UNIDAD N7-INVERSION EN ACTIVOS FINANCIEROS PARTE B

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APORTE: JOSE TANO MORENO 
UNIDAD N°7: INVERSION EN ACTIVOS FINANCIEROS. 
7.3 BONOS 
CONCEPTO GENERALES. 
Bono: es un titulo de deuda que emitido por sociedades anónimas e instituciones públicas, con el 
objetivo de obtener recursos del mercado de valores. Estos instrumentos se emiten para financiar 
proyectos de inversión a largo plazo o para cumplir compromisos financieros del emisor, como el 
pago de deudas. 
 El emisor de un bono pretende devolver el dinero prestado a los compradores de ese bono, mas 
unos intereses fijados, conocidos como cupón. Por eso se lo conoce como instrumento de renta 
fija. Los bonos son una de las principales fuentes de financiación de las empresas y las 
administradoras publicas., que mediante la emisión de bonos materializan sus deudas, entregando 
a sus prestamistas un activo financiero. 
 Un bono es una parte alícuota de un préstamo. La organización emisora divide el total de la deuda 
que quiere colocar en pequeñas porciones, llamados bonos, así cualquier persona pueda prestar 
dinero, porque los prestamos son tan grandes que no se le puede conceder a un solo agente, y por 
tanto, dividen el contrato del préstamo en muchos pequeños contratos o títulos (los bonos), para 
que la persona que posea el bono tenga un derecho a que le devuelvan el dinero que ha prestado 
más un interés. Los bonos pueden ser transferidos en el mercado secundario y por ello varia su 
precio de cotización. A los propietarios de bonos se los conoce como Tenedores o Bonistas. 
 
 Emisor: es quien se compromete a devolver el capital principal junto a los intereses 
generados, a aquellos inversionistas que adquirieron parte del bono. Este interés pude 
tener carácter fijo o variable y es determinado por el emisor en el contrato de emisión. 
 Suscriptor: es el primer inversor. 
 Tenedor o Bonista: son los propietarios de los bonos. 
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 Depositario: es aquella entidad o institución que se asegura de cuidar los bienes o títulos 
que tiene la custodia. El depositario debe tener domicilio en el país en el que opere. Cada 
institución puede tener solo un depositario. 
CONTRATOS DE EMISION. 
Contrato Underwriting (debajo de lo escrito): es un contrato bancario, que va a permitir a las 
empresas o sociedades – a través de una operación financiera – acceder al mercado de capitales 
con la finalidad de obtener un financiamiento. 
 El Underwriting le va a permitir a una sociedad constituir instrumentos de acceso a través del 
mercado de capitales. Este mecanismo permite a una empresa ofrecer acciones títulos de deuda 
para financiar sus proyectos de inversión, utilizando un intermediario el cual es una entidad 
financiera. Por lo general esta actividad es llevada a cabo por bancos de inversión, bancos de 
desarrollo, financieras, entre otras. Su atractivo recae en la oportunidad de generar ingresos por 
servicios en la venta de acciones o títulos de deuda de las empresas emisoras. Asimismo les 
permite ampliar las opciones de inversión y rentabilidad que ofrece a sus clientes. 
 El objetivo de este tipo de contratos es trasladar al mercado el total de la emisión, de modo tal 
que al finalizar el periodo de convenio de los títulos estén en manos de los inversionistas. Esta 
labor bien ejecutada permitirá un desarrollo mayor del mercado de capitales y, por ende, la 
consecución de recursos sanos para empresas e instituciones públicas. 
 Los valores a colocarse pueden ser de distintos tipos, siendo los más comunes los bonos y 
acciones. Cuando se trata de bonos, el encargo consiste en la colocación de dichos bonos en el 
mercado, pudiendo la entidad colocadora tener también la calidad de fideicomiso de la emisión e 
independientemente un colocador. 
 Las ventajas que otorga son: 
 Para la sociedad emisora: posibilita lograr un aporte de capital inmediato, que le resultaría 
sumamente difícil obtener entre sus accionistas. 
 Para la entidad financiera: permite la obtención de un lucro legítimo proveniente de la 
diferencia entre el valor de suscripción y el precio ulterior de venta de las acciones 
suscritas. 
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CARACTERISTICAS DE LOS BONOS. 
 Según quien los emite: 
 Títulos Públicos: emitido por los gobiernos nacionales, provinciales, municipales. 
 Títulos Privados: emitido por las empresas, entidades financieras, asociaciones, 
fundaciones, cooperativas. 
Según el plazo de tiempo: 
 Corto Plazo: con vencimientos hasta un año. Por ejemplo los money market que son 
instrumentos de inversión en el muy corto plazo, los mismos son incluidos en uno de los 
subgrupos de de fondos mutuos de renta fija, con una duración igual o menor a 90 días en 
pesos o en UF, como los depósitos a plazo, bonos y pagares. 
 Mediano Plazo: con vencimientos de 2 a 10 años. 
 Largo Plazo: con vencimientos superiores a los 10 años. Capital Market 
Según la forma de pago del interés: 
 Bono Cupón Cero: son aquellos que no pagan interese periódicos, es decir, no existe una 
rentabilidad explicita. 
 Bono con Pago de intereses Periódicos. 
Según la forma de devolución del capital: 
 Pago Único al Vencimiento (Bono Bullet). 
 Amortización Periódica. 
 Perpetuos (no se paga el principal). 
Según plazo de Liquidación: 
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 Spot o Efectivo: el precio spot de un bono es aquel que es pactado para transacciones de 
manera inmediata. 
 Futuro o Derivados: a diferencia del precio spot, en los precios futuros los contratos se 
realizan ahora, pero la transacción y los pagos ocurrirán en una fecha posterior. 
Según la tasa de Cupón Ofrecida: 
 Tasa Fija: reparte periódicamente un cupón fijo. 
 Tasa Variable o Flotante: son bonos que proporcionan sus intereses a un tipo flotante, 
vinculado a la evolución de un tipo de interés de mercado monetario más un diferencial. el 
importe a cobrar varía de acuerdo a las condiciones del contrato que se establecieron 
previamente para el cálculo de la tasa de interés. 
 Tasa Semifija o Semivariable. 
 
