Ingeniera-financiera--una-aplicacion-de-estrategias-de-productos-financieros-derivados-en-el-mercado-de-valores-NASDAQ

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UNIVERSIDAD NACIONAL AUTÓNOMA DE 
MÉXICO 
 
FACULTAD DE CIENCIAS 
 
 
INGENIERIA FINANCERA: UNA 
APLICACIÓN DE ESTRATÉGIAS DE 
PRODUCTOS FINANCIEROS 
DERIVADOS EN EL MERCADO DE 
VALORES NASDAQ 
 
T E S I S 
 
QUE PARA OBTENER EL TÍTULO DE: 
A C T U A R I A 
 
P R E S E N T A 
 
 BRENDA REGINA MORALES LÓPEZ 
 
Tutor 
M. en F. Jorge Luis Reyes García 
CIUDAD UNIVERSITARIA, CD. MX., 2017 
 
UNAM – Dirección General de Bibliotecas 
Tesis Digitales 
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respectivo titular de los Derechos de Autor. 
 
 
 
2 
 
1. Datos del alumno 
Morales López Brenda Regina 
Número de cuenta: 309108016 
 
2. Datos del Tutor 
Maestro en Finanzas 
Jorge Luis Reyes García 
 
3.- Sinodal 1 
Licenciatura en Actuaria 
Yurguen Hugo Camargo Serafín 
 
4. Sinodal 2 
Licenciatura en Actuaria 
Enrique Maturano Rodríguez 
 
5. Sinodal 3 
Maestro en Ingeniería 
Jorge Luis Silva Haro 
 
6.-Sinodal 4 
Licenciatura en Actuaria 
Juan Diego Nieves Ledesma 
 
“INGENIERIA FINANCIERA: UNA APLICACIÓN DE ESTRATÉGIAS DE PRODUCTOS 
FINANCIEROS DERIVADOS EN EL MERCADO DE VALORES NASDAQ” 
2018 
3 
 
 
 
Agradecimientos 
 
 
Gracias a la UNAM que me brindó una excelente educación y me dio las bases para incorporarme al 
mundo laboral. Así como la oportunidad de conocer a grandes personas que hoy forman parte de mi 
vida. 
 
Gracias a mi tutor Jorge Luis, quien me guío para la elaboración de este trabajo y me apoyó para 
resolver cualquier duda que se presentaba. 
 
Gracias a mis amigos, en especial a Erika, Lidia y Tere quienes fueron grandes compañeras en cada 
una de mis etapas escolares y por su amistad incondicional durante tantos años. 
 
Gracias a mis padres, Rocío y Francisco, quienes me han apoyado durante toda mi vida y sin ellos 
jamás habría podido haber concluido mi carrera. 
 
Gracias a mis hermanos, Coral y Osvaldo, quienes que siempre estuvieron a mi lado en los momentos 
difíciles y me apoyaron con sus sabios consejos. 
 
Gracias a mi tía Martha, por su apoyo durante todos estos años. 
 
Gracias a mis sinodales Jorge Luis, Enrique, Hugo y Diego, por cada una de las aportaciones 
realizadas a la presente investigación y el tiempo dedicado a la revisión de este trabajo. 
 
 
 
4 
 
Índice 
 
Introducción .......................................................................................................................... 9 
Capítulo 1. Ingeniería Financiera ...................................................................................... 11 
1.1 Antecedentes .............................................................................................................. 11 
1.2 Usos y aplicaciones de la ingeniería financiera ........................................................... 13 
1.3 Clasificación de riesgos ............................................................................................... 18 
Clasificación 1 (Naturaleza del riesgo) ........................................................................... 19 
Clasificación 2 (Valorización del riesgo) ......................................................................... 20 
Clasificación 3 (Originación del riesgo) .......................................................................... 22 
Clasificación 4 (Exposición al riesgo) ............................................................................. 22 
Clasificación 5 (Posición financiera) ............................................................................... 23 
Clasificación 6 (Estándares regulatorios) ....................................................................... 25 
1.4 Administración de riesgos financieros ......................................................................... 26 
1.5 El proceso de la administración de riesgos .................................................................. 32 
Esquema 1 .................................................................................................................... 34 
Esquema 2 .................................................................................................................... 35 
Esquema 3 .................................................................................................................... 36 
Capítulo 2. Diseño de Instrumentos en Ingeniería Financiera ......................................... 41 
2.1 Diseño de Instrumentos financieros ............................................................................. 41 
2.2 Instrumentos Financieros Derivados ........................................................................... 45 
2.3 Origen y funciones de los instrumentos derivados ....................................................... 52 
Futuros de productos agroindustriales (commodities) .................................................... 52 
Futuros financieros ........................................................................................................ 52 
Opciones ....................................................................................................................... 53 
Expansión de los derivados ........................................................................................... 53 
2.4 Contratos Forward y Futuros ....................................................................................... 53 
Futuros sobre divisas ..................................................................................................... 56 
2.5 Opciones Call y Put ..................................................................................................... 59 
Modelo de Black-Scholes .............................................................................................. 64 
Modelo de paridad put-call ............................................................................................. 66 
Medidas de sensibilidad al precio de la opción .............................................................. 66 
5 
 
Modelo de Garman-Kohlhagen ...................................................................................... 68 
Modelo Black-Scholes ................................................................................................... 70 
Modelo de Cox-Rubinstein o binomial ............................................................................ 70 
Modelo de Barone-Adesi &Whaley ................................................................................ 75 
2.6 Swaps ......................................................................................................................... 77 
Swaps de tasa de interés ............................................................................................... 84 
Swaps de divisas ........................................................................................................... 86 
Swaps sobre commodities ............................................................................................. 87 
2.7 Diseño de Instrumentos sintéticos derivados ............................................................... 88 
Proceso de estructuración ............................................................................................. 91 
Capítulo 3. Datos y Metodología ........................................................................................ 94 
3.1 Mercado de Valores de Nasdaq
.................................................................................. 94 
Antecedentes ................................................................................................................. 95 
Historia .......................................................................................................................... 95 
Visión ............................................................................................................................. 96 
Importancia .................................................................................................................... 96 
Beneficios de Nasdaq para las empresas ...................................................................... 97 
3.2 Estrategias de Instrumentos Financieros Derivados .................................................... 98 
Estrategia 1: Long Call ................................................................................................... 98 
Estrategia 2: Short Call .................................................................................................. 99 
Estrategia 3: Synthetic Long Call ................................................................................ 100 
Estrategia 4: Long Put ................................................................................................. 101 
Estrategia 5: Short Put. ................................................................................................ 102 
Estrategia 6: Covered Call ........................................................................................... 103 
Estrategia 7: Long Combo ........................................................................................... 105 
Estrategia 8: Protective Call ......................................................................................... 106 
Estrategia 9: Covered Put ............................................................................................ 107 
Estrategia 9: Long Straddle ......................................................................................... 108 
Estrategia 11: Short Straddle ....................................................................................... 109 
Estrategia 12: Long Strangle........................................................................................ 110 
Estrategia 13: Short Strangle ....................................................................................... 111 
 .................................................................................................................................... 112 
Estrategia 14: Collar .................................................................................................... 112 
Estrategia 15: Bull Call Spread Strategy ...................................................................... 113 
6 
 
Estrategia 16: Bull Put Spread strategy ....................................................................... 114 
Estrategia 17: Bear Call Spread ................................................................................... 115 
Estrategia 18: Bear Put Spread ................................................................................... 116 
Estrategia 19: Long Call Butterfly ................................................................................. 117 
Estrategia 20: Short Call Butterfly ................................................................................ 118 
Estrategia 21: Long Call Condor .................................................................................. 119 
Estrategia 22: Short Call Condor ................................................................................. 120 
4. Aplicación...................................................................................................................... 122 
5. Conclusiones ................................................................................................................ 130 
6. Bibliografía .................................................................................................................... 133 
Anexos............................................................................................................................... 134 
Anexo A. ......................................................................................................................... 134 
 
 
 
 
 
 
7 
 
Índice de tablas 
 
Tabla 1 Aplicaciones de la Ingeniería Financiera .................................................................. 16 
Tabla 2 Aplicaciones Ramas Ingeniería Financiera .............................................................. 17 
Tabla 3 Clasificación de Riesgos .......................................................................................... 19 
Tabla 4 Riesgos Financieros ................................................................................................. 24 
Tabla 5 Instrumentos Financieros de Deuda ......................................................................... 45 
Tabla 6 Tipos de activos subyacentes .................................................................................. 47 
Tabla 7 Razones de la existencia de un mercado de derivados ............................................ 50 
Tabla 8 Ventajas Productos Estructurados ........................................................................... 90 
Tabla 9 Tipología de productos estructurados ...................................................................... 93 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
8 
 
