S04 s4_Flujos de capital

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Universidad Tecnológica del Perú
Asignatura Dirección Financiera
Sesión 4
Prof. Mg. José Luis Rojas López
Temario:
• Principios básicos del presupuesto de capital
Datos/Observaciones
Logro de la Sesión
Al final de la sesión, el estudiante comprenderá los 
principios básicos del presupuesto de capital
Datos/Observaciones
INICIO
Datos/Observaciones
Utilidad 
Datos/Observaciones
Transformación
DECISIONES DE EXPANSIÓN CONTRA DECISIONES DE REEMPLAZO 
• El desarrollo de las estimaciones de los flujos de efectivo relevantes es más sencillo cuando
se trata de decisiones de expansión. En este caso, la inversión inicial, las entradas de efectivo
operativas y el flujo de efectivo terminal son simplemente las salidas y entradas de efectivo
después de impuestos asociadas con el desembolso propuesto de capital.
Datos/Observaciones
COSTOS HUNDIDOS Y COSTOS DE OPORTUNIDAD.
• Cuando se estiman los flujos de efectivo incrementales asociados con una inversión, la
empresa debe tener cuidado con los costos hundidos y los costos de oportunidad. Estos
costos a menudo se ignoran o se manejan inadecuadamente.
• Los costos hundidos son salidas de efectivo que ya se realizaron y no se pueden recuperar;
por lo tanto, no son relevantes para la decisión en curso. Como consecuencia, los costos
hundidos no deberían incluirse en los flujos de efectivo incrementales de un proyecto
• Los costos de oportunidad son flujos de efectivo que se generarían a partir del uso de la mejor
alternativa de un activo. Por lo tanto, representan los flujos de efectivo que no se generarán
como resultado del empleo de ese activo en el proyecto propuesto. Debido a esto, los costos
de oportunidad deberían tratarse como salidas de efectivo.
Datos/Observaciones
Transformación
Flujos de efectivo relevantes en las decisiones de reemplazo Cálculo de los tres
componentes de los flujos de efectivo relevantes en una decisión de reemplazo
Datos/Observaciones
Transformación
El término inversión inicial se refiere a las salidas iniciales de efectivo necesarias para
emprender una inversión de capital. Nuestro estudio del presupuesto de capital se
centrará en proyectos con inversiones iniciales que ocurren solamente en el tiempo
cero (al principio de la vida de la inversión).
Cálculo de la inversión inicial
La inversión inicial se calcula sustrayendo todas las entradas de efectivo que ocurren
en el tiempo cero de todas las salidas de efectivo que ocurren en el tiempo cero.
Datos/Observaciones
Transformación
El costo instalado de un activo nuevo es igual al costo del activo nuevo más sus
costos de instalación. El costo del activo nuevo simplemente es el precio de compra
del nuevo equipo o de otro activo fijo. Los costos de instalación son los costos
acumulados en que se incurre para poner un activo en operación.
COSTO INSTALADO DE UN ACTIVO NUEVO
INGRESOS DESPUÉS DE IMPUESTOS POR LA VENTA DEL ACTIVO VIEJO
Estos ingresos incluyen el dinero procedente de la venta del activo viejo y los
impuestos aplicables, o los reembolsos fiscales relacionados con su venta. Los
ingresos de la venta de un activo viejo son las entradas de efectivo netas que
proporciona. Este monto es neto de los costos en que se incurre en el proceso de
eliminar el activo. En estos costos de eliminación se incluyen los costos de limpieza,
como los relacionados con la remoción y desecho de materiales peligrosos. Estos
pueden ser costos sustanciales.
Datos/Observaciones
Transformación
Datos/Observaciones
Transformación
Valor en libros
• El valor en libros de un activo es su valor estrictamente contable. Se calcula usando la
siguiente ecuación:
• El capital de trabajo neto es la diferencia entre los activos y pasivos corrientes de la
empresa. Las decisiones de inversión de capital generalmente provocan cambios en el
capital de trabajo neto de la compañía.