Según la moneda de emisión: 
 Moneda Domestica. 
 Moneda Extranjera o en Divisa Extranjera. 
Según la garantía ofrecida: 
 Con Garantía (secured bonds): son bonos en los cuales la compañía emisora empeña 
activos específicos a los tenedores de bonos, como garantía en el caso de que no se pague 
el interés o capital. 
 Sin Garantía (unsecured bonds): bonos que no son respaldados por una garantía 
específica. 
 
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 Bono Perpetuo: es un bono que no tiene vencimiento. En los bonos perpetuos el emisor 
para un cupón para siempre, y no tiene que pagar al vencimiento. También se los suele 
llamar bonos perpetuos a aquellos que tienen un vencimiento muy largo de 100 años. La 
mayoría de estos bonos son exigibles, es decir, el emisor puede pagar un precio de rescate 
y cancelar el recurso. 
 Bono Cupón Cero: es un bono que no paga intereses durante su vida, sino que en el 
momento de ser emitido es vendido por un precio inferior al de su valor nominal (con 
descuento) y en el momento del vencimiento se amortiza por su valor nominal. Estos 
bonos son emitidos porque el emisor prefiere no pagar intereses periódicos a lo largo de 
la vida del bono. 
 Bonos Bullet: son aquellos bonos cuyo principal se amortiza en una sola cuota al final de la 
vida del bono y solo paga intereses periódicos, generalmente cada año o semestralmente. 
Este tipo de bonos aumentan el riesgo financiero ya que son contados los países que tiene 
la precaución de acumular periódicamente efectivo para tener el dinero disponible para 
amortizar los bonos al vencimiento. 
 Bonos con Amortización Periódica: son aquellos bonos enelos cuales el emisor se 
compromete a devolver el capital en forma periódica hasta su agotamiento, mediante uno 
de los sistemas de amortización conocidos: alemán o francés. La fecha de pago de los 
cupones de renta pueden no coincidir con los cupones de amortización, pero no necesitan 
hacerlo. 
OTRAS CARACTERISTICAS. 
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Bono Global: son bonos emitidos simultáneamente en varios mercados financieros, en cada país 
que se emiten, se lo hace en moneda local. 
Eurobonos: son títulos de deuda pública, emitidos por todos los países de la zona euro, cuyas 
cantidades pueden no ir expresadas en euros. 
Bonos Convertibles en Acciones: este tipo de bonos no permite cambiarlos (es una opción y no 
una obligación) por acciones de las empresas que los emitió, cambiando deuda por capital, ósea 
que nos transforma de acreedores en accionistas. Al emitir el bono se especifica el ratio de 
conversión, esto es el número de acciones que se entregaran por cada bono. 
Bonos con Clausula de Rescate: son aquellos bonos en los cuales el emisor del bono se reserva el 
derecho de cancelar la deuda con anticipación a la fecha de vencimiento original. Al emitir el bono 
se establece un precio de rescate, que es lo que el emisor pagara por cada bono que sea retirado. 
SISTEMA DE LICITACION. 
 Precio Único (sistema holandés): es un tipo de subasta en la que el subastador comienza 
subastando con un alto precio, que es rebajado hasta que un participante está dispuesto a 
aceptar el precio de un subastador, o hasta que llega al precio de reserva, que es el precio 
mínimo aceptado para esa venta. El participante ganador paga el último precio anunciado. 
Tramo competitivo: es aquel en el cual se canalizan las órdenes que indican la cantidad y 
precio requeridos. Se aconseja ir al tramo competitivo a todos aquellos que pueden 
realizar una evaluación financiera del instrumento o son inversores calificados. 
Tramo No Competitivo: es aquel en el cual se canalizan órdenes que indican solamente 
cantidades a suscribir. Este tramo está destinado principalmente a las órdenes de 
minorista o inversores no calificados. 
 Sistema de Precios Variables. 
 
 
RIESGOS DE INVERTIR EN BONOS. 
 Riesgo Crediticio (crédito risk): es el riesgo de pérdida de capital causado por la falta de 
pago en tiempo y forma por parte de un acreedor. El incumplimiento de las obligaciones 
crediticias puede darse por los siguientes motivos: falta de pago, pago imparcial, pagos en 
fechas distintas de las pre acordadas. 