Índice de Figuras 
 
Ilustración 1. Clasificación del Riesgo por Valorización ......................................................... 21 
Ilustración 2.Clasificación del Riesgo der acuerdo a su Originación ...................................... 22 
Ilustración 3.Clasificación del Riesgo según su exposición al Riesgo ................................... 23 
Ilustración 4.Clasificación del Riesgo según la posición Financiera ...................................... 23 
Ilustración 5.Clasificación del Riesgo de acuerdo a estándares regulatorios. ....................... 26 
Ilustración 6.Proceso de Administración de Riesgos 1. ......................................................... 34 
Ilustración 7. Proceso de Administración de Riesgos 2. ........................................................ 35 
Ilustración 8. Proceso de Administración de Riesgo 3. .......................................................... 36 
Ilustración 9. Interconexión de los diferebntes tipos de Riesgos. .......................................... 37 
Ilustración 10. Políticas de la Administración de Riesgos. ..................................................... 38 
Ilustración 11. Funciones primordiales de la Administración de Riesgos. .............................. 39 
Ilustración 12. Principales participantes en el mercado de Futuros. ...................................... 55 
Ilustración 13. Diagrama de un FRA. .................................................................................... 58 
Ilustración 14. Comprador de una opción de compra (call option) ......................................... 61 
Ilustración 15. Comprador de una opción de venta (put option) ............................................ 62 
Ilustración 16. Vendedor de una opción de compra (call option) ........................................... 62 
Ilustración 17. Vendedor de una opción de venta (put option) ............................................... 63 
Ilustración 18. Covered call. .................................................................................................. 63 
Ilustración 19. Protective put. ................................................................................................ 64 
Ilustración 20. Modelo Cox-Rubinstein 1. .............................................................................. 70 
Ilustración 21. Modelo Cox-Rubinstein 2. .............................................................................. 71 
Ilustración
22. Modelo Cox-Rubinstein 3. .............................................................................. 71 
Ilustración 23. Modelo. .......................................................................................................... 74 
Ilustración 24. Intercambio inicial de nocionales. .................................................................. 82 
Ilustración 25. Pagos periódicos entre las contrapartes. ....................................................... 82 
Ilustración 26. Reintercambio de nocionales. ........................................................................ 83 
Ilustración 27. Transformación de tasa fija a tasa variable. ................................................... 84 
 
 
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9 
 
Introducción 
 
El objetivo del trabajo es proponer una metodología para el diseño de instrumentos sintéticos 
a partir de productos financieros derivados existentes en el mercado y desarrollar estrategias 
de cobertura para la correcta gestión del riesgo a través de la Ingeniería Financiera. 
En la actualidad la gestión de riesgos es un tema de gran relevancia para las empresas 
puesto que cada vez es más evidente derivado de la volatilidad de los mercados financieros 
existe mayor probabilidad de tener pérdidas inesperadas que afecten directamente las 
operaciones de la empresa; por ello a través de la Ingeniería Financiera se buscan reducir el 
impacto de dicho riesgo a través de estrategias financiera y así minimizar o limitar el riesgo 
asociado a un evento en particular. 
La ingeniería financiera siendo una disciplina formal ayuda a gestionar riesgos financieros 
mediante la utilización de instrumentos y procesos, con ayuda del manejo de activos 
financieros. En particular, los Instrumentos Financieros Derivados (producto financiero cuyo 
valor se basa en el precio de otro activo) son de gran utilidad en dicha gestión. 
Dentro de los Instrumentos Financieros Derivados se tienen: Forwards, Futuros, Swaps y 
Opciones, los cuales son utilizados en la generación de estrategias de cobertura que al ser 
aplicadas nos permitirán obtener distintos escenarios y con ellos distintos resultados, que al 
ser comparados nos guiaran a la mejor estrategia a seguir de acuerdo al perfil de riesgo 
requerido. 
El primer capítulo comenzará señalando los antecedentes de la Ingeniería Financiera, así 
como sus usos y aplicaciones dentro de la gestión de riesgos. Para tener una mejor 
perspectiva de su aplicación dentro de dicha gestión, se abordará el tema de clasificación de 
riesgos, su administración y el proceso que se lleva a cabo en esta última. Con ello se busca 
adquirir una amplia visión en cuanto al porqué del desarrollo de estrategias financieras. 
El segundo capítulo definirá los tipos de Instrumentos Financieros haciendo énfasis en los 
Instrumentos Financieros Derivados, su origen y funcionamiento. Para ello se describirán 
cuatro de ellos (Forwards, Futuros, Swaps y Opciones) con sus respectivos diseños para que 
posteriormente se hable acerca de la generación de instrumentos sintéticos derivados e 
instrumentos bursátiles. 
El tercer capítulo realizará el análisis de las acciones e instrumentos derivados del NASDAQ 
(National Association of Securities Dealers Automated Quotation) así como la aplicación de 
10 
 
Instrumentos sintéticos e Instrumentos Bursátiles y posteriormente el desarrollo de diferentes 
estrategias financieras en las cuales al visualizar los peores escenarios posibles se espera 
lograr una disminución del valor en riesgo. 
Finalmente en el cuarto capítulo se interpretarán y comentaran los resultados de la aplicación 
de las distintas estrategias financieras. Por último, en el capítulo cinco se abordará las 
conclusiones de la utilización de instrumentos sintéticos para la mitigación de riesgos. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
11 
 
Capítulo 1. Ingeniería Financiera 
 
1.1 Antecedentes 
A finales del siglo XIX y durante el siglo XX la migración mundial y las tecnologías para la 
comunicación facilitaron un crecimiento sin precedentes en el comercio internacional y la 
inversión, lo que conllevo a una rápida evolución de la economía mundial en donde la 
globalización y el crecimiento monetario tuvieron un papel importante para el sector 
financiero. 
Debido al constante crecimiento económico global muchas compañías han incursionado al 
mercado internacional, lo que implica un manejo monetario mayor y con ello el aumento del 
riesgo financiero ligado a dicho manejo. De esta manera las compañías se vieron en la 
necesidad de buscar diferentes estrategias para contrarrestar los posibles efectos adversos 
del riesgo. 
La ingeniería financiera surgió como una disciplina formal durante la década de los años 
80´s. el término mismo, apareció en un anuncio del Chase Manhattan Bank alrededor del 
año de 1986, quien lo utilizaba para describir las actividades del equipo de administración de 
riesgo del banco. Sin embargo, no pasó mucho tiempo antes de que, quienes estaban 
inmersos en actividades de ingeniería financiera comenzaran a argumentar y reclamar para 
sí el título de ingenieros financieros. 
En 1988, John Finnerty definió formalmente la ingeniería financiera en el contexto del 
financiamiento empresarial (Finnerty, 1988, p. 14). Finnerty estuvo entre los primeros, pero 
no fue el único
estudioso que reconoció la orientación de las nuevas finanzas hacia la 
ingeniería, ya que otras referencias tempranas a la ingeniería financiera pueden encontrarse 
en Smith y Smithson en 1990 (The handbook of financial engineering), en Marshall y Basal 
en 1991 (Financial engineering) y Marshall y Basal en 1992 (Financial Engineering: A 
Complete Guide to Financial Innovation) que son las primeras publicaciones que incorporan 
el término “ingeniería financiera” en su título y adoptaron la forma de una colección, donde se 
describe la gran amplitud de la ingeniería financiera en formato libre de texto dando cuenta 
de la profesión en todas sus dimensiones. 
La creciente compresión de que las finanzas estaban llegando a ser cada vez más una 
ciencia de ingeniería, terminó por llevar a los académicos y profesionales a colaborar en la 
fundación de la primera sociedad profesional para ingenieros financieros en 1992: La 
12 
 
