S04 S1 - Modelo Wacc

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SESION 3: COSTO DE CAPITAL
-COSTO DE DEUDA
-COSTO DE ACCIONES COMUNES
- COSTO DE CAPITAL PROMEDIO 
PONDERADO
Costo de Capital: Es la rentabilidad que el inversionista le exige a la 
inversión, por renunciar a un uso alternativo de esos recursos en
proyectos de inversión con niveles de riesgo similares.
Existen dos fuentes de financiamiento para financiar un 
proyecto:
- Recursos Propios
- Recursos Provenientes de Préstamos de terceros
(Préstamos Bancarios , Crédito Proveedores, Leasing, Líneas de 
Crédito especiales ej. Cofide)
Dr Oscar Cáceres Portilla
Metodología Evaluación Clásica
Costo de Capital
Costo de Capital Propio: (Ke) Los fondos Provenientes de los
accionistas tienen un costo:
El Costo de Capital Propio, que representa la tasa de 
rendimiento asociada con la mejor oportunidad de inversión de riesgo
similar que se abandonará por destinar esos recursos al proyecto.
Representa el costo de oportunidad de los accionistas: “Lo que 
dejan de ganar, por no invertir su dinero en otro proyecto”. 
Dr Oscar Cáceres Portilla
Metodología Evaluación Clásica
Costo de Capital
Costo de Capital Propio: (Ke) Los fondos de los accionistas
provienen de:
- Ahorros Propios
- Emisión de Acciones
- Utilidades Retenidas
- Otros Recursos Patrimoniales
Cada una de esas fuentes representa una rentabilidad y un 
riesgo particular para los dueños
Dr Oscar Cáceres Portilla
Metodología Evaluación Clásica
Costo de Capital
Estimación de Costo de Capital Propio: (Ke)
Ke = Rf + Rp (1)
donde:
Ke = Costo de Capital Propio
Rf = Tasa Libre de Riesgo (Bonos del Tesoro)
Rp = Prima de Riesgo de la Inversión
Rpp = Rentabilidad de Mercado - Tasa Libre Riesgo
Comentario: Esta fórmula presupone que el accionista renunciará a los
intereses de una inversión libre de riesgo por un plus adicional de 
rentabilidad
Dr Oscar Cáceres Portilla
Metodología Evaluación Clásica
Costo de Capital Propio.
La tasa que se utiliza como libre de riesgo es generalmente la tasa
de los documentos de inversión colocados en el mercado de capitales
por los gobiernos.
El premio por el riesgo corresponde a una exigencia del 
inversionista por tener que asumir un riesgo al optar por una inversión
distinta a aquella que le reporta una rentabilidad asegurada.
Rp = Rm – Rf
La mayor rentabilidad exigida se puede calcular como la media 
estadística histórica observada entre la rentabilidad del mercado
(Rm) y la tasa libre de riesgo (Rf).
Dr Oscar Cáceres Portilla
Metodología Evaluación Clásica
Dr Oscar Cáceres Portilla
Costo de Capital
Estimación de Costo de Capital Propio: (Ke)
veamos un ejemplo:
Supongamos:
a) Rf = 6% (Bonos del Tesoro o Certificados
Bancarios de un Banco de Primera)
b) Rp = 8% (Prima de Riesgo asignada al Proyecto)
Ke = Rf + Rp
Ke = 6% +8% Ke = 14%
Dr Oscar Cáceres Portilla
Metodología Evaluación Clásica
Dr Oscar Cáceres Portilla
Metodología Evaluación Clásica
RIESGO SEGÚN CARTERA DE INVERSIÓN
LETRAS DEL TESORO Se emiten cada semana Plazo 3 meses
BONOS DEL TESORO Vencimieno a 10años
ACCIONES S& Poor´s Índices de Acciones
RIESGO
TÍTULO Recuperación Variación Incertidumbre 
de inversión Tasa interés Quiebra por Inflación
LETRAS DEL TESORO Seguro NO NO ALGUNA
BONOS DEL TESORO Seguro SI NO SI
ACCIONES Incierto SI SI SI
Dr Oscar Cáceres Portilla
Metodología Evaluación Clásica
RENTABILIDAD PROMEDIO DE VALORES USA 1900/ 2001
RENTABILIDAD PRIMA RIESGO
LETRAS DEL TESORO 4.10% Tasa Libre Riesgo
BONOS DEL TESORO 5.10% 1.00% Prima por Plazo
ACCIONES 11.80% 7.70% Prima por riesgo
.
