Ayudantía 9 - Enunciado

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Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas 
Finanzas I – EAA220B 
 
Ayudantía 9 
Estructura de Capital y Pago de Dividendos 
 
Profesora: Consuelo Silva Ayudantes: 
Martes 19 de Junio 2018 Cristóbal Díaz 
 Marcela Femenías 
 José Pablo Roca 
 
PREGUNTA 1 
 
El balance a valores de mercado de USC es el siguiente: 
 
Caja 2.000 Deuda L.P. 5.000 
Inventario 2.000 
Activo Fijo 6.000 
Patrimonio 5.000 
TOTAL 10.000 TOTAL 10.000 
 
La empresa ha decidido pagar un dividendo de $2.000 a los accionistas. La empresa está 
considerando 4 alternativas de llevarlo a cabo: 
 
• Alternativa 1: Pagar el dividendo de $2000 en efectivo. 
• Alternativa 2: Emitir $2.000 en deuda y capital ($1000 en cada uno) y usar ese dinero para 
pagar el dividendo de $2.000 en efectivo. 
• Alternativa 3: Emitir $2.000 de capital y suar ese dinero para pagar el dividendo de $2.000 
en efectivo. 
• Alternativa 4: Recomprar acciones por $2.000 
 
Considere un MCO (sin ninguna imperfección ni impuestos). Conteste con números cuando ello 
sea posible. 
 
¿Qué impacto tiene cada una de las alternativas anteriores en: 
i. El riesgo sistemático del conjunto de activos de la empresa. 
ii. El valor de mercado de la riqueza de los acreedores originales. 
iii. El ratio D/E usando valores de mercado. 
iv. El valor de mercado de la empresa. 
 
 
PREGUNTA 2 
 
Los activos de una empresa pueden tomar dos posibles valores en un periodo más, 
dependiendo de qué evento ocurra. Si ocurre el evento 1 los activos valdrán $170, y si ocurre el 
evento 2 valdrán $330. El evento 1 tiene la probabilidad de ocurrencia de 0,5. Suponga que todas 
las tasas de descuento relevantes son 0. La empresa posee deuda que lo obliga a pagar $150. De 
haber quiebra se pagarían los costos directos de $30. 
 
 
a) Determine el valor de los activos, deuda y patrimonio de esta empresa hoy. 
 
b) El directorio está considerando emitir nueva deuda que prometa un pago de $100 el 
próximo periodo y repartir un dividendo por el monto recaudado con la emisión. 
Determine el monto recaudado y repartido como dividendo, el valor de 1 deuda antigua y 
el nuevo valor del patrimonio. Supuesto: ambas deudas tienen el mismo seniority. 
 
c) Le conviene a los accionistas que se emita la deuda. ¿Y a la empresa como un todo? 
Explique claramente. 
 
 Ahora desarrolle b) y c) suponiendo que la Deuda 2 es subordinada de la Deuda 1. 
 
 
PREGUNTA 3 
 
Meereen es una empresa que se especializa en la producción de dragones y actualmente 
está financiada 100% con capital propio (0% deuda). Suponga que Meereen tiene $50M en 
recursos propios depositados en el banco que no necesita para sus operaciones. La empresa 
actualmente no se transa en la bolsa, pero está considerando una oferta inicial de acciones (IPO). 
La valoración de una empresa de dragones es complicada. Compañías de alta calidad pueden 
producir dragones que pueden permitir ganar cualquier batalla. Sin embargo, empresas de baja 
calidad producen dragones que eventualmente terminan atacando y devorando a sus propios 
amos. Así, el valor de los activos totales (incluyendo los recursos depositados en el banco) es de 
$920M para empresas de alta calidad y de $790M para empresas de baja calidad. 
Meereen está considerando la inversión en una flota de barcos que requiere una inversión inicial 
hoy de $120M. 
El contar con esta flota se espera que traiga grandes beneficios para Meereen cuyos flujos 
futuros totales tiene un valor presente de $200M (valor presente neto de $80M). Es importante 
notar que no hay incertidumbre respecto a esta inversión y tanto el mercado como Meerreen 
concuerdan en sus flujos esperados y valoración. Suponga que no hay otras oportunidades de 
inversión para Meereen. La siguiente tabla resumen muestra esta información: 
 
 Calidad firma ALTA Calidad firma BAJA 
Valor activos actuales $ 920.000.000 $ 790.000.000 
Valor nuevo contrato $ 80.000.000 $ 80.000.000 
Valor Total Firma $1.000.000.000 $ 870.000.000 
 
Suponga que los gerentes de Meereen saben con certeza que la calidad de la firma es alta, 
pero los inversionistas no lo saben. Asuma además que los gerentes se preocupan solo de 
beneficiar a los accionistas actuales, es decir, tratan de maximizar la riqueza de los inversionistas 
actuales y no consideran maximizar la riqueza de los nuevos potenciales accionistas. 
Considere finalmente que debido a restricciones regulatorias, cada empresa (de alta y baja 
calidad) sólo puede tomar deuda por un máximo de $70M. Esta deuda es libre de riesgo. (Ayuda: 
no olvide los $50M en recursos propios depositados en el banco.) 
 
a) Asuma que cuando una empresa emite acciones, independiente de su verdadero valor, 
este es valorado por el mercado como si fuera de una empresa de baja calidad. Conteste las 
siguientes preguntas: 
i) Meereen, ¿invertirá en el nuevo proyecto (Si/No)? 
ii) Meereen, emitirá acciones? (Si / No): 
iii) Si Meereen emite acciones, ¿qué porcentaje de la empresa terminará en manos de nuevos 
inversionistas? 
iv) En función de sus respuestas anteriores, ¿Cuál es el valor de todas las acciones de los 
inversionistas existentes bajo la política de inversión y emisión óptima?: 
 