CAMBIO EN EL CAPITAL DE TRABAJO NETO
Datos/Observaciones
Transformación
Enfoque de aceptación-rechazo contra enfoque de clasificación
• Existen dos enfoques básicos para la toma de decisiones relacionadas con los
presupuestos de capital. El enfoque de aceptación-rechazo implica evaluar las
propuestas de inversión de capital para determinar si cumplen con el criterio mínimo de
aceptación de la empresa. Este enfoque se usa cuando las compañías tienen fondos
ilimitados, como paso preliminar en la evaluación de proyectos mutuamente
excluyentes, o en una situación en la cual el capital debe racionarse.
• Estos incrementos son consecuencia de la necesidad de mayor efectivo para apoyar la
expansión de las operaciones, de más cuentas por cobrar e inventarios para apoyar el
incremento en las ventas, y de más cuentas por pagar y deudas acumuladas para
apoyar el incremento en los desembolsos para satisfacer la demanda creciente del
producto. Como vimos en el capítulo 4, los aumentos de efectivo, cuentas por cobrar e
inventarios son flujos de salida de efectivo, mientras que los incrementos en las
cuentas por pagar y deudas acumuladas son flujos de entrada de efectivo.
Datos/Observaciones
• La diferencia entre el cambio en los activos corrientes y el cambio en los pasivos
corrientes es el cambio en el capital de trabajo neto. Por lo general, conforme una
empresa crece, los activos corrientes se incrementan más que los pasivos corrientes, lo
que da como resultado un incremento en la inversión del capital de trabajo neto.
CÁLCULO DE LA INVERSIÓN INICIAL
• En el cálculo de la inversión inicial entra una gran variedad de impuestos y otras
consideraciones.
Datos/Observaciones
• El siguiente ejemplo muestra el cálculo de la inversión inicial de acuerdo con el formato
• Powell Corporation, un fabricante de componentes de aviones, intenta determinar la
inversión inicial que se requiere para sustituir una máquina vieja por un modelo nuevo.
El precio de compra de la máquina nueva es de $380,000, y para instalarla serán
necesarios $20,000 adicionales. Se depreciará durante un periodo de recuperación de
5 años de acuerdo con el esquema MACRS. La máquina vieja se compró hace 3 años
a un costo de $240,000 y se ha depreciado de acuerdo con el método MACRS
considerando un periodo de recuperación de 5 años. La empresa encontró un
comprador que está dispuesto a pagar $280,000 por la máquina y a hacerse cargo de
los gastos de desinstalación. La empresa espera que, como resultado del reemplazo,
sus activos corrientes se incrementen en $35,000 y sus pasivos corrientes aumenten en
$18,000; estos cambios generarán un incremento en el capital de trabajo neto de
$17,000 ($35,000 $18,000). La empresa paga impuestos a una tasa del 40%.
Datos/Observaciones
• El único componente difícil de obtener en el cálculo de la inversión inicial es el
impuesto. El valor en libros de la máquina actual se puede obtener usando los
porcentajes de depreciación de 20, 32 y 19% para los años 1, 2 y 3, respectivamente,
de acuerdo con la tabla siguiente El valor en libros resultante es de $69,600 ($240,000 -
[(0.20 + 0.32 + 0.19) * $240,000]). Por la venta se obtiene una ganancia de $210,400
($280,000 - $69,600). Los impuestos totales sobre la ganancia son $84,160 (0.40 +
$210,400). Estos impuestos se deben restar del precio de venta de $280,000 de la
máquina actual para calcular los ingresos después de impuestos derivados de esta
venta.
Datos/Observaciones
Al sustituir las cantidades relevantes en el formato de la tabla siguiente, obtenemos una
inversión inicial de $221,160, la cual representa la salida de efectivo net requerida en el
tiempo cero.
Datos/Observaciones
Cálculo de las entradas de efectivo operativas
• Los ingresos esperados de una inversión de capital están representados por sus
entradas de efectivo operativas, las cuales son entradas de efectivo incrementales
después de impuestos.