Internacional Association of Financial Engineers, cuyos objetivos principales fueron: definir la 
profesión y vincular a los practicantes y a las comunidades académicas como responsables 
que son del rápido desarrollo de la ingeniería financiera; impulsar y promover la enseñanza y 
la investigación en ingeniería financiera. 
A continuación se darán algunas definiciones que esperan aclarar el concepto de ingeniería 
financiera: 
Se dice que ingeniería es el conjunto de conocimientos y técnicas científicas, empíricas y 
prácticas aplicadas a la invención, el diseño, el desarrollo, la construcción, el mantenimiento 
y el perfeccionamiento de tecnologías y procesos para la resolución de problemas prácticos. 
Mientras que las finanzas son una rama de la economía y la administración que estudia el 
intercambio de distintos bienes de capital entre individuos, empresas, o Estados y con la 
incertidumbre y el riesgo que estas actividades conllevan. Se dedica al estudio de la 
obtención de capital para la inversión en bienes productivos así como de las decisiones de 
inversión de los ahorradores. 
Por lo cual, si aunamos el concepto de ingeniería y finanzas obtenemos las siguientes 
definiciones de Ingeniería Financiera: 
• La utilización de instrumentos financieros para reestructurar un perfil financiero 
existente y obtener así otro con propiedades más deseables. (Galitz Lawrence, 1994, 
p. 22) 
• Abarca el diseño, desarrollo e implementación de instrumentos y procesos financieros 
innovadores, así como la formulación de soluciones creativas para problemas 
financieros. (John Finnerty, 1992, p.3) 
• El desarrollo y aplicación creativa de la tecnología financiera para resolver problemas 
financieros y aprovechar las oportunidades financieras. (La Asociación Internacional 
de Ingenieros Financieros) 
• Actividad consistente en desarrollar instrumentos u operaciones financieras óptimas y 
estructuradas para la financiación de cualquier tipo de actividad o proyecto, o para la 
optimización del beneficio en operaciones de carácter especulativo. ( Andersen 
Arthur, 1999, p. 4) 
• El arte con contribuciones de la ciencia de crear patrones deseables de valor cash 
flow y/o mercado a partir de instrumentos existentes o de instrumentos nuevos para 
satisfacer una necesidad inversora o de gestión de riesgos. (Gary Gastineau, 1992, 
p.108) 
13 
 
Por consiguiente, a lo largo de este trabajo se hablará de la ingeniería financiera cómo “el 
desarrollo de instrumentos financieros óptimos para la resolución de problemas financieros". 
La creación de la ingeniería financiera como profesión ha sido uno de los avances más 
fascinantes de las finanzas en los recientes años, lo que significa desarrollo y aplicación de 
la tecnología financiera en la resolución de problemas en este campo, así como al 
aprovechamiento de las oportunidades financieras. La ingeniería financiera adopta un 
enfoque proactivo en oposición a uno reactivo, para la solución de los problemas financieros; 
también, se apoya en el cuerpo teórico financiero actual y en la utilización de un conjunto de 
instrumentos y procesos financieros. 
En la actualidad, la ingeniería financiera en su sentido más general, es concebida como el 
trabajo de aquellos individuos responsables de la creación de nuevos instrumentos, procesos 
financieros y de nuevas soluciones a los problemas financieros. También es definida como la 
técnica que usa los perfiles de los rendimientos para mostrar las consecuencias de diferentes 
estrategias financieras; los perfiles se pueden combinar para mostrar los resultados de 
distintas estrategias. 
Es importante mencionar que como resultado de la ingeniería financiera surgieron mercados 
financieros especializados como: 
• Los mercados de derivados financieros (divisas, índices, inflación, tasa de interés, 
etc.). 
• Los mercados de derivados de comodities o físicos (materia prima, energético, 
metales, etc.). 
 
1.2 Usos y aplicaciones de la ingeniería financiera 
La Ingeniería Financiera siendo una disciplina formal puede utilizarse ampliamente en gran 
número de actividades y así obtener diversos resultados esperando ser estos satisfactorios. 
En los últimos veinticinco años se han producido cambios trascendentales tanto en el 
entorno financiero como en el tecnológico. La globalización de las economías y la difusión 
correspondiente de información, la velocidad de las operaciones gracias a los computadores 
y al desarrollo de software analítico; han tenido incidencia en la volatilidad de los precios de 
los bienes y servicios, volatilidad de las tasas de interés y de los tipos de cambio, etc., 
planteando la necesidad de crear productos financieros bien diseñados para enfrentar el 
riesgo. La Ingeniería Financiera como se la conoce hoy en día tiene ahí sus orígenes y 
14 
 
desde entonces, las operaciones de control empresarial, la gestión de tesorería y las 
coberturas de riesgo de tipo de interés y de cambio, entre otros, han adquirido importancia 
insospechada dando origen a numerosas innovaciones financieras, conocidas como 
productos derivados. En consecuencia, se puede decir que la Ingeniería Financiera surgió 
en respuesta a las necesidades de las empresas y en general de los mercados, 
teniendo en cuenta las dificultades y oportunidades que se presentan en las áreas contable, 
financiero, jurídico y fiscal. 
El proporcionar alternativas para protegerse contra el riesgo financiero o especular con ellos 
sin duda es una estrategia útil, ya que de esta manera los resultados podrían no solo 
favorecer una disminución del riesgo sino también obtener cierta ganancia monetaria al 
analizar los movimientos en el mercado de valores. 
Al diseñar la estructura financiera y de capital que genere los mejores resultados la 
Ingeniería Financiera nos permite plantear posibles escenarios de cobertura lo que nos 
posibilita una mejor toma de decisiones ya que nos brinda las bases para que dicha toma 
sea “inteligente”. Estas decisiones son materializadas después de analizar los efectos de las 
estrategias financieras que han sido llevadas a cabo. 
Otro aspecto en el que la Ingeniería Financiera resulta ser de mucha utilidad es al realizar 
una adecuación a un perfil financiero de una empresa logrando que este vaya acorde a las 
condiciones prevalecientes del mercado, por lo que es necesario no ´perder de vista el 
entorno externo de la empresa ya que muchas veces el enfoque que se le da a una 
compañía se hace pensando sólo internamente dejando así de lado el lugar que como 
compañía ocupa dentro del sector comercial en que se compone. 
Teniendo en cuenta que por lo general el financiamiento de una empresa se constituye a 
través de inversión privada, podemos utilizar herramientas que la Ingeniería Financiera 
facilita para realizar evaluaciones de estrategias financieras que sigue una empresa para 
reducir el costo de capital el cual se define como el rendimiento que una empresa debe 
obtener sobre las inversiones que ha realizado con el claro objetivo
de que esta pueda 
mantener, de forma inalterable, su valor en el mercado financiero, incluyendo así los pagos 
de intereses y obligaciones de dividendos hacia los accionistas. 
También se puede hacer uso de la Ingeniería Financiera al calcular índices financieros cuyo 
objetivo es el de analizar el estado de una empresa desde un punto de vista, ya sea 
individual, comparativamente con la competencia o con el líder del mercado. Un ejemplo de 
ellos es el índice de rentabilidad o ROE (por sus iniciales en inglés, Return on equity) que 
15 
 
relaciona el beneficio económico con los recursos necesarios para obtener ese lucro. Dentro 
de una empresa, muestra el retorno para los accionistas de la misma, que son los únicos 
proveedores de capital que no tienen ingresos fijos. 
Un aspecto importante para una empresa es la medición del riesgo financiero ligada a sus 
activos, ya que si en algún momento los movimientos del mercado son opuestos a los 
esperados, la empresa puede no ser capaz de cumplir con sus obligaciones monetarias y 
así sucumbir ante las adversidades del mercado. Por tal motivo es importante buscar la 
disminución de dicho riesgo, lo cual puede realizarse con el apoyo de la Ingeniería 
Financiera y así realizar una buena gestión del riesgo. 
Una vez que se ha ubicado y medido el riesgo se puede proseguir con la identificación de las 
alternativas financieras con más posibilidades de aplicación y su resultado esperado para 
cada una con lo cual será viable el elegir la mejor. Después al elegir la mejor alternativa se 
determinarán los momentos oportunos para implementarla y así se hará uso de la Ingeniería 
Financiera buscando obtener como resultado un mejor perfil de riesgo para una empresa, 
siendo este conveniente de acuerdo a su medio ambiente. 
La ingeniería financiera cuenta con 3 características principales: 
1. La existencia de un objetivo, es decir, toda operación financiera que se realice o se 
pretenda realizar busca conseguir algo, que puede ser la administración del riesgo 
con miras a maximizar la riqueza. 
2. La combinación de instrumentos financieros, puesto que la ingeniería financiera surge 
cuando aparecen instrumentos que pueden ser combinados entre sí con efectos 
diferentes de aquellos para los que fueron originalmente creados. Además hay que 
destacar la conjunción de las operaciones de inversión y financiamiento y el hecho de 
ser siempre a la medida. 
3. La internacionalización de las operaciones por cuanto la mayor parte de esas 
requieren instrumentos específicos de mercados internacionales o que solo negocien 
en ellos. 
A modo de resumen, la Ingeniería Financiera cuenta con muchos usos y aplicaciones en la 
gestión empresarial, lo que conlleva a incontables situaciones para las cuales su uso es 
imprescindible, ya que además de facilitar la toma de decisiones también la agiliza. A 
continuación se muestran 4 importantes aplicaciones de la Ingeniería Financiera: 
16 
 
Tabla 1 Aplicaciones de la Ingeniería Financiera 
Aplicación Descripción 
Cobertura Se produce cuando una entidad que ya se encuentra sometida a un riesgo 
intenta eliminar esa exposición adoptando una posición opuesta en uno o 
más instrumentos de cobertura. 
Especulación Se produce cuando alguien puede especular con los cambios que intuye, 
creando de este modo una exposición donde antes no existía. 
Arbitraje Dadas las relaciones que vinculan los precios de los instrumentos 
financieros comparables, ofrecen la posibilidad de obtener estrechos 
márgenes cuando los precios en los mercados se salen de la línea 
marcada o establecida. 
Estructuración 
 