Dr Oscar Cáceres Portilla
•Fuente: Global Financial Data. Para la inflación se ha utilizado la 
inflación en EE.UU., para el mercado monetario la evolución de las 
letras del tesoro estadounidense, para la renta fija la evolución de 
los bonos del tesoro estadounidense y para la renta variable el 
índice S&P 500 Composite incluyendo dividendos.
TASA RENTABILIDAD DEL 
MERCADO: Rm
Dr Oscar Cáceres Portilla
Rentabilidad Mercado S&P
Dr Oscar Cáceres Portilla
Año Índice S&P500 S&P Return 2009/ 2016
2007 1657.78
2008 1018.87 -38.5%
2009 1224.38 20.2%
2010 1360.77 11.1%
2011 1321.74 -2.9%
2012 1473.25 11.5%
2013 1879.78 27.6%
2014 2079.49 10.6%
2015 2048.03 -1.5%
2016 2135.16 4.3%
Promedio
10.1%
Rentabilidad Mercado Rm 2009/2016
Variante Estimación de Costo de Capital Propio: (Ke)
Ke = Rf + Rp + RPaís (1a)
donde:
Ke = Costo de Capital Propio
Rf = Tasa Libre de Riesgo (Letras del Tesoro)
Rp = Prima de Riesgo de la Inversión
Rpaís = Riesgo País 1.26 (Octubre 2007)
M.A. Oscar Cáceres Portilla
Metodología Evaluación Clásica
Variante Estimación de Costo de Capital Propio: (Ke)
Ke = Rf + Rp + RPaís (1a)
donde:
Rf = 4.10% (Letras del Tesoro USA)
Rp = 7.70% Prima de Riesgo de la Inversión
( Acciones Bolsa USA)
Rpaís = 1.26% (Octubre 2007)
Ke = Costo de Capital Propio = 13.06%
M.A. Oscar Cáceres Portilla
Metodología Evaluación Clásica
Costo de Capital
Estimación de Costo de Capital Propio: (Ke)
Ke = D + g (2)
P
donde:
D = Dividendos por Acción
P = Precio de la Acción
g = Tasa Esperada de Crecimiento de Mercado 
Financiero
Comentario: Esta fórmula presupone que el costo de oportunidad que 
se evalúa en una empresa funcionando es mediante la valoración de 
dividendos
M.A. Oscar Cáceres Portilla
Metodología Evaluación Clásica
Costo de Capital
Estimación de Costo de Capital Propio: (Ke)
veamos un ejemplo. Supongamos:
a) El Accionista invierte en una acción que pagará $184 en
dividendos.
b) El precio actual de la acción es $ 2 165
c) La tasa esperada de crecimiento g = 4%
Ke = D + g P
Ke = (184/2165) +4% Ke = 12.5%
M.A. Oscar Cáceres Portilla
Metodología Evaluación Clásica
Costo de Capital
Estimación de Costo de Capital Propio: (Ke)
Ke = (1+i) (1+Rp) -1 (3)
donde:
i = Costo Efectivo de la Deuda (sin considerar
impuesto a la renta)
Rp = Prima de Riesgo de la Inversión
Comentario: Esta fórmula presupone cuánto más quisiera ganar
por asumir el riesgo que a la empresa le respesenta sobre la tasa de 
interés que paga por la deuda.
