Política de Pagamentos Corporativos

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recesión, las ganancias por lo regular aumentan de forma rápida. Los dividendos tam-
bién crecen, aunque no con tanta rapidez.
Una tercera lección de la figura 13.1 es que el efecto de la reciente recesión tanto
en las ganancias corporativas como en los dividendos fue muy fuerte considerando los
estándares históricos. De 2007 a 2009 se registró una notoria disminución en las
ganancias. Esto forzó a las compañías a reducir los dividendos más drásticamente que
en otros años, pero aun así, la caída de los dividendos fue leve en comparación con la
disminución de las ganancias.
TENDENCIAS EN LOS DIVIDENDOS Y LAS RECOMPRAS 
(O READQUISICIONES) DE ACCIONES
Cuando las compañías desean distribuir efectivo entre los accionistas, pueden pagar
dividendos, o bien, comprar acciones en circulación. En la figura 13.2 se graficaron los
dividendos totales y las recompras (o readquisiciones) de acciones de 1971 a 2009 re-
gistrados en todas las compañías que cotizan en los mercados bursátiles de Estados
Unidos (nuevamente, en la figura se utiliza una escala logarítmica vertical). Una rápida
mirada a la figura revela que las recompras de acciones desempeñaron un papel relati-
vamente menor en las prácticas de pagos de las empresas en la década de 1970. En
1971, por ejemplo, los dividendos totales sumaron $14,600 millones, pero las recom-
pras de acciones ese año fueron únicamente de $1,300 millones. Desde 1975, las
recompras de acciones han crecido rápidamente y eclipsaron por primera vez los pagos
de dividendos en 2005. Ese año, las compañías pagaron $522 mil millones en di-
videndos, pero recompraron acciones por un monto que llegó casi a $590 mil millones.
Las recompras de acciones siguieron superando a los dividendos los siguientes cuatro
años, y alcanzaron más de $1 billón en 2007.
Mientras que el total de los dividendos aumenta a un ritmo constante, la figura
13.2 revela que las recompras de acciones muestran mucho mayor volatilidad. Las
caídas más importantes en la actividad de las recompras ocurrieron en 1974-1975,
1981, 1986, 1990-1991, 2001-2002 y 2008-2009. Todas ellas corresponden a perio-
dos en los que la economía de Estados Unidos se encontraba inmersa en una recesión
CAPÍTULO 13 Política de pagos 509
Los hechos hablan
Pocas empresas han emulado los logros del gigante de productos de consumo Procter &
Gamble (P&G) en lo que a dividendos se refiere. P&G ha pagado dividendos cada año por
más de un siglo e incrementó sus dividendos cada año desde 1956 hasta 2009.
Historia de los dividendos de P&G
Año
1956 1970 1984 1998 2009
$1.70
1.36
1.02
0.68
0.34
0.00
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o apenas salía de una. Durante la mayoría de esos periodos, los dividendos conti-
nuaron creciendo en forma moderada. Solo durante la más reciente y severa recesión,
tanto las recompras como los dividendos cayeron.
Si combinamos las lecciones de las figuras 13.1 y 13.2, podemos extraer tres 
conclusiones sobre las políticas de pagos de las compañías. Primero, las compañías mani-
fiestan un fuerte deseo de mantener un crecimiento constante y modesto en los divi-
dendos, que sea aproximadamente congruente con el crecimiento a largo plazo en las
ganancias. Segundo, a lo largo del tiempo, las recompras de acciones han representado
una fracción creciente del total de los pagos de efectivo. Tercero, cuando las ganancias
fluctúan, las compañías modifican sus pagos a corto plazo principalmente haciendo ajus-
tes a las recompras de acciones (y no a los dividendos), reduciendo las recompras duran-
te las recesiones e incrementándolas rápidamente durante las expansiones económicas.