Se puede utilizar para reestructurar las características de una transacción 
o exposición en particular. 
Fuente: Elaboración propia 
 
Estas cuatro aplicaciones de la ingeniería financiera realizan su función cuando: 
1. Se valúan empresas. 
2. Se identifican nuevos negocios. 
3. Se realiza una reconversión de deudas. 
4. Se realiza una adquisición y fusión de empresas. 
5. Se realiza un análisis de estructura financiera, riesgos y rendimientos. 
6. Se realizan reestructuraciones y consolidaciones financieras. 
7. Se diseñan nuevos productos financieros. 
8. Se asesora en proyectos de inversión. 
9. Se evalúa un financiamiento corporativo. 
10. Se hace una promoción y compraventa de empresas por terceros. 
11. Se asesora financieramente. 
12. Se participa en proyectos de inversión. 
17 
 
13. Se realiza una emisión de bonos, papel comercial, obligaciones o cualquier 
instrumento financiero de los mercados de dinero, capitales, divisas, metales y 
derivados. 
Lo anterior se puede apreciar mucho mejor en el siguiente cuadro: 
 
Tabla 2 Aplicaciones Ramas Ingeniería Financiera 
Identificación de 
nuevos negocios 
Compras 
Inversión en 
activos fijos 
Compras 
apalancadas 
Venta 
/arrendamiento 
ficticio 
 
Reestructuracion
es financieras 
Capitalizaciones 
Directas 
Recapitalización 
de pasivos 
Desinversiones 
corporativas 
Escisiones 
(separación) 
de sociedades 
Bursatilización 
de activos 
financieros 
Alianzas 
Estratégicas 
Fusiones Adquisiciones Mexicanizaciones SPINN-OFF 
Emisiones 
de Deuda 
Obligaciones 
quirografarias 
Obligaciones 
convertibles 
Pagares a tasas 
flotantes 
Créditos 
sindicados 
Obligaciones en 
UDI’S 
convertibles en 
acciones 
Valuaciones 
Corporativas 
Valor Financiero Valor Económico Valor Corporativo 
Aventuras 
Conjuntas 
Coinversiones Asociaciones Fondos 
Empresas 
Integradoras de 
industria 
productivas 
 
Emisiones de 
Capital 
Oferta publicada 
de acciones 
Oferta privada 
Oferta 
Internacional 
 
Productos 
Financieros 
Derivados 
Contratos forward 
Contratos de 
futuro 
Contratos de 
intercambio 
(swaps) 
Contratos de 
opciones 
 
Fuente: Elaboración Propia 
18 
 
Cómo se observó en el cuadro anterior, la Ingeniería Financiera cuenta con múltiples 
aplicaciones, la gran mayoría referentes al uso de instrumentos financieros en los cuáles 
existe una posibilidad de obtener beneficio de los movimientos del mercado, pero por otra 
parte existe también la posibilidad de una pérdida financiera. Esta probabilidad de pérdida es 
llamada comúnmente “Riesgo Financiero” del cual se hablará en lo consiguiente. 
 
1.3 Clasificación de riesgos 
Etimológicamente hablando, la palabra riesgo proviene del latín riscare, que significa 
atreverse a transitar por un sendero peligroso, denotando así un significado negativo 
relacionado con peligro, daño, siniestro o pérdida. Sin embargo, el riesgo es parte inevitable 
de los procesos de toma de decisiones en general y de los procesos de inversión en 
particular. El beneficio que se pueda obtener por cualquier decisión o acción que se adopte, 
debe asociarse necesariamente con el riesgo inherente a dicha decisión o acción. El termino 
riesgo tiene muchas acepciones dependiendo del área de estudio que se trate. 
En términos imprecisos puede definirse riesgo como la posibilidad de experimentar ciertos 
eventos de interés y las consecuencias derivadas de dichos eventos. 
Los antropólogos G. Skoll y Korstanje, M argumentan que el riesgo es una construcción 
cultural, cuya narrativa impone la circulación de ciertos bienes en un sentido pero a la vez 
restringe otros. Las sociedades y sus sistemas económicos funcionan acorde a la circulación 
de bienes. El riesgo permite incrementar el valor de ciertos bienes haciéndolos inalienables 
(sin precio para el mercado). 
Según Frank Knight el riesgo es la aleatoriedad con probabilidades conocidas que a la vez 
se pueden asegurar. Para Hubbard el riesgo es un estado de incertidumbre donde algunas 
de las posibilidades involucran una pérdida, catástrofe o resultado indeseable. 
En finanzas, el concepto de riesgo se relaciona con las pérdidas potenciales que se pueden 
sufrir en cualquier tipo de inversión de activos. Para Jorion, el riesgo puede ser definido 
como la volatilidad de los flujos financieros
no esperados, derivados del valor de los activos y 
pasivos. 
Mientras que Condamin sostiene que el riesgo involucra 3 factores que lo determinan: 1) 
Evento incierto que puede provocar una pérdida económica. 2) el recurso expuesto. 3) Las 
consecuencias financieras. 
19 
 
Y así Dempster introduce el concepto de riesgo financiero como la magnitud de las pérdidas 
potenciales futuras de una inversión en un periodo de tiempo. 
Teniendo claro ya el concepto de riesgo, se presentan a continuación 6 diferentes 
clasificaciones del mismo tomando en cuenta distintas características. En cada clasificación 
se detalla a que característica se hace alusión y se brinda una breve descripción de las 
clases de riesgo resultantes. 
 
Clasificación 1 (Naturaleza del riesgo) 
En esta clasificación se toma en cuenta la naturaleza del riesgo, es decir, se identifica de 
donde proviene el riesgo y posteriormente se segmenta en categorías. Esta clasificación se 
expresa en el cuadro 1.3.1 
 
Tabla 3 Clasificación de Riesgos 
Tipo de Riesgo Descripción 
 
1.- Riesgo de 
Mercado 
Se entiende a éste como la pérdida que puede sufrir un inversionista 
debido a la diferencia en los precios que se registran en el mercado o 
en movimientos de los llamados factores de riesgo (tasas de interés, 
tipos de cambio, etc.). También se puede definir más formalmente 
como la posibilidad de que el valor presente neto de un portafolios se 
mueva adversamente ante cambios de las variables macroeconómicas 
que determinan el precio de los instrumentos que componen una 
cartera de valores. 
 
2.- Riesgo de 
Crédito 
Es el más antiguo y probablemente el más importante que enfrentan 
los bancos. Se puede definir como la pérdida potencial producto del 
incumplimiento de la contraparte en una operación que incluye un 
compromiso de pago. 
 
3.- Riesgo de 
Liquidez 
Se refiere a las pérdidas que puede sufrir una institución al requerir 
una mayor cantidad de recursos para financiar sus activos a un costo 
posiblemente inaceptable. Los bancos son muy sensibles a las 
variaciones en las tasas de interés; y el manejo de activos y pasivos se 
20 
 
convierte en una de las ramas de la administración de riesgos que 
cubre este aspecto. El riesgo de liquidez se refiere también a la 
imposibilidad de transformar en efectivo un activo o portafolios. Este 
riesgo se presenta en situaciones de crisis, cuando en los mercados 
hay únicamente vendedores. 
 
4.- Riesgo 
Legal 
Se refiere a la pérdida que se sufre en caso de que exista 
incumplimiento de una contraparte y no se pueda exigir, por la vía 
jurídica, cumplir con los compromisos de pago. Se refiere a 
operaciones que tengan algún error de interpretación jurídica o alguna 
omisión en la documentación. 
 
5.- Riesgo 
Operativo 
Se asocia con fallas en los sistemas, procedimientos, en los modelos o 
en las personas que manejan dichos sistemas. También se relaciona 
con pérdidas por fraudes o por falta de capacitación de algún 
empleado en la organización. Asimismo, este tipo de riesgo se atribuye 
a las pérdidas en que puede incurrir una empresa o institución por la 
eventual renuncia de algún empleado o funcionario, quien durante el 
periodo que laboró en dicha empresa concentró todo el conocimiento 
especializado en algún proceso clave. 
 