M.A. Oscar Cáceres Portilla
Metodología Evaluación Clásica
Costo de Capital
Estimación de Costo de Capital Propio: (Ke)
veamos un ejemplo:
Supongamos:
a) La tasa de Préstamo COFIDE = 14%
b) La Prima de Riesgo = 5%
Ke = (1+i) (1+Rp) -1
Ke = (1+14%) (1+5%) -1 Ke = 19.7%
M.A. Oscar Cáceres Portilla
Metodología Evaluación Clásica
Costo de Capital con el modelo CAPM
Estimación de Costo de Capital Propio: (Ke)
Costo del Capital Propio Ke se estima con el modelo CAPM (Capital Asset
Pricing Model).
Ke = Rf + β (Rm – Rf) (4)
Donde:
Rf = Tasa Libre de riesgo + Plus Riesgo País Perú
Rm – Rf = Prima de riesgo de Mercado
β = Medida de riesgo Sistemático
M.A. Oscar Cáceres Portilla
Metodología Evaluación Clásica
El β es un coeficiente que mide el riesgo de la empresa.
Mide el riesgo de un valor determinado con relación al Mercado ( BVL)
Es apalancado cuando se trata de la Evaluación Económica, de acuerdo a 
la estructura de capital objetivo (Relación deuda capital)
β apalancado = β desapalancado x ( 1 + (D/E ))
M.A. Oscar Cáceres Portilla
Estimación de Costo de Capital Propio: (Ke) 
Modelo CAPM
Costo de Capital con el modelo CAPM
Estimación de Costo de Capital Propio: (Ke)
Ke = Rf + β (Rm – Rf) (4)
Donde:
Rf = Tasa Libre de riesgo más prima por riesgo País Perú
Rm – Rf = Prima de riesgo de Mercado
β = Medida de riesgo Sistemático
M.A. Oscar Cáceres Portilla
Metodología Costo de capital Ke Modelo
CAPM Caso : Cerro Verde
Costo de Capital con el modelo CAPM
Estimación de Costo de Capital Propio: (Ke)
Ke = Rf + β (Rm – Rf) (4)
Rf = Tasa Libre de riesgo + Plus Riesgo País Perú
Rf = 4.72% + 1.32% = 6.04%
(Rm – Rf) = Prima de riesgo de Mercado = 6.0%
β = Medida de riesgo Sistemático = 1.0667
Ke = 6.04% + 1.0667 (6%)
= 12.44%
M.A. Oscar Cáceres Portilla
Metodología Costo de capital Ke Modelo
CAPM Caso : Cerro Verde
M.A. Oscar Cáceres Portilla
Metodología Costo de capital Ke Modelo
CAPM Caso : Cerro Verde 
Costo de Capital CAPM: Ke = TD (i, x) Adaptación Goldman Sachs 
– Mariscal –Duntra(5)
M.A. Oscar Cáceres Portilla
Metodología Costo de capital Ke Modelo
CAPM Adaptado Goldman Sachs 
Costo de Capital con el modelo CAPM
Estimación de Costo de Capital Propio: (Ke)
Ke = (RfUSA + Rfs) + β (sx /susa) x E(Rm – Rf) (5)
(RfUSA + Rfs) = 4.54% + 1.86% = 6.40% 
β = Medida de riesgo Sistemático = 1.31 
sx = 1.21% susa = 1.06
(Rm – Rf) = Prima de riesgo de Mercado = 6.57%
Ke = 6.40% + 1.31 (1.21/1.06)*6.57% = 16.2%
M.A. Oscar Cáceres Portilla
Metodología Costo de capital Ke Modelo CAPM Adaptado
Goldman Sachs Caso: SINTUCO
M.A. Oscar Cáceres Portilla
Metodología Costo de capital Ke
Modelo CAPM Adaptado Goldman Sachs
Caso: SINTUCO
Tasa de Interés Libre de Riesgo
M.A. Oscar Cáceres Portilla
Metodología Costo de capital Ke Modelo
CAPM Adaptado Goldman Sachs 
Caso: SINTUCO
Coeficiente Beta Financiero
La fórmula utilizada para desapalancar los Betas fue 
M.A. Oscar Cáceres Portilla
Metodología Costo de capital Ke Modelo CAPM 
Adaptado Goldman Sachs Caso: SINTUCO
Prima por Riesgo de Mercado
M.A. Oscar Cáceres Portilla
Metodología Evaluación Clásica
Costo de Capital
Estimación de Costo de la Deuda: (Kd)
El costo de la deuda es igual a:
Kd = i (1-t) (6)
donde:
i = Tasa de interés efectiva de la Deuda
t = Tasa Marginal de impuesto a la Renta
Comentario: Los intereses reducen la utilidad
de la empresa y permiten pagar menos
impuesto a la renta. Osea generan un ahorro
fiscal que reduce el Costo real de la deuda. 
