Elementos conceptuales para la evaluación de alternativas de inversión

Esta es una vista previa del archivo. Inicie sesión para ver el archivo original

(FTES: Brealey & Myers, Ross-Westerfield-Jordan, Aswath Damodaran, Copeland y Weston)
Elementos conceptuales para 
la evaluación de alternativas de 
inversión
Índice:
1. El valor tiempo del dinero
‐ Valor actual neto
‐ Riesgo y valor actual
‐ Costo de oportunidad
1. Proyectos de Inversión
‐Definición de Proyecto de Inversión
‐Tipos de Proyectos
3. Racionamiento de capital
4. La tasa de rendimiento requerida en las inversiones
5. El presupuesto de capital
‐ La regla de consistencia para el cash flow
‐ Principio de aditividad de valor
‐ Project Synergies
‐ Mida los ingresos en forma correcta
‐ Ponderación de los rendimientos
‐ Cuales son los pasos para evaluar una inversión
‐ El proceso de estimación
6. Técnicas de presupuesto de capital
‐ Criterios que tienen en cuenta el valor del dinero en el tiempo
‐ Criterios que no tienen en cuenta el valor del dinero en el tiempo
‐ TIR. VPN. Problemas de aplicación
‐ El problema de las tasas múltiples
El valor tiempo del dinero
“UN DOLAR HOY VALE MAS QUE UN DOLAR MAÑANA” 
PREFERENCIA SUBJETIVA POR LA LIQUIDEZ
Valor actual:
EL VALOR ACTUAL DE UN COBRO DIFERIDO PUEDE HALLARSE MULTIPLICANDO EL COBRO POR 
UN FACTOR DE DESCUENTO
(VA) = FACTOR DE DESCUENTO x C1
EL FACTOR DE DESCUENTO SE EXPRESA COMO EL INVERSO DE 1 MAS LA TASA DE
RENTABILIDAD FACTOR DE DESCUENTO = 
𝟏
𝟏+𝒓
La tasa de rentabilidad r es la recompensa que el inversor exige por la aceptación de un 
pago atrasado 
VA=FACTOR DE DESCUENTO X C1= 
𝟏
𝟏+𝒓
C1
VALOR ACTUAL NETO
EL VALOR ACTUAL NETO SE DETERMINA SUSTRAYENDO AL
VALOR ACTUAL, LA INVERSION REQUERIDA
(VAN)=VA - INVERSION REQUERIDA
(VAN)= C0 +
𝑪
𝟏
𝟏+𝒓
El valor tiempo del dinero
El valor tiempo del dinero
RIESGO Y VALOR ACTUAL
EN GENERAL LOS VALORES ALCANZADOS DIFICILMENTE ESTABLEZCAN CON CERTEZA LOS VALORES FUTUROS
“UN DÓLAR SEGURO VALE MAS QUE UN DÓLAR CON RIESGO”
LA MAYORÍA DE LOS INVERSORES EVITAN EL RIESGO CUANDO PUEDEN HACERLO SIN SACRIFICAR RENTABILIDAD.
AÚN EN ESTADO DE RIESGO:
CONCEPTO DE VALOR ACTUAL Y COSTO DE OPORTUNIDAD SIGUEN VIGENTES
SOLO QUE HABRA QUE DESCONTAR LOS FLUJOS A UNA TASA DE CORTE QUE REPRESENTE UN RIESGO EQUIVALENTE
COSTO DE OPORTUNIDAD
"EL COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL DE UN PROYECTO ES LA TASA DE RENTABILIDAD DEMANDADA POR 
LOS INVERSORES EN ACCIONES ORDINARIAS U OTROS TITULOS, SUJETOS A LOS MISMOS RIESGOS QUE EL PROYECTO"
PROYECTO DE INVERSIÓN. Su Definición:
“Desde un punto de vista económico se considera inversión a la inmovilización de
recursos mediante la adquisición de bienes que permitan producir bienes
adicionales, nuevos bienes o también servicios."
“Un proyecto es una propuesta de efectuar una inversión para crear, ampliar
y/o desarrollar ciertas instalaciones a fin de aumentar la producción de bienes
y/o servicios en un conglomerado social durante determinado periodo de
tiempo.”