6.-Riesgo de 
Reputación 
Relativo a las pérdidas que podrían resultar como consecuencia de no 
concretar oportunidades de negocio atribuibles a un desprestigio de 
una institución por falta de capacitación del personal clave, fraude o 
errores en la ejecución de alguna operación. Si el mercado percibe 
que la institución comete errores en algún proceso clave de la 
operación, es lógico que los clientes consideraran eventualmente 
cambiar de institución. 
Fuente: Elaboración propia 
 
Clasificación 2 (Valorización del riesgo) 
Tomando en cuenta que la medición efectiva y cuantitativa del riesgo asociada con la 
probabilidad de una pérdida en el futuro es un tema de gran interés, se puede clasificar el 
21 
 
riesgo de acuerdo a su valorización realizando una medición semi-cuantitativa, obteniendo 
así la siguiente clasificación: 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Fuente: Elaboración propia. 
 
 
 
 
Ilustración 1. Clasificación del Riesgo por Valorización 
22 
 
Clasificación 3 (Originación del riesgo) 
 
De acuerdo con el tipo de originación del riesgo podemos clasificarlo en 2 tipos: 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Fuente: Elaboración propia. 
 
Clasificación 4 (Exposición al riesgo) 
Otra clasificación del riesgo se obtiene a partir de la observación de la exposición al riesgo 
de las empresas, resultando así en 2 clases: 
 
 
 
Ilustración 2.Clasificación del Riesgo der acuerdo a su Originación 
Clasificación del 
Riesgo de acuerdo a 
su Originación
Riesgo Exógeno o sistémico Riesgo Endógeno
Es aquel sobre el que se tiene
influencia muy limitada, ya que
generalmente está en función
de factores externos al individuo
o empresa y no se puede
diversificar. Un ejemplo de los
factores que influyen sobre el
riesgo sistémico es el entorno
macroeconómico del país. El
riesgo sistémico afecta a los
mercados por igual sin hacer
distinción entre bienes o
empresas.
Se puede cubrir con mayor
facilidad, ya que este riesgo
depende de factores que la
empresa o individuo puede
cubrir, diversificar o minimizar.
Este riesgo es el que se busca
administrar de manera eficiente
al realizar inversiones o
desarrollar productos.
23 
 
 
 
 
 
 
 
 
Fuente: Elaboración propia. 
 
Clasificación 5 (Posición financiera) 
Si tomamos en cuenta la posición financiera y si el riesgo afecta o no dicha posición 
obtenemos la siguiente clasificación: 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Fuente: Elaboración propia. 
Ilustración 3.Clasificación del Riesgo según su exposición al Riesgo 
Ilustración 4.Clasificación del Riesgo según la posición Financiera 
Clasificación
de acuerdo
a la posición 
financiera
Riesgos 
Financieros
Riesgos no 
Financieros
Es el relacionado con las posibles pérdidas
generadas por los instrumentos financieros
o portafolios de inversión dentro de los
mercados financieros, como consecuencia
de las variables que influyen de manera
sustancial en el valor de una posición,
instrumento o portafolio.
Son los riesgos no relacionados con
las pérdidas potenciales en las
empresas y no tienen relación con
instrumentos o procesos de índole
económica y financiera. Por ejemplo ,
los riesgos operacionales , riesgo legal
o riesgo reputacional.
24 
 
Dentro de los riesgos financieros tenemos 8 tipos según J. C. Fragoso: 
 
Tabla 4 Riesgos Financieros 
Tipo Definición 
Riesgo de mercado 
Se deriva de cambios en los precios de los activos y pasivos 
financieros (o volatilidades) y se mide a través de los cambios 
en el valor de las posiciones abiertas. 
Riesgo de crédito 
Se presenta cuando las contrapartes están poco dispuestas o 
imposibilitadas para cumplir sus obligaciones contractuales. 
Riesgo de liquidez 
Se refiere a la incapacidad de conseguir obligaciones de flujos 
de efectivo necesarios, lo cual puede forzar a una liquidación 
anticipada, transformando en consecuencia las pérdidas en 
“papel” en pérdidas realizadas. 
Riesgo operacional 
Se refiere a las pérdidas potenciales resultantes de sistemas 
inadecuados, fallas administrativas, controles defectuosos, 
fraude, o error humano. 
Riesgo legal 
Se presenta cuando una contraparte no tiene la autoridad legal 
o regulatoria para realizar una transacción. 
Riesgo de transacción 
Asociado con la transacción individual denominada en moneda 
extranjera: importaciones, exportaciones, capital extranjero y 
préstamos. 
Riesgo de traducción 
Surge de la traducción de estados financieros en moneda 
extranjera a la moneda de la empresa matriz para objeto de 
reportes financieros. 
Riesgo económico 
Asociado con la pérdida de ventaja competitiva debido a 
movimientos de tipo de cambio.
Fuente: Elaboración propia 
25 
 
Clasificación 6 (Estándares regulatorios) 
De acuerdo a los estándares regulatorios del sistema financiero mexicano establecidos por la 
Circular Única de Bancos (CUB) emitida por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, se 
obtiene la siguiente clasificación de riesgos representada en el siguiente esquema seguido 
de sus respectivas definiciones: 
• Riesgos Cuantificables: Son aquellos de los cuales es posible obtener información 
estadística para cuantificar las pérdidas potenciales. 
• Riesgos no Cuantificables: Son aquéllos derivados de eventos imprevistos para los 
cuales no se puede conformar una base estadística que permita medir las pérdidas 
potenciales. 
• Riesgos discrecionales: Son aquellos que resultan de tomar una posición de riesgo. 
• Riesgos no discrecionales: Son los resultantes de la operación del negocio, pero que 
no son producto de la toma de una posición de riesgo. 
• Riesgo de Crédito: Se define como la pérdida potencial por la falta de pago de un 
acreditado o contraparte en las operaciones que efectúan las Instituciones. 
• Riesgo de Liquidez: se define como la pérdida potencial por la imposibilidad o 
dificultad de renovar pasivos o de contratar otros en condiciones normales para la 
Institución, por la venta anticipada o forzosa de activos a descuentos inusuales para 
hacer frente a sus obligaciones, o bien, por el hecho de que una posición no pueda 
ser oportunamente enajenada, adquirida o cubierta mediante el establecimiento de 
una posición contraria equivalente. 
• Riesgo de Mercado: que se define como la pérdida potencial por cambios en los 
Factores de Riesgo que inciden sobre la valuación o sobre los resultados esperados 
de las operaciones activas, pasivas o causantes de pasivo contingente, tales como 
tasas de interés, tipos de cambio e índices de precios, entre otros. 
• Riesgo operativo: Se define como la pérdida potencial por fallas o deficiencias en los 
controles internos, por errores en el procesamiento y almacenamiento de las 
operaciones o en la transmisión de información, así como por resoluciones 
administrativas y judiciales adversas, fraudes o robos. 
• Riesgo tecnológico: Se define como la pérdida potencial por daños, interrupción, 
alteración o fallas derivadas del uso o dependencia en el hardware, software, 
sistemas, aplicaciones, redes y cualquier otro canal de distribución de información. 
• Riesgo Legal: Se define como la pérdida potencial por el incumplimiento de las 
disposiciones legales y administrativas aplicables, la emisión de resoluciones 
26 
 
administrativas y judiciales desfavorables y la aplicación de sanciones, en relación 
con las operaciones que las Instituciones llevan a cabo. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Fuente: Elaboración propia. 
 
1.4 Administración de riesgos financieros 
Los seres humanos deben conocer y responder de manera intuitiva o cuantitativa a las 
probabilidades que confrontan en cada decisión. La esencia de la administración de riesgos 
consiste en medir esas probabilidades en contextos de incertidumbre. 
Etimológicamente, la palabra incertidumbre proviene de la composición del sufijo in que 
significa negación y certitudo que significa cierto o certeza. 
Frank Knight establece que la incertidumbre es la aleatoriedad de las probabilidades 
desconocidas que no se pueden asegurar, en tanto, el riesgo es la aleatoriedad con 
probabilidades conocidas que a la vez se pueden asegurar. 
Ilustración 5.Clasificación del Riesgo de acuerdo a estándares regulatorios. 
27 
 