INTERPRETACIÓN DEL TÉRMINO DESPUÉS DE IMPUESTOS
• Los ingresos generados por una inversión nueva se deben medir con el criterio después
de impuestos, en vistade que la empresa no podrá disponer de ningún ingreso sino
hasta que haya satisfecho los requerimientos fiscales gubernamentales. Estos
requerimientos dependen de los ingresos gravables de la empresa, de modo que es
necesario hacer la deducción de impuestos antes de hacer comparaciones entre las
inversiones propuestas para ser congruentes con la evaluación de las alternativas de
inversión
Datos/Observaciones
INTERPRETACIÓN DEL TÉRMINO ENTRADAS DE EFECTIVO
• Todos los ingresos esperados de un proyecto de inversión se deben medir con el
criterio de flujo de efectivo. Las entradas de efectivo representan dinero que se puede
gastar, no solamente “utilidades contables”. Existe una técnica sencilla para convertir
las utilidades netas después de impuestos en entradas de efectivo operativas. El
cálculo básico requiere sumar la depreciación y cualquier otro cargo que no sea en
efectivo (amortización y depleción) deducidos como gastos en el estado de pérdidas y
ganancias de la empresa para devolverles su calidad de utilidades netas después de
impuestos.
Datos/Observaciones
• El paso final en la estimación de las entradas de efectivo operativas de un proyecto de
reemplazo que se analiza es calcular las entradas de efectivo incrementales
(relevantes). Las entradas de efectivo operativas incrementales son necesarias porque
nuestro interés se centra solamente en el cambio en las entradas de efectivo operativas
que resultan del proyecto de inversión.
INTERPRETACIÓN DEL TÉRMINO INCREMENTAL
Cálculo del flujo de efectivo terminal
• El flujo de efectivo terminal es el flujo de efectivo que resulta de la conclusión y
liquidación de un proyecto al final de su vida. Representa el flujo de efectivo después
de impuestos, excluyendo las entradas de efectivo operativas, que ocurre en el último
año del proyecto.
Datos/Observaciones
INGRESOS DERIVADOS DE LA VENTA DE ACTIVOS
• Los ingresos derivados de la venta de un activo nuevo o viejo se conocen con
frecuencia como “valor residual”, y representan el monto esperado neto de los costos
por remoción o limpieza al finalizar el proyecto. Para las inversiones de capital
destinadas a la expansión y renovación, los ingresos provenientes del activo viejo son
iguales a cero.
IMPUESTOS SOBRE LA VENTA DE ACTIVOS
• Cuando la inversión que se somete a análisis implica la sustitución de un activo viejo
por uno nuevo, existen dos elementos clave para el cálculo del flujo de efectivo
terminal. Primero, al final de la vida del proyecto, la empresa desechará el activo nuevo,
de modo que los ingresos después de impuestos derivados de la venta del activo nuevo
representan una entrada de efectivo.
Datos/Observaciones
CAMBIO EN EL CAPITAL DE TRABAJO NETO
• Cuando calculamos la inversión inicial tomamos en cuenta cualquier cambio en el
capital de trabajo neto atribuible al activo nuevo. Ahora, cuando calculamos el flujo de
efectivo terminal, el cambio en el capital de trabajo neto representa la recuperación de
cualquier inversión de capital de trabajo neto inicial.
• El cálculo del flujo de efectivo terminal implica los mismos procedimientos usados para
calcular la inversión inicial
Datos/Observaciones
Riesgo en la elaboración del presupuesto de capital (enfoques conductuales)
• Hasta aquí hemos supuesto que todos los proyectos son igualmente riesgosos y que la
aceptación de cualquiera de ellos no modifica el riesgo general que enfrenta la
empresa. De hecho, no todos los proyectos son igualmente riesgosos, y la aceptación
de uno de ellos puede modificar el riesgo general de la empresa.
• En el contexto del presupuesto de capital, el término riesgo se refiere a la incertidumbre
en torno a los flujos de efectivo que generará un proyecto. De manera más formal, se
dice que el riesgo en el presupuesto de capital es la variabilidad de los flujos de
efectivo. Los proyectos con un gran intervalo de flujos de efectivo posibles son más
riesgosos que los proyectos que tienen un intervalo pequeño de flujos de efectivo
posibles.
ANÁLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO
Datos/Observaciones
El riesgo del proyecto radica casi totalmente en los flujos de efectivo futuros que generará
un proyecto, ya que, por otro lado, existe escasa incertidumbre acerca de la inversión
inicial. Los flujos de efectivo futuros, desde luego, incluyen factores como el precio del
producto de la compañía y la cantidad que puede vender, los costos de las materias
primas y la mano de obra, el costo de los servicios públicos y las tasas impositivas.