510 PARTE 6 Decisiones financieras a largo plazo
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71
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03
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Año
10,000
10
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1,000
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Recompras
totales
Dividendos 
totales
FIGURA 13.2
Dividendos y recompras
totales en todas las
compañías que cotizan en
los mercados bursátiles de
Estados Unidos
Monto total anual en
dólares estadounidenses de
los dividendos y las
recompras de acciones en
todas las compañías que
cotizan en los mercados
bursátiles de Estados
Unidos desde 1971 hasta
2009 (en la figura se utiliza
una escala logarítmica
vertical)
Los hechos hablan
La creciente importancia de las recompras de acciones en las políticas de pagos corporativas
no es exclusiva de Estados Unidos. En la mayoría de las economías más grandes del mundo,
las recompras han crecido en los últimos años hasta superar los pagos de dividendos, por lo
menos algunas veces, en países tan diferentes como Bélgica, Dinamarca, Finlandia, Hungría,
Irlanda, Japón, Holanda, Corea del Sur y Suiza. Un estudio reciente de la política de pagos de
algunas compañías en 25 países diferentes reveló que las recompras de acciones crecieron a
una tasa anual del 19% de 1999 a 2008.
Las recompras de acciones ganan aceptación mundial
u PREGUNTAS DE REPASO
13.1 ¿Cuáles son las dos formas en que las compañías pueden distribuir efectivo
entre sus accionistas?
13.2 ¿Por qué las compañías de crecimiento rápido, por lo general, no pagan di-
videndos?
13.3 La razón de pago de dividendos se calcula al dividir los dividendos pagados
entre las ganancias. ¿Cómo esperaría usted que esta razón se comportara
durante una recesión? ¿Y durante un periodo de auge económico?
CAPÍTULO 13 Política de pagos 511
13.2 La mecánica de la política de pagos 
PROCEDIMIENTOS DE PAGO DE LOS DIVIDENDOS EN EFECTIVO
En las reuniones trimestrales o semestrales, un consejo directivo decide si pagará los
dividendos en efectivo y en qué cantidad. Si la compañía ya ha establecido un prece-
dente de pago de dividendos, el consejo directivo deberá decidir si los dividendos se
mantienen en el mismo nivel o se elevan, y esa decisión se basa principalmente en el
desempeño reciente de la empresa y en su capacidad para generar flujo de efectivo en
el futuro. Los consejos directivos rara vez reducen los dividendos, a menos que consi-
deren que la capacidad de la empresa para generar efectivo está en verdadero peligro.
La figura 13.3 muestra el número de compañías estadounidenses que incrementaron o
redujeron su pago de dividendos cada año desde 1999 hasta 2009. Como es evidente,
el número de empresas que incrementaron sus dividendos es mucho mayor que el de
aquellas que redujeron sus dividendos en la mayoría de los años. Cuando la economía
es sólida, como sucedió de 2003 a 2006, la proporción de compañías que aumentaban
sus dividendos en comparación con aquellas que los recortaban era de 30 a 1 o mayor.
Sin embargo, una señal de la severidad de la más reciente recesión fue que en 2009 esta
proporción era de solo 1.5 a 1. Ese año, 1,191 compañías aumentaron sus dividendos,
mientras que 804 compañías los redujeron.
Cuando los directores de una compañía declaran un dividendo, emiten un comu-
nicado que especifica el monto del dividendo y establece tres fechas importantes: la
fecha de registro, la fecha del ex dividendo y la fecha de pago. Todas las personas
cuyos nombres estén en la lista de accionistas en la fecha de registro reciben el divi-
dendo. A estos accionistas a menudo se les conoce como titulares del registro.
Debido al tiempo requerido para registrar los asientos contables cuando se co-
mercializa un lote de acciones, este se comienza a vender como ex dividendo 2 días
hábiles antes de la fecha de registro. Los compradores de acciones que se vendan
como ex dividendo no reciben el dividendo actual. Una forma sencilla de determinar
el primer día en el que se venden las acciones como ex dividendo es restar 2 días
hábiles de la fecha de registro.
fecha de registro
(dividendos)
Fecha establecida por los
directores de una compañía,
en la que todas las personas
cuyos nombres están
registrados en la lista de
accionistas reciben un
dividendo declarado en una
fecha futura determinada.
ex dividendo
Periodo que inicia2 días
hábiles antes de la fecha de
registro, durante los cuales se
venden acciones sin el derecho
de recibir el dividendo actual.
OA 1
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07
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08
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09
Año
3,000
2,500
500
1,000
2,000
1,500
0
N
ú
m
er
o
 d
e 
em
p
re
sa
s
Número de empresas que redujeron dividendos
Número de empresas que aumentaron dividendos
FIGURA 13.3
Empresas estadounidenses
que incrementaron o
redujeron dividendos
Número de empresas
estadounidenses que
aumentaron o redujeron 
su pago de dividendos
cada año desde 1999
hasta 2009