Para evitar exponerse a este tipo de riesgos, es preciso realizar un estudio los balances de 
las empresas o instituciones públicas emisoras, analizar su historial crediticio, etc. 
 Riesgo de Reinversión (reinvest risk): es el que asume un bonista como consecuencia del 
efecto que pueda tener la evolución de los tipos de interés al volver a invertir los flujos 
derivados de su inversión. Las variaciones de los tipo de interés producirán una mayor o 
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menor rentabilidad en la reinversión en los flujos de caja, respecto de la inicialmente 
prevista. Cuando las tasas de interés disminuyen, los inversores ganan una tasa menor 
sobre los flujos reinvertidos, reduciendo el valor del capital futuro. 
Depende del tipo de bono, para los bonos con un reembolso periódico de capital el riesgo 
es mayor, puesto que deben reinvertir no solo los cupones de interese sino también parte 
del capital. Los bonos de tipo Bullet, el riego se restringe a la inversión de cupones de 
interés, mientras que los bonos cupón cero no tienen riesgo de reinversión, al no tener 
cupones intermedios. 
 Riesgo Inflacionario (inflation risk): es el que sucede cuando es un país la moneda se 
deprecia por el aumento constante de los precios de los bines y servicios, lo que provoca 
que las inversiones pierdan valor en el tiempo. 
El efecto de la inflación es mayor en los bonos que no son emitidos en una moneda dura 
como el dólar. 
 Riesgo de Rescate Anticipado (call risk): relacionado con el riesgo de reinversión, se 
refiere a aquellos bonos que contienen una clausula que otorga al emisor el derecho de 
retirar parcial o totalmente la deuda, antes de que se llegue a la fecha de vencimiento 
establecida en el prospecto de emisión. Esto afecta el riesgo de reinversión para el 
comprador del bono, pues recibe todo el dinero de golpe cuando de otra forma seguiría 
cobrando una corriente de cupones hasta el vencimiento. 
 Riesgo Eventual (eventual risk): se debe a la ocurrencia de eventos fortuitos, por ejemplo: 
una catástrofe natural que arruine toda una cosecha. Estos eventos pueden alterar 
significativamente la situación económica y financiera del emisor, perdiendo la capacidad 
de pago de sus obligaciones 
 Riesgo de Tasa de Interés (interest rate risk): es el riesgo más conocido en la inversión de 
bonos. Es el riesgo derivado de los cambios y volatilidades de los tipos de interés de 
activos y pasivos y que pueden tener una incidencia directa en los agente económicos y 
financieros. Un alza en el tipo de interés será perjudicial para alguien que tenga dinero a 
crédito porque tendrá que pagar un mayor precio por este dinero, mientras que una 
persona o entidad acreedora saldrá ganando con el alza de los tipos de tipos de interés al 
cobrar una mayor cuantía. Una posible solución es ajusta los tipos de interés fijos a 
variables. 
 Riesgo inherente (sector risk): cada empresa enfrenta determinados riesgos que son 
propios de la actividad que desarrolla y que la pueden afectar en mayor medida, a 
diferencia de empresas de otros sectores. 
 Riesgo de Liquidez (liquidity risk): este riesgo abarca aquellos títulos que no tiene un gran 
mercado y que pueden resultar difíciles de vender cuando se los precisa. En este caso para 
deshacerse de este tipo de bonos antes del vencimiento y convertirlos en efectivo, el 
tenedor de los mismos deberá estar dispuesto a reducir el precio lo suficientemente como 
para tentar a algún comprador a embarcarse en esta inversión. 
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 Riesgo de Devaluación (currency risk): es la potencial pérdida como consecuencia de las 
fluctuaciones de las divisas de acuerdo a la volatilidad y posición de esta en un momento 
determinado. También se cómo como riesgo cambiario. 
Este riesgo hace referencia a los posibles cambios de cotización de una divisa frente a otra, 
de forma que dependiendo de la posición que tengamos, la volatilidad nos puede hacer 
ganar o perder valor. Se produce cuando se realizan transacciones en divisas distintas, de 
tal forma que la transacción va a depender no solo de la cuantía económica percibida, sino 
del valor de la misma con respecto a la moneda nacional durante un tiempo concreto. 
 