M.A. Oscar Cáceres Portilla
Metodología Evaluación Clásica
Costo de Capital
Estimación de Costo de la Deuda: (Kd)
veamos un ejemplo:
Supongamos:
a) El interés efectivo de la deuda i = 11%
b) La tasa marginal de impuesto a la renta t = 40% 
Kd = i (1-t)
Kd = 11% ( 1 - 40%)
Kd = 6.6%
Si hubieran varias fuentes de préstamo: 
i = Σ Ponderada de todos los costos de los préstamos.
M.A. Oscar Cáceres Portilla
Metodología Evaluación Clásica
Calculemos de otra forma el Kd
Veamos un ejemplo, la misma inversión
financiada:
Con Deuda Capital Propio
Utilidad antes: 
(Impuestos e Intereses) $ 10,000 $ 
10,000
Intereses 11%
(Préstamo = 40,000) - 4,400 ------
Utilidad antes I.R. 5,600 10,000
Impuestos 40% -2,240 -4,000
Utilidad Neta $ 3,360 $ 6,000
Kd= 6,000 -3,360 = 2,640 = 
6.6%
40,000 40,000
M.A. Oscar Cáceres Portilla
Metodología Evaluación
Clásica
Consistencia del Cálculo del Kd.
En el ejemplo anterior se demostró que el 
Costo de la deuda Kd.
no es el costo efectivo que cobra la 
entidad financiera por intereses, sino que 
por efectos de generar ahorros fiscales, 
por la reducción de la Utilidad, se pagará
menos impuestos a la renta.
Luego el Costo de la Deuda es:
Kd = i (1-t)
M.A. Oscar Cáceres Portilla
Metodología Evaluación Clásica
Costo de Capital Promedio Ponderado WACC 
(Ko):
Ko = Kd D + Ke P (6)
V V
donde:
Ko = Costo Promedio Ponderado de Capital
D = Deuda Total
P = Patrimonio de los accionistas
V = Valor Total de la Empresa (D+P)
Comentario: Cuando el Proyecto utiliza recursos
Propios y Deuda el costo del capital de Proyecto 
será la tasa de Costo Promedio Ponderada: Ko
M.A. Oscar Cáceres Portilla
Metodología Evaluación
Clásica
Costo Promedio Ponderado de Capital Ko
Teniendo en cuenta que para financiar un 
proyecto se utilizan las fuentes de Recursos 
Propios y la Deuda. Para calcular el VAN 
económico ¿Qué tasa de descuento 
deberíamos utilizar? 
Luego una vez que se ha definido el Costo 
de la Deuda Kd y la rentabilidad exigida al 
Capital Propio Ke .
Debe calcularse una tasa de descuento 
ponderada Ko o WACC que incorpore los 
dos factores en la proporción adecuada, O 
sea un promedio de los costos relativos a 
cada una de las fuentes de financiamiento 
de acuerdo a la estructura de capital 
definida. 
