S08 s8_Costos de capital

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Universidad Tecnológica del Perú
Asignatura Dirección Financiera
Sesión 8
Prof. Mg. José Luis Rojas López
Temario:
• Tratamiento de fiscal
Datos/Observaciones
Logro de la Sesión
Al final de la sesión, el estudiante comprenderá 
funciona el tratamiento fiscal
Datos/Observaciones
INICIO
Datos/Observaciones
Utilidad 
Datos/Observaciones
• Un tercer método para recomprar acciones es la llamada subasta holandesa. En una subasta
holandesa, la compañía especifica un intervalo de precios al cual está dispuesta a comprar
acciones y la cantidad de estas que desea. Los inversionistas pueden ofrecer sus acciones a
la compañía a cualquier precio dentro del intervalo especificado, lo que permite que la
empresa trace una curva de demanda para sus acciones. Es decir, la curva de demanda
especifica cuántas acciones venderán los inversionistas a la compañía a cada precio dentro
del intervalo de oferta. Esto permite que la firma determine el precio mínimo requerido para
comprar la cantidad deseada de acciones, y cada accionista recibe ese precio.
Datos/Observaciones
TRATAMIENTO FISCAL DE DIVIDENDOS Y RECOMPRAS
• Por muchos años, los dividendos y las recompras de acciones tuvieron consecuencias fiscales
diferentes. Los dividendos que los inversionistas recibían generalmente se gravaban a tasas
ordinarias de impuesto sobre la renta. De esta manera, si una compañía pagaba $10 millones
en dividendos, ese pago causaría responsabilidades fiscales importantes para los accionistas
de la empresa (por lo menos para aquellos sujetos a pagar impuestos por ingresos
personales).
• La Ley de Conciliación de Desgravación Fiscal para la Creación de Empleos y el Crecimiento
de 2003 (Jobs and Growth Tax Relief Reconciliation Act of 2003, JGTRRA) modificó de
manera importante el manejo fiscal de los dividendos corporativos para la mayoría de los
contribuyentes. Antes de la aprobación de la ley de 2003, los dividendos que recibían los
inversionistas pagaban impuestos como ingresos ordinarios a tasas de hasta el 35%.
Datos/Observaciones
Transformación
• La ley de 2003 redujo la tasa impositiva sobre los dividendos corporativos para la mayoría de
los contribuyentes a la tasa impositiva aplicable a las ganancias de capital, la cual es una tasa
máxima de entre el 5 y 15%, dependiendo del nivel fiscal al que pertenezca el contribuyente.
Este cambio reduce significativamente el grado de “doble gravamen” de los dividendos, que se
presenta cuando una corporación paga impuestos sobre sus ingresos y luego los accionistas
pagan impuestos sobre los dividendos que reciben.
PLANES DE REINVERSIÓN DE DIVIDENDOS
• En la actualidad muchas empresas ofrecen planes de reinversión de dividendos (PRID), los
cuales permiten que los accionistas utilicen los dividendos recibidos sobre las acciones de la
empresa para adquirir acciones adicionales, incluso acciones fraccionarias, sin ningún costo
de transacción o a uno muy bajo. Algunas empresas incluso permiten que los inversionistas
realicen sus compras iniciales de acciones de manera directa, sin la participación de un
corredor.
Datos/Observaciones
Transformación
REACCIONES EN EL PRECIO DE LAS ACCIONES GENERADAS POR LOS PAGOS
CORPORATIVOS
• En el caso de las recompras de acciones, la intuición indica que “usted recibe lo que paga”. En
otras palabras, si la empresa readquiere acciones al precio de mercado vigente, la reducción
en efectivo se compensa exactamente con la reducción en el número de acciones en
circulación, por lo que el precio de mercado de las acciones debería permanecer igual. Una
vez más, considere el caso de la empresa con $1,000 millones en activos y 10 millones de
acciones en circulación con un valor de $100 cada una. Digamos que la empresa decide
distribuir $10 millones en efectivo recomprando 100,000 acciones
Datos/Observaciones
Transformación
Relevancia de la política de pagos
• La literatura financiera da cuenta de numerosas teorías y hallazgos empíricos en relación con
las políticas de pagos. Aunque estas investigaciones arrojan datos interesantes sobre las
políticas de pagos, las decisiones sobre el presupuesto y la estructura de capital se
consideran, por lo general, más importantes que las decisiones sobre el pago de dividendos.