EL RIESGO PAIS Y EL EMBI (Índice de Bonos de Mercados Emergentes). 
El riesgo país es un indicador sobre las posibilidades de un país emergente de no cumplir 
en los términos acordados con el pago de su deuda externa, ya sea al capital o su interés, 
cuanto más crece el riesgo país de una nación determinada, mayor es la probabilidad de 
que ingrese en una situación de moratoria o default. 
 Las razones por las cuales se puede generar el incumplimiento de la obligación son: 
 Riesgo Soberano: es aquel que poseen los acreedores de títulos estatales, e indica 
la probabilidad de que una entidad soberana no cumpla con sus pagos de deuda 
por razones económicas y financieras. 
 Riesgo de Transferencia: es la imposibilidad de pagar el capital, el interés y los 
dividendos, debido a la escasez de divisas que tiene un país en un momento 
determinado. 
 Riesgo Genérico: está relacionado con el éxito o fracaso del sector empresarial 
debido a la inestabilidad política, conflictos sociales, devaluaciones orecesiones 
que se den en un país. 
 En la práctica el riesgo país se mide con el EMBI que fue creado por JP Morgan Chase y 
que da seguimiento diario a una canasta de instrumentos de deuda en dólares emitidos 
por distintas entidades (Gobiernos, bancos y empresas) en países emergentes. El EMBI es 
la diferencia de tasa de interés (spread o swap) que pagan los bonos denominados en 
dólares emitidos por países subdesarrollados y los Bonos del Tesoro de EU (Treasury Bills), 
que se consideran libres de riesgo. El diferencial se expresa en puntos básicos (100=1%). 
Un bono tiene mayor rendimiento si su probabilidad de incumplimiento es mayor. 
COTIZACION DE LOS BIENES 
 Precio Sucio: también conocido como precio completo. Este es el valor real de un bono 
incluyendo el valor de cualquier interés acumulado. Esto contrasta con el precio limpio, 
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que no incluye los intereses acumulados. Los mediadores que cotizan precios de bonos 
por lo general cotizan precios limpios. 
 Precio Limpio: es el precio de un bono cupón que no incluye ningún interés acumulado. 
Un precio limpio es el flujo de caja futuro descontado, sin incluir ningún interés acumulado 
en la fecha de pago de cupón. 
 Intereses Corridos: son los intereses que se han devengado durante el periodo actual de 
renta. Al inicio del periodo de renta, estos son iguales a cero, cuando el tiempo comienza a 
transcurrir. 
 Valor Residual: es la porción del título que todavía no amortizo. Se reduce en cada 
periodo de amortización, en la porción que lo establezcan las condiciones de emisión. Este 
cálculo es relevante para el cálculo del valor técnico del bono. 
 Valor Técnico: es el valor de rescate del título al momento actual. 
 Cupón Renta: es un tipo de interés que se materializa en el pago a su poseedor de un 
determinado tanto por ciento sobre el valor nominal del título, generalmente un bono de 
renta fija. 
 Paridad (%): es la relación entre el precio del título y su valor nominal. 
 Paridad Técnica (%): es la relación entre precio sucio del título y su valor técnico. Cuando 
esta es igual, menor o mayor al 100%, se dice que el bono cotiza a la par, bajo la par o 
sobre la par. 
 Cotización Ex-Cupón: sin derecho a cobrar el cupón de renta. 
 Cotización con Cupón: con derecho a cobrar el cupón de renta. 
 
