 50% y la inflación 30% es mi anual 
¿cuál sería mi costo de deuda real? Siguiendo la formula vista en la unidad 1: (1.5/1.3)-1=15.38% y a la inversa si la 
el costo de la deuda es 30% y la inflación 50% seria (1.3/1.5)-1=-13.33% en este caso me conviene tomar deuda, 
pero no prestar plata. 
En la renegociación es decir cuando la empresa no puede 
cumplirla hay que hacer un programa de fuente de 
financiamiento y renegociación de modo que las fuentes 
sean voluntarias y no sean compulsivas porque eso tiene 
un costo muy alto y verlo como un proyecto de inversión, 
es decir calcularle a cada fuente ya sea cuando la vamos a 
tomar o refinanciar su costo y verlo de esa forma como un 
portafolio de financiamiento, una cartera. 
Cuando hacemos una refinanciación tenemos que ver la 
valuación como quedaría si no la refinanciamos y si la 
dejamos como esta. Si la refinanciamos se hace una 
valuación con y sin proyecto y hago la comparación y 
calcular el van de cada uno de esos proyectos, nosotros 
calculamos el costo directamente. 
Habla del trabajo que hace la cátedra de las tasas en la provincia de Jujuy. 
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LEASING 
Características legales-Ley 25.248/2.000 
ARTÍCULO 1º — Concepto. «En el contrato de leasing el dador 
conviene transferir al tomador la tenencia de un bien cierto y 
determinado para su uso y goce, contra el pago de un canon y le 
confiere una opción de compra por un precio». 
-Objeto (Art. 2º): Cosas muebles e inmuebles, marcas, patentes, 
modelos industriales y software… 
Se debe determinar el Canon, su periodicidad y Precio de Opción o 
ser determinable (pudiendo ejercerse si el tomador pago las 3/4 
partes de los canon o antes si lo convienen las partes). Pudiendo 
prever prórrogas a opción del tomador. 
 
MODALIDADES EN LA ELECCIÓN DEL BIEN (ART.5º-Ley 25248): 
a) Comprarse por el dador a persona indicada por el tomador; 
 
 
b) Comprarse por el dador según especificaciones del tomador o según catálogos, folletos o 
descripciones identificadas por éste; 
c) Comprarse por el dador, quien sustituye al tomador, al efecto, en un contrato de compraventa 
que éste haya celebrado; 
d) Ser de propiedad del dador con anterioridad a su vinculación contractual con el tomador; 
e) Adquiere por el dador al tomador por el mismo contrato o habérselo adquirido con anterioridad; 
f) Estar a disposición jurídica del dador por título que le permita constituir leasing sobre él. 
Filmina de tasas en Jujuyque tiene porcentajes 
Entidades públicas no bancarias (CFI, consejo de la microempresa, etc.) 17.62% 
Financieras reguladas (tarjeta naranja, tarjeta shopping) 242% 
ONG (fundación Jujuy andina) 17.62% 
Bancos privados públicos (13)53-60% 
Es mucho más difícil entrar en estos bancos que en la financiera, en estas es más alta las tasas. 
Privadas no reguladas en promedio 5714% 
Una forma de financiamiento externa con pasivos con deudas así como vimos con monedas extranjera que también 
puede estar indexado el préstamo o puedo emitir un bono, uno particular es el leasing ¿Qué es? es un alquiler un 
arriendo. La característica que lo diferencia es la opción de compra al finalizar el contrato dependiendo lo que 
arreglen las partes. 
Es una forma de financiarme externamente voy y tomo un leasing en el Bco. Galicia o en otra institución y arriendo 
una máquina, entonces yo pago el alquiler y con la opción de compra sobre esa máquina. 
Para mí la cuota El canon va a ser el flujo del fondo, en vez de la 
cuota del préstamo es el canon, él lo mismo al momento de 
calcular el costo de la deuda pero adopta distintos nombres. 
Las partes que intervienen son el dador (lessor) y el tomador 
(lesee) así lo van a ver en los libros. 
Los tipos son el operativo y el financiero, el primero se asemeja 
mucho a un alquiler común, es de corto plazo, menor de 5 años, 
también hay una opción de compra, aunque no llega a cubrir el 
valor total de la inversión y el los de largo plazo si llegan a 
cubrir los montos de los canon el valor de la inversión y después 
existe una opción de compra también. 
Dentro del leasing financiero se usan para inversiones más grandes. Las inversiones en activos fijos pueden ser en 
bienes tangibles e intangibles no necesariamente tiene que ser sobre una maquina un rodado, puede ser también 
sobre una marca o una patente o un software. 
Dentro del leasing financiero tenemos el directo y el Sale and lease back .El directo voy al Bco. Y tomo el leasing una 
firma lo adquiere para entregarlo en leasing a un usuario determinado, el Bco. Compra la maquina agrícola voy y 
tomo el leasing sobre esa máquina voy pagando el canon con una opción de compra. 
En indirecto el Sale and lease back un poseedor de un bien vende a una entidad financiera, y después lo vuelve a 
tomar esa misma persona en leasing, por ejemplo una empresa le vende una maquina agrícola al Bco. Y esa misma 
empresa toma en leasing la máquina del Bco. El leasing vuelve para atrás en función del costo que se le pueda dar. 
La ley de 25.248/2000 en argentina: 
 