En las partes (b) y (c) de este problema asuma que Meereen tiene una nueva oportunidad 
de inversión, esta vez en un proyecto de caballos. Este segundo proyecto requiere una inversión 
inicial hoy de $120M, pero el valor presente de sus flujos futuros totales es de $130M (valor 
presente neto de $10M). Mantenga todas las otras suposiciones anteriores. 
 
b) Asuma ahora que cuando una empresa emite acciones, estas son correctamente 
valoradas por el mercado, es decir no existen asimetrías de información respecto al tipo de 
empresa. Conteste las siguientes preguntas: 
i) Invertirá Meereen en el primer proyecto de barcos (Si/No)? 
ii) Invertirá Meereen en el segundo proyecto de caballos (Si/No)? 
iii) ¿Emitirá Meereen acciones (Si/No)? 
iv) Si Meereen emite acciones, ¿qué porcentaje de la empresa terminará en manos de nuevos 
inversionistas?: 
v) En función de sus respuestas anteriores, ¿Cuál es el valor de las acciones de los inversionistas 
existentes bajo la política de inversión y emisión óptima? 
 
c) Asuma ahora que cuando una empresa emite acciones, estas son siempre valoradas por el 
mercado como si fueran de una empresa de baja calidad. Conteste las siguientes preguntas: 
i) Invertirá Meereen en el primer proyecto de barcos (Si/No)? 
ii) Invertirá Meereen en el segundo proyecto de caballos (Si/No)? 
iii) ¿Emitirá Meereen acciones (Si/No)? 
iv) Si Meereen emite acciones, ¿qué porcentaje de la empresa terminará en manos de nuevos 
inversionistas?: 
v) En función de sus respuestas anteriores, ¿Cuál es el valor de las acciones de los inversionistas 
existentes bajo la política de inversión y emisión óptima? 
 
 
PREGUNTA 4 
 
La empresa Uniot tiene 2 proyectos mutuamente excluyentes, R y S. Su patrimonio actual 
es de cero. Cada proyecto requiere una inversión de USD 50 millones. La empresa lo financiará con 
deuda. El proyecto S generará un flujo de USD 60 millones con certeza. El proyecto R generará un 
flujo de USD 20 millones si la economía anda mal y USD 80 millones si la economía anda bien. La 
economía tiene una probabilidad de 50% de andar mal y 50% de andar bien. Asuma que la tasa de 
descuento y la tasa de la deuda es 0%. 
 
a) Un banco está dispuesto a prestar los USD 50 millones para cualquiera de los dos 
proyectos. 
a1) ¿Qué proyecto prefieren los accionistas? 
a2) Dado lo anterior, ¿cuál es pago esperado a los acreedores? 
b) Ahora suponga que el acreedor es sofisticadoB1) ¿Qué proyecto eligen los accionistas? 
B2) Dado lo anterior, ¿cuál es el pago esperado a los acreedores? 
c) Explique lo que ha sucedido en (b) y sus consecuencias 
 
 
PREGUNTA 5 (Propuesto) 
 
El balance a valores de mercado, de la empresa MARCHELODAY al 31/12/14 es el siguiente: 
 
ACTIVOS PASIVOS Y PATRIMONIO 
 
Caja 2.000 Deuda L.P. 1.000 
Terrenos 1.000 Patrimonio 2.000 (*) 
TOTAL 3.000 TOTAL 3.000 
 
(*) Compuesto por 1.000 acciones 
 
El día 01/01/15, lo ingenieros de TIC-TAC descubren oro en los terrenos de la empresa. La 
explotación del yacimiento demandará una inversión inicial de $3.000 y generaría flujos de caja 
netos anuales de $500 en forma perpetua. Suponga que la tasa de descuento relevante para este 
proyecto es de 10% anual. 
 
a) La empresa lleva a cabo el proyecto y para la caja faltante emite nuevas acciones. ¿Cuántas 
acciones y a qué precio se debiesen emitir y pagar? ¿Qué pasaría si se emitieran 1000 acciones a 
$1 cada una? ¿Qué pasaría si se emitieran 100 acciones a $100 cada una? 
 
b) La empresa lleva cabo el proyecto, pero antes de ello reparte un dividendo de $1 por acción. 
¿Cuántas acciones y a qué precio se debiesen emitir? 
 
c) La empresa lleva cabo el proyecto, pero antes de ello recompra 100 acciones. ¿Cuántas acciones 
y a qué precio se debiesen emitir? 
 
 
PREGUNTA 6 (Propuesto) 
 
James Consol Company acaba de pagar un dividendo de $3,32 por acción ordinaria. La compañía 
espera aumentar el dividendo a una tasa anual del 13% durante los próximos cuatro años y luego 
aumentar el dividendo a una tasa anual del 7% indefinidamente. Este patrón de etapas de 
crecimiento corresponde al ciclo de vida esperado de las utilidades. Por otra parte, se sabe que 
usted puede obtener un retorno anual del 16% en inversiones financiera de igual riesgo que las 
acciones de James Consol. 
 
Suponga que a usted le ofrecen comprar acciones de esta empresa a $46 por acción. ¿Las 
compraría? Fundamente numéricamente su respuesta.