• La mayoría de las teorías que se han propuesto para explicar las consecuencias de la política
de pagos se centran en los dividendos. De aquí en adelante, utilizaremos los términos política
de dividendos y política de pagos indistintamente, lo que significa que no haremos distinción
alguna entre los pagos de dividendos y las recompras de acciones en términos de las teorías
que intentan explicar si estas políticas tienen un efecto sobre el valor de la empresa.
Datos/Observaciones
Transformación
• La teoría residual de los dividendos es una escuela de pensamiento que sugiere que el
dividendo que paga una compañía debe verse como un residuo, es decir, como el monto que
queda después de que se han aprovechado todas las oportunidades de inversión aceptables.
Si usamos este enfoque, la compañía tomaría la decisión referente a los dividendos en los tres
siguientes pasos:
TEORÍA RESIDUAL DE LOS DIVIDENDOS
• Paso 1 Determinar su nivel óptimo de gastos de capital, que sería el nivel que aproveche
todos los proyectos con VPN positivos de una empresa
Datos/Observaciones
Transformación
Paso 2 Utilizar las proporciones óptimas de estructura de capital, calcular el monto
total de financiamiento de capital necesario para respaldar los gastos generados en el
paso 1.
Paso 3 Como el costo de las ganancias retenidas, kr, es menor que el costo de las
nuevas acciones comunes, kn, utilizar las ganancias retenidas para cubrir el
requerimiento de capital mencionado en el paso 2. Si las ganancias retenidas son
insuficientes para cubrir esta necesidad, vender nuevas acciones comunes. Si las
ganancias retenidas disponibles son más que suficientes para cubrir esta necesidad,
distribuir el monto excedente (el residuo) como dividendos.
Datos/Observaciones
Transformación
• De acuerdo con este enfoque, mientras la necesidad de capital de la empresa exceda
el monto de las ganancias retenidas, no se pagará ningún dividendo en efectivo. Este
enfoque se apoya en el argumento de que una administración sólida debe asegurarse
de que la empresa cuenta con el dinero necesario para competir de manera eficaz.
TEORÍA DE LA IRRELEVANCIA DE LOS DIVIDENDOS
• La teoría residual de los dividendos implica que si una empresa no puede invertir sus
ganancias para obtener un rendimiento que exceda el costo de capital, entonces
debería distribuir sus ganancias pagando dividendos a los accionistas.
Datos/Observaciones
• En resumen, M y M y otros partidarios de la irrelevancia de los dividendos argumentan
que, en igualdad de condiciones, el rendimiento requerido de un inversionista y, por lo
tanto, el valor de la compañía no se ven afectados por la política de dividendos. En
otras palabras, no existe una política de dividendos “óptima” para una compañía en
particular
ARGUMENTOS A FAVOR DE LA RELEVANCIA DE LOS DIVIDENDOS
• La aseveración de Modigliani y Miller de que la política de dividendos era irrelevante fue
una idea radical cuando se planteó por primera vez. En esa época se pensaba que la
política de pagos podía mejorar el valor de la empresa y, por lo tanto, era relevante
Datos/Observaciones
• Modigliani y Miller argumentaban que la teoría del “pájaro en mano” era una falacia.
Decían que los inversionistas que desean un flujo de efectivo inmediato por parte de
una empresa que no paga dividendos simplemente pueden vender una porción de sus
acciones. Recuerde, el precio de las acciones de una compañía que retiene sus
ganancias debe crecer con el tiempo a medida que el efectivo aumente dentro de la
compañía.
• Hay estudios que demuestran que los grandes cambios en los dividendos sí afectan el
precio de las acciones. Los aumentos en los dividendos dan como resultado unaumento en el precio de las acciones, y las reducciones en los dividendos dan como
resultado una disminución en el precio de las acciones.
Datos/Observaciones
• Los administradores quizá quieran retener las ganancias simplemente para incrementar
el tamaño de la base de los activos de la compañía. Administrar una empresa más
grande conlleva un mayor prestigio y quizá una mayor remuneración. Los accionistas
son conscientes de las tentaciones que enfrentan los administradores y les preocupa
que las ganancias retenidas no se inviertan con inteligencia
Factores que afectan la política de dividendos
• La política de dividendos de la compañía representa un plan de acción que debe
seguirse siempre que se tome una decisión acerca de los dividendos. Las empresas
desarrollan políticas que son congruentes con sus objetivos.