Por su parte, Hubbard sostiene que la incertidumbre es la falta de certeza en un evento, es 
decir, la existencia de más de una posibilidad de resultado en un suceso; mientras que el 
riesgo lo define como un estado de incertidumbre donde algunas de las posibilidades 
involucran una pérdida, catástrofe o resultado indeseable. 
A continuación se presentan algunos acontecimientos que sin duda anteceden a la 
administración de riesgos financieros, esto para conocer la importancia de dicha disciplina; 
posteriormente se dará lugar al concepto de administración y su relación con los riesgos 
financieros. 
Quizá los primeros estudios serios de nociones de probabilidad se desarrollaron en el siglo 
XVI, durante la época del renacimiento. En esa etapa la ciencia y la tecnología avanzaron a 
un ritmo mucho mayor que en los siglos de la Edad Media. 
Girolamo Cardano (1500-1571) nació en Milán, Italia; se le conoce porque escribió su propia 
biografía en el libro titulado De Vita Propia Liber (El libro de mi vida). Fue un médico 
prestigiado y a través de este libro se sabe de su afición por los juegos de azar, en especial 
los dados, las cartas y el ajedrez. A través del estudio de este tipo de juegos, en particular 
con los dados, realizó múltiples análisis de probabilidad. Durante su vida escribió 131 
trabajos publicados y dejó 111 manuscritos sin publicar. Estos escritos analizan temas de 
matemáticas, astronomía, física, astrología y medicina. 
El libro de matemáticas más importante que escribió Cardano se denominó Ars Magna (El 
gran arte). Fue publicado en 1545 y se concentró en álgebra. En él, Cardano propone la 
solución a polinomios de segundo y tercer grado. Sin embargo, el libro que desarrolla los 
principios de la teoría de la probabilidad se denominó Liber de Ludo Aleae (Libro de juegos 
de azar), publicado en 1663, después de que Cardano murió. En esta obra propuso el 
término “probable”, que se refiere a eventos cuyo resultado es incierto. Por ello, Cardano se 
puede considerar como la primera persona que se refirió al riesgo al riesgo mediante la 
probabilidad como medida de frecuencia relativa de eventos aleatorios. 
La palabra latina probare significa probar o aprobar. Cardano fue quien introdujo por primera 
vez el concepto de probabilidad. Este término ha evolucionado con el tiempo. El concepto de 
probabilidad que Cardano desarrolló se refiere al grado de credibilidad o aprobación de una 
opinión. Sin embargo, una idea más reciente del término probabilidad se asocia con 
resultados futuros que miden el grado de incertidumbre. Este último concepto se desarrolló 
cuando fue posible medir cuantitativamente la probabilidad con la frecuencia relativa de 
eventos pasados. 
28 
 
Otro italiano que analizó y escribió acerca de la teoría de la probabilidad fue Galileo (1564-
1642). El escrito más conocido relacionado con dicha teoría se tituló Sopra le Scoperte del 
Dadi (Jugando a los dados). En él, como en la obra de Cardano, Galileo analiza la frecuencia 
de diferentes combinaciones y posibles resultados al tirar los dados. 
Tres personajes que siguieron a Cardano y Galileo propusieron un método sistemático para 
medir la probabilidad. El primero fue Blas Pascal, el segundo Pierre de Fermat y el tercero 
Chevalier de Mére. Los tres eran franceses académicos pertenecientes al siglo XVII. Fermat 
utilizó conceptos algebraicos, Chevalier fue intuitivo y filósofo y Pascal aplicó conceptos 
geométricos a la teoría de la probabilidad (mediante el triángulo de Pascal es posible 
analizar las probabilidades de un evento). 
Los avances en álgebra y cálculo diferencial e integral que ocurrieron en los siglos XVII y 
XVIII propiciaron múltiples aplicaciones en la teoría de la probabilidad, desde la medición de 
riesgos en seguros e inversiones, hasta temas relacionados con medicina, física y pronóstico 
de las condiciones del tiempo. 
En 1730, Abraham de Moivre propuso la estructura de la distribución de probabilidad normal 
(conocida como distribución de campana) y el concepto de la desviación estándar. Ocho 
años más tarde, Daniel Bernoulli definió un proceso sistemático para la toma de decisiones, 
basado en probabilidades, situación que dio lugar a lo que hoy se conoce como teoría de 
juegos e investigación de operaciones. Los descubrimientos de Bernoulli son todavía 
paradigmas en el comportamiento racional de un inversionista; por ejemplo, propuso
la idea 
de que el grado de satisfacción que resulta de un aumento en la riqueza de una persona es 
inversamente proporcional a la cantidad de bienes con que esa persona cuenta. Esto explica 
por qué el ser humano siente la aversión al riesgo y porqué el Rey Midas era un hombre 
infeliz. 
Cien años después de la notable contribución de Pascal y Fermat, el inglés Thomas Bayes 
aportó una nueva teoría de la probabilidad, demostrando cómo tomar mejores decisiones 
incorporando nueva información a informes anteriores. 
En 1875, Francis Galton descubrió el concepto de “regresión a la media”, el cual se refiere a 
que, a pesar de las fluctuaciones en los precios que se pueden observar en los mercados 
organizados y de que los activos que cotizan en dichos mercados pueden estar 
sobrevaluados o subvaluados, siempre habrá una fuerza natural que presione los precios al 
valor promedio históricamente observado o a la “restauración de la normalidad”. Galton 
transformó el concepto de probabilidad estático en uno dinámico. 
29 
 
En 1959, Harry Markowitz, premio Nobel de economía, desarrolló la teoría de portafolios y el 
concepto de que en la medida en que se añaden activos a una cartera de inversión, el riesgo 
(medido a través de la desviación estándar) disminuye como consecuencia de la 
diversificación. También propuso el concepto de covarianza y correlación, es decir, en la 
medida en que se tienen activos negativamente correlacionados entre si, el riesgo de 
mercado de una cartera de activos disminuye. 
En el periodo comprendido entre 1970 y 2000, la proliferación de nuevos instrumentos 
financieros ha sido notable, así como el incremento en la volatilidad de las variables que 
afectan el precio de esos instrumentos, tales como tipos de cambio, tasas de interés, etc. 
Destaca en particular el desarrollo de productos derivados (futuros, opciones, y swaps) en 
este periodo. El desarrollo más importante probablemente se dio en 1973 con la contribución 
que hicieron Fisher Black y Myron Scholes al proponer la fórmula para valuar el precio de las 
opciones financieras. 
En 1994, el banco estadounidense JP Morgan propuso, en su documento técnico 
denominado Riskmetrics, el concepto de “valor en riesgo” como modelo para medir 
cuantitativamente los riesgos de mercado en instrumentos financieros o portafolios con 
varios tipos de instrumentos. El valor en riesgo (VaR) es un modelo estadístico basado en la 
teoría de la probabilidad. 
No obstante que la palabra estadística se deriva del latín status, que significa “estado” y que 
el concepto tradicional de estadística se asocia con la presentación de resúmenes, 
información ordenada y relevante, así como gráficas que explican el “estado” de algún 
aspecto económico, demográfico o político, el concepto moderno de valor en riesgo está muy 
lejos de estar asociado con un simple conjunto descriptivo de números y gráficas. 
Con la propuesta de JP Morgan, en el cual se incorporan los conceptos de estadística 
desarrollados desde el siglo XVII, la administración de riesgos moderna en los umbrales del 
siglo XXI se concibe como la adopción de un enfoque más proactivo, que transforma la 
manera de medir y monitorear los riesgos. 
Con el tiempo, los matemáticos han transformado la teoría de la probabilidad, de ser un 
instrumento aplicado al pronóstico de ganar o perder en juegos de azar, a una poderosa 
herramienta que involucra información de posiciones en riesgo en grandes corporaciones, 
para su medición y monitoreo. 
30 
 
Hoy en día existe una mejor definición de riesgos, nuevos estándares (paradigmas) en la 
medición cuantitativa de los mismos y se han diseñado nuevas estructuras organizacionales 
con vocación de investigación aplicada en modelos matemáticas y técnicas especializadas. 
En adición al enfoque organizacional en las instituciones para realizar una efectiva 
administración de riesgos, vale la pena señalar que los avances en la tecnología han 
facilitado el proceso de identificación, evaluación y control de riesgos. El bajo costo de la 
computadora ha permitido procesar considerables volúmenes de información en un tiempo 
muy reducido. 
Lo anterior no sorprende si se observa la evolución tanto de los mercados financieros en 
México y en el ámbito internacional como de la regulación que está cada vez más 
especializada en lograr una medición de riesgos más completa, objetiva y cuantitativa. 
Para poder hablar del concepto de administración de riesgos financieros primero se darán 
algunas definiciones de administración y posteriormente se aunaran éstas con el concepto 
de riesgos financieros. 
La administración es la ciencia social que tiene por objeto el estudio de las organizaciones y 
la técnica encargada de la planificación, organización, dirección y control de los recursos 
(humanos, financieros, materiales, tecnológicos, del conocimiento, etc.) de una organización, 
con el fin de obtener eficiencia o máximo beneficio posible; este beneficio puede ser social, 
económico o estratégico, dependiendo de los fines perseguidos por dicha organización. 
Además, José A. Fernández Arenas describe la administración como una ciencia social que 
persigue la satisfacción de objetivos institucionales por medio de una estructura y a través 
del esfuerzo humano coordinado. 
Mientras que para Lourdes Münch Galindo y José García Martíneza la administración es el 
proceso cuyo objeto es la coordinación eficaz y eficiente de los recursos de un grupo social 
para lograr sus objetivos con la máxima productividad. 
Tomando aquellas definiciones acerca de la administración y aunando la definición dada en 
el punto anterior, la cual establece que los riesgos financieros son aquellos riesgos 
relacionados con las posibles pérdidas generadas por los instrumentos financieros o 
portafolios de inversión dentro de los mercados financieros, como consecuencia de las 
variables que influyen de manera sustancial en el valor de una posición, instrumento o 
portafolio se puede concretar una definición para la administración de riesgos financieros. 
31 
 