 
VALUACION DE UN BONO. 
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RENDIMIETOS DE LOS BONOS. 
Rendimiento Corriente (current yield): no toma en cuenta ni las ganancias de capital ni el valor de 
tiempo del dinero. Se obtiene mediante: 
 
Rendimiento al Vencimiento (yield to maturity): es la tasa que ganaría el inversor si mantiene el 
bono hasta el vencimiento reinvirtiendo los cupones a la misma tasa y el bono no entra en default. 
 
 
VOLATILIDAD Y ANALISIS DE SENSIBILIDAD. 
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 En general, los precios de las acciones o bonos suelen tener variaciones importantes en 
momentos de inestabilidad económica. Esos movimientos de precios son medidos a través de un 
indicador denominado volatilidad. La volatilidad de un titulo puede interpretarse como la medida 
de cuanto esperamos que variara su precio en un año. 
Medidas de Volatilidad y Análisis de Sensibilidad. 
 DURACION: representa la variación porcentual del precio (o valor actual de los flujos de 
fondo) ante una variación porcentual de la tasa de interés. Esta es utilizada para calcular el 
tiempo promedio ponderado de cobranza de los flujos de fondo que promete el bono. 
La duración se expresa en unidad de tiempo según la periodicidad de los flujos de fondo. 
Permite comprar al rentabilidad de bonos con distintas estructuras de pago. Siendo una 
medida de riesgo en función del plazo. A mayor plazo, mayor es el riesgo. 
 
El problema que presenta la duración es que para calcular la variación porcentual del 
precio requiere la variación porcentual de la tasa de rendimiento. 
 DURACION MODIFICADA: esta resuelve el problema de la duración al transformar la 
variación relativa de la tasa de rendimiento en una variación absoluta. Esto se logra 
diciendo la D por el factor (1+i). 
 
 CONVEXIDAD: cuando la variación de la tasa de rendimiento es muy grande (mayor a los 
100 puntos básicos), la estimación de la variación porcentual del precio de un bono 
obtenida mediante la MD no resulta lo suficientemente precisa. En tal caso estos e corrige 
mediante la convexidad 
 
En los casos en los que la convexidad no esté anualizada habrá que hacerlo para poder 
aplicarla como corrección en la formula de la variación del precio 
 
Cuando la variación de la tasa de rendimiento supera los 100 pb, el cálculo de la variación 
porcentual en el precio del bono realizada mediante la DM debe ser corregido por la 
convexidad 
 