LEASING 
Concepto: Contrato para el uso y goce de un determinado 
activo fijo por un tiempo especificado a cambio de pagos 
periódicos (canon) con una opción de compra. 
Dador: Lessor 
Tomador: Lesee 
Tipos: 
a) L. Operativo: es de C.P, menor a 5 años, el dador puede renovar el 
Contrato o vender a su VR. 
b) L. Financiero: Es a L.P, el costo es cancelado, no existe 
compromiso de mantenimiento del bien. 
 
b.1) Leasing Directo: Cuando una firma lo adquiere para entregarlo 
en leasing a un usuario determinado. 
b.2) Sale and lease back: un poseedor de un bien vende a una 
entidad financiera, y quien era el dueño lo toma en leasing 
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Ventajas del Leasing: 
1) Ventajas Impositivas. 
2) Disminución de riesgos de quien toma la operación. 
3) Tiende a menores costos 
Desventajas del Leasing: 
1) Se puede perder alguna ventaja impositivas 
derivadas de la Depreciación acelerada. 
2) Para el dador no es una operación 100%garantizada y 
el VR es incierto. 
Tratamiento Contable: 
a) Normas Internacionales: NIC 17- Concepto, Clasificación, Contabilización. 
b) N.C.P-Argentina: R.T 18-Apartado 4º- Concepto, Tipos, Contabilización, etc. 
*Situación en Argentina y en el Mundo: 
A diciembre de 2.012 la cartera de leasing en Argentina era $7.849 millones. En el 
Primer semestre de 2.013, $8.869 millones-9.336 operaciones- (95% más que el mismo 
período de 2.012 en $). 
*Promedio por contrato: $ 330.977 
*39% CABA Y B.A-17% Santa Fe; 14% Córdoba; 11,9% Mendoza; 19,1% Resto del País. 
La valuación del costo la valuación del costo del 
leasing es lo que vamos a ver en esta materia , lo 
que se debe hacer es armar dos grandes flujos de 
fondos o uno solo que puede ser incremental , no 
se olviden del axioma ese de lo que varía es lo 
que importa , es por eso yo hago la comparación 
con y sin proyecto no antes y después con o sin 
proyecto y veo la variación de los flujos de 
fondos y sobre eso calculo mi van , mi tir justamente sobre el flujo de fondo incremental , entonces lo que tenemos 
que hacer .., esto lo vamos a ver en la práctica ,es calcular el flujo de fondo de la opción de comprar yo valuó 
compro o tomo en leasing y como tomo la decisión a ver si me lo dan rápido el bien, si tengo que presentar muchos 
requisitos no es en función del costo , teniendo en cuenta por un lado el flujo de fondo de la compra el ahorro de 
costos que me puede producir la compra. 
Por ejemplo yo compro una maquinaria y tengo un ahorro de costos de $10.000 mensuales, aquí sería un flujo de 
fondos relevantes, el beneficio impositivo de esas depreciaciones, etc., etc. Y todos los flujos de fondos que yo 
considere en la opción compra, después hago el flujo de fondo de la opción leasing ¿Qué flujo de fondos voy a tener 
en esta opción? el canon, la cuotita que vaya pagando de leasing todos los meses o años. Su beneficio impositivo, 
nosotros aquí tenemos en cuenta el efecto impositivo por eso es la evaluación financiera, el ahorro de costos 
después de impuestos que provoca en el leasing si es deducible el canon, las depreciaciones que son gastos 
deducibles impositivamente, entonces lo voy a tener en cuenta en el flujo de fondos para calcular su efecto 
impositivo y después voy a calcular el flujo de fondos incremental. 
Voy a comparar la alternativa de comprar con la de leasing voy a sacar la variación de los flujos de fondos y sobre 
esa variación es que voy a tener mi flujo de fondos neto con y sin proyecto, comprar o tomar el leasing a esos 
flujos de fondos que van a estar dados por la inversión el capital recibido, los flujos de fondos del canon van a ser los 
voy a descontar a una etapa determinada y voy a poder calcular la tir en este caso calculo el costo de la deuda del 
leasing también puedo calcularle el van voy a descontar todos los flujos de fondos a una tasa determinada la tasa 
que se sugiere tomar es la del préstamo bancario en particular puedo tomar porque refleja un similar riesgo 
involucrado , no es que tomo una tasa de rendimiento requerida , normalmente se toma el costo de la deuda de un 
préstamo bancario porque son similares el leasing es como un préstamo garantizado , entonces si estoy evaluando 
tomar el leasing o el préstamo o tomar un préstamo para después comprarlo y el préstamo tiene un costo de la 
deuda del 10% , para descontar esos flujos de fondos de leasing voy a tomar el 10% o calculo la tir que en este caso 
va a ser el costo de la deuda , lo vamos a ver bien en la práctica. 
Tiene ventajas y desventajas Tratamiento contable 
 
VALUACIÓN FINANCIERA DE UNA OPERACIÓN DE LEASING: 
1- Se debe calcular el FLUJO DE FONDOS DE LA OPCIÓN DE COMPRAR, 
teniendo en cuenta su Costo, su ahorro en costos después de 
impuestos, y el Beneficios impositivos por Depreciaciones. 
2- Se debe calcular el FLUJO DE FONDOS DEL LEASING considerando los 
pagos (canon), sus beneficios impositivos y el ahorro de costos. 
3- Se calcula el FLUJO DE FONDOS INCREMENTAL DE LA ALTERNATIVA 
DE LEASING. 
4- Se calcula el VAN de esos F.F descontados al costo de oportunidad. 
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