Tasas a utilizar en evaluación
M.A. Oscar Cáceres Portilla
EVALUACIÓN FINANCIERA Ke
EVALUACIÓN ECONÓMICA WACC
Rm: Rentabilidad del Mercado
Año Índice S&P500 S&P Return
2008 1018.87
2009 1224.38 20.2%
2010 1360.77 11.1%
2011 1321.74 -2.9%
2012 1473.25 11.5%
2013 1879.78 27.6%
2014 2079.49 10.6%
2015 2279.2 9.6%
2016 2238.83 -1.8%
2017 2673.61 19.4%
Promedio 10.7%
Rentabilidad Mercado 2009/2017
M.A. Oscar Cáceres Portilla
Rf: Bonos Tesoro USA Junio 2018
M.A. Oscar Cáceres Portilla
Riesgo País Perú Junio 2018
M.A. Oscar Cáceres Portilla
Datos/Observaciones
Betas Damodarán
Industry Name Number of firms
Average 
Unlevered Beta
Average Levered 
Beta
Average 
correlation with 
the market
Total Unlevered 
Beta
Total Levered 
Beta
Advertising 41 0.91 1.36 18.37% 4.95 7.42
Aerospace/Defense 96 0.94 1.07 30.35% 3.09 3.54
Air Transport 18 0.76 1.12 33.71% 2.26 3.33
Apparel 58 0.71 0.88 23.90% 2.95 3.68
Auto & Truck 15 0.38 0.85 34.42% 1.1 2.46
Auto Parts 63 0.94 1.12 26.78% 3.5 4.19
Bank (Money Center) 10 0.41 0.86 44.03% 0.92 1.95
Banks (Regional) 645 0.36 0.47 26.86% 1.36 1.76
Beverage (Alcoholic) 25 0.71 0.79 22.04% 3.22 3.6
Beverage (Soft) 36 0.78 0.91 17.32% 4.49 5.26
Broadcasting 30 0.7 1.22 42.36% 1.65 2.88
Brokerage & Investment Banking 45 0.42 1.08 36.21% 1.16 2.97
Building Materials 41 0.87 1.01 37.50% 2.32 2.69
Business & Consumer Services 165 0.85 1.07 26.37% 3.22 4.06
Cable TV 14 0.82 1.12 37.74% 2.17 2.96
Chemical (Basic) 45 0.68 1 25.94% 2.61 3.86
Chemical (Diversified) 8 1.22 1.52 46.54% 2.62 3.26
Chemical (Specialty) 100 0.98 1.2 32.00% 3.07 3.74
Coal & Related Energy 38 0.61 1.36 17.63% 3.43 7.73
Computer Services 117 0.83 0.99 25.93% 3.2 3.8
Computers/Peripherals 55 0.94 1.06 24.58% 3.84 4.29
Construction Supplies 51 1.02 1.31 39.31% 2.6 3.34
Diversified 24 0.63 0.76 41.66% 1.51 1.84
Drugs (Biotechnology) 426 1.25 1.4 22.02% 5.66 6.37
Drugs (Pharmaceutical) 164 0.93 1.02 19.66% 4.71 5.17
Education 36 1.05 1.23 23.69% 4.42 5.17
Electrical Equipment 119 1.04 1.14 23.42% 4.42 4.88
Electronics (Consumer & Office) 24 0.97 1.08 21.07% 4.61 5.14
Electronics (General) 164 0.83 0.86 23.34% 3.54 3.7
Engineering/Construction 48 1.01 1.18 36.14% 2.79 3.27
Entertainment 79 0.97 1.2 18.79% 5.14 6.4
Environmental & Waste Services 89 0.63 0.85 18.59% 3.38 4.58
Farming/Agriculture 37 0.85 0.92 21.50% 2.86 4.28
M.A. Oscar Cáceres Portilla
Ecuación Hamada
M.A. Oscar Cáceres Portilla
Dictamen Evaluación Caso Chía
VANE $141,229 >0 Rentable
TIRE 26.95% > WACC 12.4%
I/R Econom 1.52 >1 Rentable
PRI Econ 3 años, 5 meses, 29 dias < 5 años
TIRM/Econ 23.93% > WACC 12.4%
B/C Econ 1.29 >1 Rentable
VANF $134,609 >0 Rentable
TIRF 31.37% > Ke 13.36%
I/R Financiero 1.75 >1 Rentable
B/C Financiero >1 Rentable
EVALUACIÓN ECONÓMICA
EVALUACIÓN FINANCIERA
M.A. Oscar Cáceres Portilla