Estos determinantes subyacentes del riesgo son difíciles de pronosticar con exactitud, de
modo que los administradores algunas veces intentarán determinar el flujo de efectivo que
un proyecto debe generar para alcanzar el punto de equilibrio (con base en el valor
presente neto) y la probabilidad de que el proyecto pueda generar esa cantidad de flujo de
efectivo.
Datos/Observaciones
ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
Los analistas usan el análisis de sensibilidad para obtener una percepción de la
variabilidad de las entradas de efectivo y los VPN. El análisis de sensibilidad es un método
conductual en el cual los analistas calculan el VPN de un proyecto considerando
escenarios o resultados diversos. Un enfoque común en el uso del análisis de sensibilidad
es calcular los VPN asociados con las entradas de efectivo pesimistas (peores), más
probables (esperadas) y optimistas (mejores). El intervalo se puede determinar restando el
resultado pesimista del VPN del resultado optimista.
Datos/Observaciones
SIMULACIÓN
La simulación es un método conductual basado en estadísticas que aplica distribuciones
de probabilidad predeterminadas para estimar resultados riesgosos. Al relacionar los
diversos componentes de los flujos de efectivo en un modelo matemático y luego
muestreando al azar a partir de los intervalos de valores que esos componentes podrían
tener, el gerente financiero logra desarrollar una distribución de probabilidad de los
rendimientos del proyecto.
Las simulaciones permiten a los analistas especificar distribuciones de probabilidad no
solo de las entradas y salidas totales de flujos de efectivo de un proyecto, sino también de
los componentes subyacentes que impulsan estos flujos de efectivo, tales como el
volumen de ventas, los costos de las materias primas y los salarios.
Datos/Observaciones
La tecnología permite a los administradores construir simulaciones de alta complejidad y
obtener los resultados de esas simulaciones muy rápidamente. El resultado de una
simulación constituye un excelente apoyo para tomar una decisión porque facilita al
encargado de tomar decisiones visualizar un continuo de combinaciones de riesgo y
rendimiento en vez de obtener una sola estimación puntual.
Tasas de descuento ajustadas al riesgo
Los métodos que se han presentado hasta ahora para enfrentar el riesgo permiten al
gerente financiero obtener una apreciación del riesgo de los proyectos. Por desgracia, no
cuantifican el riesgo del proyecto.
Datos/Observaciones
COMPONENTES PRINCIPALES DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO
Los flujos de efectivo de cualquier proyecto pueden incluir tres componentes básicos:
1. una inversión inicial, 2. entradas y salidas operativas de efectivo, y 3. un flujo final de
efectivo. Todos los proyectos (sean de expansión, reemplazo o modificación, o para algún
otro propósito) tienen los primeros dos componentes. Algunos, sin embargo, carecen del
último componente, el flujo de efectivo final.
Existen dos maneras de ajustar al riesgo el valor presente de las entradas de efectivo: 1.
ajustar las entradas de efectivo (FEt) o 2. ajustar la tasa de descuento (k). El ajuste de las
entradas de efectivo es sumamente subjetivo, por lo que aquí describimos el proceso de
ajuste de la tasa de descuento. Además, consideraremos los efectos de portafolio en el
análisis del proyecto, así como los aspectos prácticos de la tasa de descuento ajustada al
riesgo..
Datos/Observaciones
DETERMINACIÓNDE LAS TASAS DE DESCUENTO AJUSTADAS AL RIESGO (TDAR)
Un método de ajuste al riesgo implica el uso de tasas de descuento ajustadas al riesgo
(TDAR, o RADR, por las siglas de risk-adjusted discount rates). Este método utiliza la
ecuación siguiente, pero emplea una tasa de descuento ajustada al riesgo, como se
observa en la siguiente expresión
Práctica
1.- Realizar los Ejercicios correspondiente que se encuentra en la actividad 4
Cierre
• Conclusiones:
• Se desarrollo el desarrollo de presupuestos de capital
• Se conoció los flujos de capital