S/Manual p/la evaluación de proyectos industriales de las Naciones Unidas
(ONUDI)
Propuesta – inversión – producción ‐ conglomerado social ‐ período tiempo
SEGÚN SU GRADO DE RELACIÓN ENTRE SÍ:
Independientes: No hay relación entre si que los condicionen (los proyectos de las 
distintas áreas de la empresa)
Sustitutivos o mutuamente excluyentes: Su realización dificulta o excluye la 
realización de otros proyectos. EJ: Decisiones de retiro o reemplazo (continuar explotando un 
depósito y remodelarlo o alquilar uno existente)
Complementarios: Su realización facilita o habilita la realización de otro/s proyectos 
(decisión de expansión a nuevos mercados)
TIPOS DE PROYECTOS DE INVERSION
TIPOS DE PROYECTOS DE INVERSION
SEGÚN EL FLUJO FONDOS:
Convencionales o simples
(tipo inversión)
(tipo préstamo)
No convencionales o no simples
LA DISTINCION SE TORNA IMPORTANTE YA QUE A LA HORA DE APLICAR METODOS DE EVALUACIÓN (TASA INTERNA DE RETORNO) PUEDE SUCEDER:
 QUE LA INVERSIÓN NO TENGA TASA DE RETORNO(*) 
 QUE LA INVERSIÓN TENGA UNA SOLA TASA DE RETORNO
 QUE LA INVERSIÓN TENGA MAS DE UNA TASA DE RETORNO
(*) +100 (200) +150
PERÍODO 1 2 3
0=+100‐200X+150X(NO TIENE SOLUCION EN EL CAMPO DE LOS NUMEROS REALES)
SEGÚN EL TIPO DE DECISIÓN:
Tácticos:
Involucran cifras no significativas, y no constituye una salida de lo que la firma 
ha venido haciendo (una nueva herramienta o maquinaria o lease or buy)
Estratégicos: 
involucra grandes sumas y un despegue de lo que ha venido haciendo en el 
pasado anticiparse a tendencias, generar ventaja competitiva en relación a la 
competencia decisión de integración, expansión diversificación.
TIPOS DE PROYECTOS DE INVERSION
SEGÚN EL PLAZO:
Corto:
Comprometen a la empresa en un período corto 
generalmente inferior a un año.
Largo:
Comprometen a la empresa durante un largo período de
tiempo.
TIPOS DE PROYECTOS DE INVERSION
Según su naturaleza:
De renovación o reemplazo:
Sustitución equipos o elementos productivos
Modernización o innovación:
Reafirmación, reducción riesgo (progreso técnico avance competencia). Tamaño 
de planta.
De crecimiento
Penetración:
Incrementar participación en mercado actual
Expansión de mercado:
Ingreso a nuevos mercados con el mismo producto
Expansión de productos:
Introducir nuevos productos en el mismo mercado
Diversificación:
Entrar nuevos mercados nuevos producto
TIPOS DE PROYECTOS DE INVERSION
RACIONAMIENTO DE CAPITAL
Restricción o racionamiento de capital
Ocurre cuando los proyectos aparentemente rentables no pueden ser financiados esta situación llega a invalidar
métodos tradicionales ya que bajo estas circunstancias, por ejemplo el VPN ya no es necesariamente el criterio
apropiado.
En la práctica las restricciones de capital suelen afectar a varios períodos. No obstante dichas restricciones
varían en su magnitud y están afectadas por:
Variables externas: limitaciones al acceso al mercado de capitales 
Variables internas: magnitud de los desembolsos iniciales, liberación flujos fondos otros 
proyectos, etc.
La empresa debe buscar la combinación óptima que prometa la mayor rentabilidad conjunta de los proyectos
seleccionados
Los criterios de TIR y VAN dejaran de ser relevantes y requerirán del 
auxilio de nuevas técnicas de optimización
LA TASA DE RENDIMIENTO REQUERIDA EN LAS INVERSIONES
S/Brealey - Myers
Se refiere a una tasa apropiada, por lo general denominada coste de oportunidad del capital o 
tasa de rendimiento mínima esperada los f.f de tesorería se descuentan por varias razones porque 
un dólar hoy vale más que un dólar mañana porque 1 dólar con riesgo vale menos que 1 sin 
riesgo.
S/Ross Westerfield, Jordan
Se refiere al rendimiento que ofrecen los mercados financieros sobre las inversiones de riesgo
similar rendimiento requerido sobre la empresa en general rendimiento requerido, tasa de
descuento apropiada y costo de capital los utiliza en forma intercambiable con rendimiento
requerido.
E(re)= Rf + Be x (E(Rm)-Rf)
E=rendimiento esperado; Rf=tasa libre de riesgo; Rm = rendimiento del mercado 
E(Rm-Rf)=prima de riesgo Be= riesgo sistemático del activo con respecto del promedio
LA TASA DE RENDIMIENTO REQUERIDA EN LAS INVERSIONES
Principios básicos
Invertir en proyectos que rindan un retorno mayor que la tasa de corte mínima aceptable.
•La tasa de corte deberá ser más alta para proyectos riesgosos y reflejar el mix de 
financiamiento utilizado (fondos del accionista y fondos prestados por terceros)
•El retorno sobre los proyectos deberá ser ponderado basado en flujos de fondos generados 
y el tiempo en que esos flujos de fondos se generan. Deberá considerarse los efectos 
colaterales positivos y negativos de esos proyectos.