Datos/Observaciones
Puesto que en realidad no existe una forma práctica para calcular la estructura óptima de
capital, cualquier análisis cuantitativo de la estructura de capital debe ajustarse tomando
en cuenta otras consideraciones importantes. La tabla siguiente resume algunos de los
factores adicionales más relevantes que participan en las decisiones sobre la estructura de
capital.
RESTRICCIONES LEGALES
La mayoría de los estados de EUA prohíben que las compañías paguen como dividendos
en efectivo cierta porción del “capital legal” de la empresa, el cual normalmente se mide
por el valor a la par de sus acciones comunes. Otros estados determinan que el capital
legal incluye no solo el valor a la par de las acciones comunes, sino también cualquier
capital pagado en exceso del valor a la par.
Datos/Observaciones
Estas restricciones sobre el capital generalmente se establecen con la finalidad de brindar
una base patrimonial suficiente para proteger los derechos de los acreedores. Un ejemplo
aclarará las diversas definiciones de capital.
RESTRICCIONES CONTRACTUALES
A menudo, la capacidad de la empresa para pagar dividendos en efectivo se ve limitada
por disposiciones restrictivas en acuerdos de préstamo. Por lo general, estas restricciones
prohíben el pago de dividendos en efectivo hasta que la compañía alcance un cierto nivel
de ganancias, o bien, limitan los dividendos a un cierto monto de dólares o un porcentaje
de las ganancias. Las limitantes sobre los dividendos ayudan a proteger a los acreedores
de pérdidas generadas por la insolvencia de la compañía.
Datos/Observaciones
PERSPECTIVAS DE CRECIMIENTO
Los requerimientos financieros de la empresa están directamente relacionados con cuánto
espera crecer y con los activos que necesitará adquirir. Debe evaluar su rentabilidad y
riesgo con la finalidad de determinar su capacidad para conseguir capital de fuentes
externas. Además, la empresa debe determinar el costo y la rapidez con la que puede
obtener el financiamiento..
Es probable que una compañía en crecimiento tenga que depender considerablemente del
financiamiento interno a través de las ganancias retenidas, por lo que quizá pague solo un
pequeño porcentaje de sus ganancias como dividendos.
Datos/Observaciones
CONSIDERACIONES DE LOS DUEÑOS
La compañía debe establecer una política que tenga un efecto favorable sobre la riqueza
de la mayoría de los propietarios. Una consideración es el estatus fiscal de los dueños de
una empresa. Si una firma tiene un gran porcentaje de accionistas acaudalados que
cuentan con ingresos considerables, puede decidir pagar un porcentaje menor de sus
ganancias para permitir así que los dueños retrasen el pago de impuestos hasta que
vendan las acciones.
Una segunda consideración son las oportunidades de inversión de los dueños. Una
empresa no debería retener fondos para invertir en proyectos que generen rendimientos
menores a los que los dueños podrían obtener a partir de inversiones externas de igual
riesgo.
Datos/Observaciones
• Si parece que los dueños tienen mejores oportunidades de inversión fuera de la
empresa, esta debe pagar un porcentaje mayor de sus ganancias. Si las oportunidades
de inversión de la empresa son por lo menos tan buenas como las inversiones externas
de igual riesgo, entonces es justificable un desembolso menor.
• Una última consideración es la posible disolución de la sociedad. Si una empresa paga
un alto porcentaje de ganancias en forma de dividendos, se deberá recaudar nuevo
capital a partir de acciones comunes.
• El resultado de la emisión de acciones nuevas puede ser la disolución tanto del control
como de las ganancias para los dueños existentes. Si la compañía paga un porcentaje
menor de sus ganancias, puede minimizar la posibilidad de dicha disolución.
Datos/Observaciones
Una de las más recientes teorías propuestas para explicar las decisiones de pago de las
compañías es la llamada teoría de la restauración de los dividendos. De acuerdo con esta
teoría, las demandas de dividendos de los inversionistas fluctúan con el tiempo
CONSIDERACIONES DE MERCADO
Tipos de políticas de dividendos
La política de dividendos de la empresa debe formularse con dos objetivos básicos en
mente: proveer un financiamiento adecuado y maximizar la riqueza de los propietarios. En
las siguientes secciones se describen tres diferentes políticas de dividendos.
Datos/Observaciones
• Existe un tipo de política de dividendos que implica el uso de una razón de pago
constante. La razón de pago de dividendos indica el porcentaje de cada dólar ganado
que una compañía distribuye a los propietarios en forma de efectivo.