La administración de riesgos financieros es una rama especializada de las finanzas 
corporativas, que se dedica al manejo o cobertura de los riesgos financieros. La 
administración de riesgos es el proceso de medición del riesgo así como la elaboración y 
aplicación de estrategias para gestionar ese riesgo. La administración del riesgo financiero 
se enfoca en los riesgos que se pueden cubrir utilizando los instrumentos financieros 
intercambiados (por lo general los cambios en los precios de las materias primas, los tipos de 
interés, tipos de cambio y precios de las acciones). 
Así mismo dentro de la administración de riesgo se pueden generar elementos de análisis 
fundamental y análisis técnico para conocer el comportamiento y evolución de las acciones, 
índices, u otros instrumentos financieros. 
El análisis fundamental fue introducido por Benjamin Graham y David Dodd, en 1934, este 
tipo de análisis trata de calcular el valor real de las acciones mediante los datos de los 
balances. Por supuesto, no realiza un análisis tan básico como la mera observación de los 
beneficios o pérdidas de la sociedad. 
El análisis fundamental intenta calcular el valor real de un título mediante el análisis de 
balances y lo compara con el valor de mercado, para así descubrir si en un momento 
determinado el precio del mismo está infravalorado. Siempre teniendo en cuenta que los 
resultados de los balances y los precios se encuentran en constante cambio y que la 
cotización se puede ver influenciada también por otros factores entre los que se incluyen los 
políticos y los económicos. 
Con todo, el análisis fundamental es una herramienta que permite evaluar el riesgo 
financiero de las empresas a partir de un análisis del entorno, el cálculo de ciertos ratios 
clave y la valoración de las propias empresas. Fuera de este análisis quedarían las 
tendencias de mercado y las gráficas de bolsa, que son
el objeto de estudio principal del 
análisis técnico. 
El análisis técnico fue surgido a finales del siglo XIX, en Estados Unidos, a manos de Charles 
Henry Dow, este método prescinde del estudio de riesgo financiero propio a las sociedades y 
en su lugar estudia la acción del mercado, principalmente a través del uso de gráficas, con el 
propósito de predecir futuras tendencias en el precio. 
Este estudio, que observa la cotización de la acción, el volumen bursátil y el interés abierto, 
utilizado principalmente en futuros y opciones, puede verse influenciado en gran medida por 
la propia perspectiva del analista. 
32 
 
La capacidad de determinar tendencias alcistas o bajistas complementa al análisis 
fundamental, haciendo que la suma de ambos tipos de análisis nos ayuden a comprender 
mejor hacia dónde se moverá el precio de las acciones. 
Un punto importante referente a la administración de riesgos financieros es la llamada 
“cultura del riesgo”, la cual se refiere a cómo las cosas son vistas, hechas y justificadas; ésta 
cuenta con 6 reglas fundamentales: 
1. No hay inversión sin riesgo: entonces el riesgo aplica para cualquier tipo de inversión. 
2. El riesgo se puede diluir pero no desaparecer: esto se puede realizar mediante 
estrategias de diversificación del riesgo, pero jamás se podrá eliminar por completo el 
riesgo que se está asumiendo. 
3. La diversificación diluye el riesgo: Esta regla nos indica que debemos de invertir en 
diferentes instrumentos financieros para no exponer todo el capital a un mismo 
riesgo. 
4. A mayor riesgo, mayor rendimiento: de acuerdo con el grado de riesgo que tenga el 
instrumento financiero, el inversionista esperara un mayor rendimiento a mayor riesgo 
asumido. 
5. La tolerancia al riesgo depende de cada inversionista: cada inversionista tendrá su 
propio perfil de riesgo y decidirá que tanto expondrá su patrimonio a los distintos 
instrumentos del mercado de valores. 
6. La asesoría profesional conduce a una toma inteligente de riesgos. 
 
1.5 El proceso de la administración de riesgos 
El desempeño de las instituciones depende de la gestión de riesgos inherentes a su 
actividad, tales como los riesgos que se mencionaron anteriormente, algunos de ellos son de 
compleja identificación y difícil medición. 
La presencia de cada uno de los riesgos influye de manera distinta ocasionando que las 
instituciones no obtengan los resultados esperados. 
Como consecuencia, se requiere realizar un estudio de identificación de las posibles 
eventualidades que pudieran perjudicar a los procesos que se realizan, su origen y posible 
impacto que podrían ocasionar que no se cumplan los objetivos y metas. 
Las instituciones financieras son tomadoras de riesgo por naturaleza. En este contexto, 
aquellas que tienen una cultura de riesgos crean una ventaja competitiva frente a las demás. 
33 
 
Asumen riesgos más conscientemente, se anticipan a los cambios adversos, se protegen o 
cubren sus posiciones de eventos inesperados y logran experiencia en el manejo de riesgos. 
Por el contrario, las instituciones que no tienen cultura de riesgos, posiblemente ganen más 
dinero en el corto plazo pero en el largo plazo convertirán sus riesgos en pérdidas 
importantes que pueden significar, inclusive, la bancarrota. Es por eso que la administración 
de riesgos es tan importante en el manejo de instituciones. 
Algunos de los objetivos de la administración de riesgos se presentan a continuación: 
• Asegurar que las instituciones o inversionistas no sufran pérdidas económicas 
inaceptables (no tolerables). 
• Mejorar el desempeño financiero de dicho agente económico. 
• Identificar los diferentes tipos de riesgo que pueden afectar la operación y/o 
resultados esperados de una entidad o inversión. 
• Medir y controlar el riesgo "no-sistemático", mediante la instrumentación de técnicas y 
herramientas, políticas e implementación de procesos. 
Lo anterior se logra entendiendo los riesgos que toma la institución, midiendo dichos riesgos, 
estableciendo controles de riesgo y comunicando dichos riesgos a los órganos colegiados 
correspondientes (comité de riesgos o consejos de administración). 
En cuanto a las funciones de la administración de riesgos financieros se muestran algunas a 
continuación: 
Las funciones de la administración de riesgos son: 
• Determinar el nivel de tolerancia o aversión al riesgo. 
• Determinación del capital para cubrir un riesgo. 
• Monitoreo y control de riesgos. 
• Garantizar rendimientos sobre capital a los accionistas. 
• Identificar alternativas para reasignar el capital y mejorar rendimientos. 
Cabe mencionar que las funciones presentadas son sólo algunas de las muchas que se 
realizan al administrar riesgos financieros siendo las anteriores las más notables. 
En cuanto a las esquematizaciones del proceso de administración de riesgos se pueden 
mencionar algunas con diferentes estructuras, lo cual no implica que sean del todo 
diferentes, esto es debido a que la mayor parte de las veces se es posible lograr la 
resolución a un problema de diversas maneras. A continuación se mostraran 3 esquemas 
diferentes para dicho proceso. 
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Esquema 1 
El proceso de la administración de riesgos se realiza mediante un conjunto de objetivos, 
políticas, procedimientos y acciones que se llevan a cabo para identificar, medir, vigilar, 
limitar, controlar, informar y revelar los distintos riesgos a los que se está expuesto. 
A continuación se muestra un esquema que ilustra de mejor manera el proceso de 
administración de riesgos: 
• Identificar los riesgos a los que está expuesta la institución en sus operaciones. 
• Medir las exposiciones mediante la aplicación de procesos y metodologías 
• Vigilar las tendencias del riesgo 
• Limitar la exposición al riesgo conforme a los objetivos establecidos. 
• Controlar eficazmente las posiciones activas y pasivas. 
• Divulgar y revelar a los órganos tomadores de decisiones los riesgos asumidos y la 
rentabilidad ajustada por riesgo. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Fuente: Elaboración propia 
Ilustración 6.Proceso de Administración de Riesgos 1. 
35 
 
Esquema 2 
El proceso de Administración de Riesgos se puede ver como un conjunto de pasos a seguir 
para lograr una buena gestión de los mismos, a continuación se presenta la descripción de 
este proceso de manera muy general. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Fuente: Elaboración propia. 
Ilustración 7. Proceso de Administración de Riesgos 2. 
36 
 
Esquema 3 
Este proceso de la Administración de Riesgos implica en primer lugar, la identificación de 
riesgos, en segundo su cuantificación y control mediante el establecimiento de límites de 
tolerancia al riesgo y, finalmente, la modificación o nulificación de dichos riesgos a través de 
disminuir la exposición al riesgo o de instrumentar una cobertura. A continuación se muestra 
esquemáticamente este proceso: 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Fuente: Elaboración propia. 
Para lograr la efectiva identificación de riesgos es necesario considerar las diferentes 
naturalezas de riesgos que se presentan en una transacción. Los riesgos de mercado se 
asocian a la volatilidad, estructura de correlaciones y liquidez, pero éstos no pueden estar 
separados de otros, como riesgos operativos (riesgos de modelo, fallas humanas o sistemas) 
o riesgos de crédito (incumplimiento de contrapartes, riesgos en la custodia de valores, en la 
liquidación, en el degradamiento de la calificación crediticia de algún instrumento o 
problemas con el colateral o garantías). Por ejemplo, comprar una opción en el mercado de 
derivados fuera de Bolsa (Over the Counter: OTC) implica un riesgo de mercado, pero 
también uno de crédito y operacional al mismo tiempo. En el siguiente diagrama se establece 
la interconexión de los diferentes tipos de riesgos en el proceso de identificación de éstos: 
 
 
Ilustración 8. Proceso de Administración de Riesgo
3. 
37 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Fuente: Elaboración propia. 
 