•Elegir un mix de financiamiento que minimice la tasa de corte.
•En caso de no existir suficientes alternativas de inversión que superen la tasa de corte, 
deberá reintegrarse el dinero a los accionistas.
•La modalidad de retorno ‐ dividendos o recompra de acciones, dependerá en cada caso de 
las características de los accionistas
El Presupuesto de Capital
El objetivo de una empresa
privada es
maximizar la riqueza de los accionistas a
través de la maximización del valor
presente neto de cualquier nuevo
proyecto de inversión.
La regla de consistencia para el cash flow
El cash flow de un proyecto y la tasa de corte o de descuento, deberá ser 
definida de la misma forma:
– Si el cash flow esta en unidad de cambio, la tasa de corte o 
descuento estará expresada sobre los mismos supuestos
– Si el cash flow es nominal (real), la tasa de corte ha de ser nominal
(real).
Si esta regla de consistencia es mantenida las conclusiones del proyecto 
serán idénticas sin importar que cash flow fue utilizado
Este principio significa que los proyectos pueden evaluarse 
por su propio mérito sin necesidad de analizarlos en una 
infinidad de combinaciones con otros proyectos.
Principio de aditividad de valor
Si conocemos el valor por separado de los proyectos, adicionando sus valores V 
determinaremos el valor de la empresa.
𝑉 = 
𝑗=1
𝑛
𝑉𝑗
Los gerentes deben poder considerar un proyecto 
independientemente de todos los demás.
Proyectos con sinergias
• Un proyecto puede proveer beneficios para otros proyectos 
dentro de la firma. En este caso esos beneficios deben ser 
valuados y mostrados en el proyecto analizado.
• Por ejemplo la apertura de un restaurant dentro de las 
instalaciones de un nuevo local se deben considerar los 
ingresos adicionales que pueden surgir para ese local como 
consecuencia de la gente que viene al restaurant.
Medir los ingresos en forma correcta
Utilizar cash flows en lugar de devengados o contabilidad con ganancias y 
perdidas.
Utilizar cash flows “incrementales” o “diferenciales” relacionados con la 
decisión de inversión.
El cashflow se arma con todo lo que tiene que ver particularmente con la 
decisión de encarar el proyecto en cuestión.
Hay que tener en cuenta una correcta asignación en el tiempo.
Las proyecciones a medida que avance el tiempo en los años del proyecto es 
lógico que van a perder valor predictivo.
Ponderacion de rendimientos
Los datos que surgen del balance
Ajustar a los conceptos contables para evitar distorsiones
•Las cuentas contables: muestran los ingresos cuando los productos o 
servicios son vendidos y no cuando se produce la cobranza o el desembolso en 
el caso de los ingresos. Exponer los gastos asociados a dichos ingreso
•Gastos operativos contra gastos de capital: solo los gastos asociados con la 
generación de ingresos en los períodos en cuestión deben ser considerados 
como gastos operativos
•Los gastos que generan beneficios durante varios períodos serán tratados 
dentro de los criterios de amortización, para el calculo de las deducciones 
impositivas.
Cuales son los pasos para evaluar una inversión
• Establecer la tasa de corte para el proyecto sin dejar de tener 
en cuenta el riesgo asociado al proyecto de inversión
• Estimar ingresos y ganancias contable sobre la inversión
• Observe el retorno contable para ver si la inversión supera la tasa 
de corte.
• Convierta las ganancias contables en flujo de fondos
• Observe el cash flow para evaluar si la inversión es viable
• Pondere el valor tiempo del flujo de fondos para evaluar si la 
inversión es viable.
Cuales son los pasos para evaluar una inversión
• En un proyecto con vida definida y corta se debería computar el valor de recupero; el 
cual surge de estimar el valor de venta de toda la inversión al final de la vida de la
misma.
• Una medida usual podría ser el valor de libros de los activos fijos y del capital de 
trabajo
• En un proyecto con vida infinita o perpetua o a muy largo plazo, se computa el cash flow
por un período razonable de tiempo y luego se computa el valor terminal para el
proyecto. Este es el valor presente de todos los flujos de caja que se producen después 
del final del período establecido para el proyecto en base a una perpetuidad constante o 
creciente.
• En cuanto al valor de rezago, si el proyecto utiliza bienes cuya vida útil técnica supera el 
horizonte de evaluación, deberá estimarse el tiempo que le queda de uso, su estado y 
cuánto vale hoy en el mercado. Siempre habrá que considerar el valor neto de 
realización, o sea, el valor de venta del bien menos todos los gastos necesarios para 
realizar la venta.
El proceso de estimación
Experiencia e historia:
 Inversión en proyectos similares.
Testeo del mercado:
 Idea de tamaño
 Rentabilidad e ingresos probables
Análisis del escenario:
 Factores externos
 Análisis de sensibilidad