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 La distancia entre el eje de los rendimientos y la recta representa el precio del bono utilizando la 
D. La curva de convexa aporta una aproximación más precisa del cambio de precios ante las 
distintas tasas de rendimiento requerido. La diferencia es el error que se produce en la estimación 
a partir de la D. 
La Inmunización de un Portafolio de Bonos: es el proceso por el cual un sujeto económico, por 
medio de las igualaciones de sus activos y pasivos, queda exento del riesgo de la tasa de interés. 
 PROMEDIO PONDERADO DE VIDA (PPV): esta medida es similar a la D, con la diferencia 
que toma los flujos a valores corrientes, y no a calor actual (flujos descontados). Aquí 
reside la deficiencia de este parámetro: ignora el valor tiempo del dinero. 
Al igual que la D, el PPV se refiere a la vida promedio de un bono, donde los plazo en años 
hasta cada cupón son ponderados por el peso relativo del pago de cada cupón, respecto 
de los pagos totales. 
 PLAZO PROMEDIO PONDERADO (PPP): es similar a la anterior, la diferencia radica en que 
el PPP considera únicamente los cupones de amortización, dejando de lado los pagos de 
intereses. 
OTROS TIPOS DE BONOS. 
 Bonos Basura: son instrumentos financieros de deuda de baja calidad crediticia, de grado 
no-inversión o de carácter especulativo. En pocas palabras estos bonos son emitidos por 
entidades poco conocidas o de escasa recomendación y que implican un elevado riesgo, ya 
sea por su exposición a la suspensión de pagos o bien a la volatilidad del mercado. En 
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compensación al riesgo ofrecen un rendimiento más alto y a veces muy por encima de la 
media del mercado. Los bonos basuras suelen valorarse con la categoría BB+. 
 Bonos de la Muerte: son contratos que le permiten a la gente vender sus pólizas de 
seguro a inversionistas, que seguirán pagándola hasta que el asegurado muera y recibirán 
la indemnización. No se trata de un negocio novedoso, durante los 90 era común que las 
personas con enfermedades terminales vendieran sus pólizas a cambio de dinero fresco 
para pagar sus tratamientos. Lo innovador es que ahora los están secutirizando (proceso 
mediante el cual un bien o conjunto de bienes se transforman en títulos transferibles y 
negociables en un mercado) y utilizando para respaldar la emisión de bonos que maduran 
cuando los titulares de las pólizas mueren. 
Se trata de una macabra apuesta actuarial. Mientras más pronto muera el asegurado, mas 
ganancias se obtendrán. 
 Bonos Carbón o Bonos Verdes: son cualquier tipo de bono cuyo fondos se destinan 
exclusivamente a financiar o refinanciar, en parte o su totalidad, proyectos verdes 
elegibles, ya sean nuevos o existentes, además deben estar alineados con los principios de 
los bonos verdes. 
Un bono podrá recibir la certificación de bono verde si sus fondos se destinan a una o 
varias de las categoríassiguientes: 
1. Energías Renovables. 
2. Eficiencia Energética. 
3. La Prevención y el Control de la Contaminación. 
4. Gestión Sostenible de los Recursos Naturales y el uso de la Tierra. 
5. Conservación de la Biodiversidad Terrestre y Acuática. 
6. Gestión Sostenible del Agua y de las Aguas Residuales. 
7. Adaptación al Cambio Climático. 
8. Productos Adaptados a la Economía Ecológica o Economía Circular. 
9. Edificios Ecológicos que cumplan con las normas o certificaciones reconocidas 
internacionalmente. 
CONCEPTOS QUE FALTARON AGREGAR. 
Cotización a la par, bajo la par y sobre la par. 
 Cuando el bono cotiza con un precio que es igual a su valor residual, se dice que cotiza a la par y la 
TIR es exactamente igual a la tasa de contrato del cupón. Como el cupón es de renta fija, cuando el 
precio del bono se encuentra por debajo del valor residual, el rendimiento se ubica por encima de 
la tasa cupón, y se dice que cotiza bajo la par. Lo inverso ocurre cuando el bono cotiza por encima 
del valor residual. Cabe destacar que los bonos Bullet con un solo pago al final, el valor residual 
siempre es igual al valor nominal.