El siguiente paso en el proceso de la administración de riesgos se refiere a la cuantificación. 
Este aspecto ha sido suficientemente explorado en materia de riesgos de mercado. Existen 
una serie de conceptos que cuantifican el riesgo de mercado, entre ellos: valor en riesgo, 
duración, convexidad, peor escenario, análisis de sensibilidad, beta, delta, etc. Muchas 
medidas de riesgo pueden ser utilizadas. Una de las medidas en las que se pone mayor 
atención es el valor en riesgo (VaR) que se popularizó gracias a JP Morgan. Como se verá 
con detalle, el valor en riesgo es un estimado de la máxima pérdida esperada que puede 
sufrir un portafolio durante un periodo de tiempo específico y con un nivel de confianza o 
probabilidad definido. 
En el caso de riesgos de crédito, la cuantificación se realiza a partir del cálculo de la 
probabilidad de impago o incumplimiento. JP Morgan ha publicado un documento técnico 
denominado Creditmetrics en el que pretende establecer un paradigma similar al del valor en 
riesgo pero instrumentando en riesgos de crédito. Es decir, un estimado de pérdidas 
esperadas por riesgo crediticio. La utilidad de este concepto radica en que las instituciones 
financieras pueden crear reservas preventivas de pérdidas derivadas de incumplimientos de 
contrapartes o de problemas con el colateral. 
Ilustración 9. Interconexión de los diferebntes tipos de Riesgos. 
38 
 
En el siguiente diagrama se muestra la función de cuantificación del riesgo de mercado: por 
una parte se debe contar con los precios y tasas de interés de mercado para la valuación de 
los instrumentos y, por otra, cuantificar las volatilidades y correlaciones que permitan obtener 
el valor en riesgo por instrumento, por grupo de instrumentos y la exposición de riesgo 
global. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Fuente: Elaboración propia. 
 
A continuación se muestra un diagrama que describe la función primordial de la 
administración de riesgos: por una parte, la definición de políticas de administración de 
riesgos: la medición del riesgo (VaR) y el desarrollo de modelos y estructuras de límites, y 
por otra, la generación de reportes a la alta dirección que permitan observar el cumplimiento 
de límites, las pérdidas y ganancias realizadas y no realizadas. Asimismo, es función de 
administración y control de riesgos la conciliación de posiciones entre las mesas de 
operación y las áreas contables. A esta última función se le conoce como Middle Office. 
Ilustración 10. Políticas de la Administración de Riesgos. 
39 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Fuente: Elaboración propia. 
 
Ya que se habló un poco del proceso de administración del riesgo se dará lugar a las 
herramientas requeridas frecuentemente en de dicho proceso como son: 
1. Definir criterios a partir de los cuales se admitirán riesgos; dichos criterios 
dependerán de sus estrategias, plan de negocios y resultados esperados. 
2. Definir a través de un mapa de riesgo, áreas de exposición a los riesgos inherentes a 
sus actividades, en consecuencia establecer el riesgo máximo aceptable así como el 
área no aceptable. 
3. Monitoreo y medición de todas las categorías de riesgo que pueden impactar el valor 
de la entidad en forma global, por unidad de negocios, por productos y por procesos. 
4. Definir el nivel de pérdida esperada aceptable y la metodología de medición. 
Ilustración 11. Funciones primordiales de la Administración de Riesgos. 
40 
 
5. Diseñar mecanismos de cobertura a los riesgos financieros, operativos estratégicos 
con una visión integral y comprensiva del negocio. 
6. Relacionar el área de máxima de exposición al riesgo con el capital que se desea 
arriesgar en forma global y por unidad estratégica de negocio. 
7. Definir y estimar medidas de desempeño ajustada por riesgos. 
Dichas herramientas nos ayudaran a mantener una tolerancia o nivel de aceptación del 
riesgo deseado, y para controlarlos existen 5 formas comúnmente usadas que se presentan 
a continuación: 
• Mantener un nivel de endeudamiento al margen de sus posibilidades, evitando 
incrementar o sobrepasar la capacidad de pago. 
• Transferir o vender valores si no se está dispuesto a asumir riesgos, compra de 
coberturas cambiarias, seguros y reaseguros transfiriendo a terceros los riesgos por 
el pago de una prima de seguros. 
• Invertir en instrumentos de renta fija, establecer planes de mercadotecnia que 
aseguren un nivel de ventas, entre otras inversiones que aumenten la productividad e 
ingresos. 
• Reservar recursos financieros excedentes para hacer frente a posibles pérdidas. 
• Diversificar Un portafolio de inversión, especialización del producto o servicio, 
segmentación del producto o mercado, entre otros. 
 
 
41 
 
Capítulo 2. Diseño de Instrumentos en Ingeniería Financiera 
 
2.1 Diseño de Instrumentos financieros 
De acuerdo con las NIF´s Boletín C-2, un instrumento Financiero es cualquier contrato que 
de origen tanto a un activo financiero de una entidad como a un pasivo financiero o 
instrumento de capital de otra entidad. 
Así mismo, un activo financiero es cualquier contrato que sea: 
1. Efectivo: la sustancia de los instrumentos financieros es su liquidación en efectivo. 
Por tanto, éste es considerado por sí mismo un activo financiero. 
2. Un derecho contractual para recibir de otra entidad efectivo u otro activo financiero. 
Son activos financieros las transacciones que son esencialmente préstamos o 
financiamientos, en los que el prestamista entrega una determinada cantidad de 
efectivo a otra entidad, la cual se obliga a devolverla en un plazo cierto, que puede 
incluir la retribución de intereses. Para el prestamista el contrato es un activo 
financiero. Ejemplos de estas transacciones son: letras, pagarés, obligaciones, 
certificados de la tesorería, bonos, títulos bancarios, aceptaciones bancarias y títulos 
hipotecarios. Sin embargo, existen otros instrumentos financieros cuya liquidación 
consiste, en lugar de efectivo, en la entrega de otros activos financieros. A través del 
inciso b) del párrafo 9 el Boletín C-2 fundamenta la inclusión como instrumentos 
financieros, a los contratos adelantados (forwards), contratos de futuros y contratos 
swaps (intercambios de flujos de efectivo). 
3. Un derecho contractual para intercambiar instrumentos financieros con otra entidad 
que fundadamente se espera darán beneficios futuros. En el inciso c) del párrafo 9 
del Boletín C-2, se pretende incluir a los contratos denominados opciones ya que en 
un contrato de opción la entidad tenedora paga una prima y adquiere el derecho, pero 
no la obligación, de comprar o de vender un instrumento financiero a un precio de 
ejercicio en el plazo o condiciones establecidas en el contrato y la prima otorga al 
tenedor el derecho de ejercer la opción 
4. Un instrumento de capital de otra entidad. 
Un pasivo financiero es cualquier compromiso que sea una obligación contractual para 
entregar efectivo u otro activo financiero a otra entidad, o intercambiar instrumentos 
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financieros con otra entidad cuando existe un alto grado de posibilidad de que se tenga que 
dar cumplimiento a la obligación. 
 En cuanto a un instrumento de capital se define como cualquier contrato, documento o título 
referido a un contrato, que evidencia la participación en el capital contable de una entidad. 
Dichos instrumentos financieros pueden ser utilizados y mantenidos por sus tenedores, para 
efectos de control y participación en la emisora, siendo así instrumentos de capital, pero al 
utilizarse para generar ganancias por sus cambios de valor en el tiempo cumplen 
adecuadamente con la definición de instrumentos financieros. 
Una característica que distingue a los contratos que son instrumentos financieros de otras 
clases de contratos consiste en que un instrumento financiero es un contrato que da lugar, 
simultáneamente,