TEMA FINAL-PARTE 2

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BANCO DE APUNTES – Conciencia Universitaria 2023 
 
APORTE: JOSE TANO MORENO 
TEMA FINAL: “PARTE 2”. 
LA CURVA DE RENDIMIENTO O YIELD CURVE. 
1.1 ESTRUCTURA DE TEMPORAL DE LAS TASAS DE INTERES (ETTI). 
Un factor que influye en las tasas de interés es la estructura de sus plazos de vencimiento. La 
relación entre la madurez de un bono y sus rendimientos se llama ETTI. Una forma grafica de 
poder ilustrar la ETTI es por medio de la Curva de Rendimientos o Yield Curve, la cual describe los 
plazos de las tasas de interés y el retorno o rendimiento de los bonos. 
 
Donde el eje de las X refleja la Duración o DM de los bonos y el eje de las Y representa los distintos 
rendimientos. El grafico muestra que a mayor Duración, mayor es la TIR, dado que el riesgo es 
mayor. 
Una condición de su armado es que los títulos sean tan homogéneos como sea posible. 
Normalmente la condición se cumple cuando la yield curve se arma con títulos del Estado. 
Ventajas: 
 Es de fácil interpretación. 
 El acceso a la información para su armado está disponible y permite visualizar la ETTI. 
 La yield curve contiene las expectativas de inflación, por ende la evolución de las tasa 
reales de interés. 
1.2 FORMAS DE LA YIELD CURVE. 
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APORTE: JOSE TANO MORENO 
 
Cuando la YC tiene pendiente positiva, las tasas de interés a largo plazo están por arriba de las 
tasas de interés a corto plazo (Curva Normal). Cuando la YC es plana, las tasas de interés a corto y 
largo plazo son iguales (Curva Plana). Y cuando la YC tiene forma descendente, las tasas de interés 
de largo plazo están por debajo de las tasas de interés a corto plazo. 
1.3 TEORIAS QUE EXPLICAN LAS FORMAS DE LA YIELD CURVE. 
Además de explicar porque la YC adquiere diferentes formas, una buena ETTI debe explicar lo 
siguiente: 
 Porque las tasas de interés de los bonos con diferentes vencimientos se mueven en forma 
conjunta a lo largo del tiempo. 
 Cuando las tasas de interés a CP son bajas, las YC tienen más probabilidad de presentar 
una pendiente ascendente; cuando las tasas de interés a CP son altas, las YC tienen más 
probabilidad de pendiente descendente e invertida. 
 Las YC casi siempre son normales. 
Existen tres teorías que buscan dar una explicación a estas afirmaciones: 
1. Teoría de las Expectativas: parte del supuesto de que la tasa de interés sobre un bono a 
largo plazo igualara al promedio de las tasas de interés a corto plazo que las bonistas 
esperan ocurran durante la vida del bono. El supuesto de la explicación ofrecida por esta 
teoría es que se espera que las tasas de interés a corto plazo tengan valores distintos en 
fechas futuras, que en promedio igualen a las tasas del LP. 
La suposición clave es que los bonistas no prefieren los bonos de un vencimiento sobre 
otro, porque estos sos sustitutos perfectos. Los rendimientos deben ser, en promedio, 
iguales. 
La estrategia de esta teoría es: 
 Comprar un bono a un año y, a su vencimiento en un año, comprar otro bono a un 
año. 
 Comprar un bono a dos años y conservarlo hasta su vencimiento. 
Por esta razón la teoría de las expectativas sugiere que la YC debería ser plana en vez de 
tener pendiente positiva. 
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Cuando la YC es normal contiene expectativas de suba de tasas, cuando es inversa implica 
tasas menores y cuando es plana existe consenso a favor de tasas estables. Los bonistas 
son aversos al riesgo. 
2. Teoría de los Mercados Segmentados: considera los mercados de bonos con diferentes 
vencimiento como separados y segmentados. La tasa de interés se determina mediante la 
Ox y Dx de dicho bono, sin efectos por rendimiento esperados sobre otros bonos con otros 
rendimientos. Para esta teoría los bonos no sos sustitutos perfectos en absoluto. 
La razón de esto es porque los bonistas tienen preferencias muy fuertes por bonos de un 
vencimiento, pero no por otro, de modo que solo se preocupan por R(E) de los bonos con 
el vencimiento que prefieran. 
Los patrones distintos de la YC se explican por las diferencias entre la Ox y la Dx asociadas 
con bonos de diferentes vencimientos. Dado que en una situación típica la Dx por bonos a 
largo plazo es relativamente menor que la de los bonos a corto plazo, los bonos a largo 
plazo tendrán precios más bajos y tasas de interés más altas y, por lo tanto, la YC tendrá 
forma ascendente. 
3. Teoría de la Prima de Liquidez: afirma que la tasa de interés sobre un bono de LP igualara 
el promedio de tasas de interés de CP que se espera que ocurra durante la vida del bono a 
largo plazo mas una prima de liquidez., la cual responde a la Ox y Dx del bono. 
La suposición clave es que los bonos son sustitutos pero no perfectos, por ende, el 
rendimiento esperado de un bono si influye sobre un bono con vencimiento diferente. Los 
bonistas suelen preferir bonos a corto plazo, con menor riesgo. Por eso se debe ofrecer 
una prima de riesgo positiva para inducir a un bonista a comprar un bono de LP. 
 
 
 
1.4 APLICACIONES DE LA YIELD CURVE. 
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De acurdo de cuales sean las expectativas de cambio de la YC los inversionistas hacen arbitraje 
entre títulos. De la ∆P que surja de la ∆i, el inversor decide comprar o vender títulos de diferente 
D. 
 
Si se espera que la YC se traslade hacia arriba, o sea, una suba de la tasa de interés, el inversor 
comprara bonos de menor duración por ser los que deberían presentar una menor caída del 
precio. Si se espera una baja general de tasas, la reacción es opuesta, se cambian títulos de menor 
duración por otras de mayor duración. Una curva plana conduce a la compra de bonos de mayor 
duración. 
Para mayor exactitud utilizamos la medida de convexidad. 
 
Si las tasas suben, los precios de los bonos con mayor convexidad caerán menos y aumentara su 
Dx Pero ante una caída de las tasas, los precios de los bonos con mayor convexidad serán 
mayores. Además por medio de la YC es posible proyectar el precio de un titulo público. 
1.5 LA YIELD CURVE COMO HERRAMIENTA DE PREDICCION PARA LA INFLACION Y EL CICLO DE LOS 
NEGOCIOS. 
Puesto que la YC contiene información acerca de las tasas de interés esperadas a futuro, también 
debería tener información para predecir la inflación y las fluctuaciones del producto real. 
Cuando la YC es plana o con pendiente descendente, sugiere que se espera que las tasas futuras a 
CP caigan y, por lo tanto, anuncia que la economía puede caer en recesión. 
Una tasa de interés nominal se compone de una tasa de interés real y de inflación esperada, lo que 
implica que la YC contenga información sobre la ruta futura de las tasas de interés nominales 
como de la inflación futura. Una YC ascendente predice un futuro aumento en la inflación, 
mientras que una YC plana o con pendiente descendente predice una disminución futura en la 
inflación. 
Además la YC ascendente indica una política relajada, y una YC plana o ascendente indica una 
política restrictiva.