POLÍTICA DE DIVIDENDOS SEGÚN UNA RAZÓN DE PAGO CONSTANTE
• Se calcula al dividir el dividendo en efectivo por acción de la empresa entre sus
ganancias por acción. Con una política de dividendos según una razón de pago
constante, la compañía establece que se pague cierto porcentaje de las ganancias a
los dueños en cada periodo de dividendos.
Datos/Observaciones
La política de dividendos regulares se basa en el pago de un dividendo fijo en dólares en
cada periodo. A menudo, las empresas que utilizan esta política aumentan el dividendo
regular una vez que ha ocurrido un aumento sostenible en las ganancias. Con esta
política, los dividendos casi nunca disminuyen.
POLÍTICA DE DIVIDENDOS REGULARES
A menudo, una política de dividendos regulares se construye alrededor de una razón meta
de pago de dividendos. Con esta política, la empresa intenta pagar un cierto porcentaje de
sus ganancias, pero, en vez de permitir que los dividendos fluctúen, paga un dividendo
establecido en dólares y ajusta ese dividendo hacia el pago meta a medida que ocurren
aumentos comprobables en las ganancias.
Datos/Observaciones
POLÍTICA DE DIVIDENDOS BAJOS, REGULARES Y EXTRAORDINARIOS
Algunas compañías establecen una política de dividendos bajos, regulares y
extraordinarios, lo que implica que pagan un dividendo bajo de forma regular, que se
complementa con un dividendo adicional (“extraordinarios”) cuando las ganancias son más
altas de lo normal en un periodo determinado.
Al otorgar a este dividendo adicional el carácter de dividendo extraordinario, la compañía
evita crear expectativas de que el aumento en el dividendo será permanente. Esta política
es especialmente común entre las compañías que experimentan cambios cíclicos en las
ganancias.
Datos/Observaciones
Existen dos transacciones comunes que tienen cierta semejanza con los dividendos en
efectivo; se trata de los dividendos en acciones y los fraccionamientos de acciones.
Aunque ambas modalidades están relacionadas entre sí, sus efectos económicos son muy
diferentes de los que producen los dividendos en efectivo o las recompras de acciones.
Otras formas de dividendos
DIVIDENDOS EN ACCIONES
Un dividendo en acciones es el pago de un dividendo en forma de acciones a los
propietarios existentes. Con frecuencia, las compañías pagan dividendos en acciones
como una forma de reemplazo o complemento de los dividendos en efectivo. En un
dividendo en acciones, los inversionistas simplemente recibenacciones adicionales en
proporción a las acciones que ya poseen
Datos/Observaciones
Aspectos contables
En el sentido contable, el pago de un dividendo en acciones es una
transferencia de fondos entre las cuentas de capital patrimonial de los
accionistas, y no una salida de fondos. Cuando una compañía declara un
dividendo en acciones, los procedimientos para el anuncio y la distribución son
los mismos descritos anteriormente para un dividendo en efectivo.
Punto de vista de los accionistas
El accionista que recibe el dividendo en acciones normalmente no recibe algo
de valor. Después de que se paga el dividendo, el valor unitario de las acciones
que poseen los accionistas baja en proporción al dividendo, de tal manera que
el valor de mercado de sus inversiones en la compañía permanece sin
cambios.
Datos/Observaciones
Los dividendos en acciones son más costosos de emitir que los dividendos en
efectivo, pero hay ciertas ventajas que compensan tales costos. Las empresas
consideran que los dividendos en acciones son una manera de dar a los propietarios
algo sin tener que utilizar efectivo. Por lo general, cuando una empresa necesita
conservar el efectivo para financiar un crecimiento rápido, utiliza los dividendos en
acciones. Cuando los accionistas reconocen que la empresa está reinvirtiendo el flujo
de efectivo para maximizar las ganancias en el futuro, el valor de mercado de la
compañía al menos debería permanecer inamovible
Punto de vista de la compañía
Datos/Observaciones
Aun cuando no son un tipo de dividendo, los fraccionamientos de acciones
tienen un efecto sobre el precio de las acciones de la empresa, similar al de los
dividendos en acciones. Un fraccionamiento de acciones es un método que se
utiliza comúnmente para reducir el precio de mercado de las acciones de una
compañía al aumentar la cantidad de acciones que pertenecen a cada
accionista.
FRACCIONAMIENTOS DE ACCIONES
Práctica
1.- Realizar los Ejercicios correspondiente que se encuentra en la actividad 6
Cierre
• Conclusiones:
• Se desarrollo el desarrollo como funcionan los dividendos
• Se conoció los procesos de las acciones