Capítulo 6 de Mishkin

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Capítulo 6 de Mishkin: La estructura de riesgo y plazo de los tipos de interés
Estructura de riesgo de los tipos de interés:
Nos muestra dos características importantes del comportamiento de los tipos de interés para bonos con la misma madurez: los tipos de interés de diferentes categorías de bonos difieren entre sí en un año determinado, y la brecha (o diferencia) entre los tipos de interés varía con el tiempo. Por ejemplo, los tipos de interés de los bonos municipales son más altos que los de los bonos del gobierno de EE. UU. (Tesoro) a fines de la década de 1930, pero más bajos posteriormente. Además, la diferencia entre los tipos de interés de los bonos corporativos Baa (más riesgosos que los bonos corporativos Aaa) y los bonos del gobierno de EE. UU. es muy grande durante los años de la Gran Depresión de 1930-1933, es menor durante los años 1940-1960 y luego vuelve a ampliarse posteriormente.
Riesgo de impago:
Un atributo de un bono que influye en su tipo de interés es su riesgo de impago, que ocurre cuando el emisor del bono no puede o no está dispuesto a realizar los pagos de intereses prometidos o pagar el valor nominal cuando el bono vence.
En contraste, los bonos del Tesoro de EE. UU. generalmente se consideran sin riesgo de impago porque el gobierno federal siempre puede aumentar los impuestos o imprimir dinero para pagar sus obligaciones. A los bonos como estos, sin riesgo de impago, se les llama bonos sin riesgo de impago.
La diferencia entre los tipos de interés de los bonos con riesgo de impago y los bonos sin riesgo de impago, ambos con la misma madurez, denominada prima de riesgo, indica cuánto interés adicional deben ganar las personas para estar dispuestas a mantener ese bono riesgoso.
Para examinar el efecto del riesgo de impago en los tipos de interés, veamos los diagramas de oferta y demanda de los mercados de bonos a largo plazo sin riesgo de impago (Tesoro de EE. UU.) y corporativos en la Figura 2. Para que los diagramas sean más fáciles de leer, supongamos inicialmente que los bonos corporativos tienen el mismo riesgo de impago que los bonos del Tesoro de EE. UU. En este caso, estos dos bonos tienen los mismos atributos (riesgo y madurez idénticos); sus precios de equilibrio y tipos de interés serán inicialmente iguales ) y la prima de riesgo () de los bonos corporativos será cero.
Si aumenta la posibilidad de impago porque una corporación comienza a sufrir grandes pérdidas, el riesgo de impago de los bonos corporativos aumentará y el rendimiento esperado de estos bonos disminuirá. Además, el rendimiento del bono corporativo será más incierto.
Paso 2. y desplaza la curva de demanda de bonos del Tesoro hacia la derecha...
Paso 1. Un aumento en el riesgo de impago desplaza la curva de demanda de bonos corporativos hacia izquierda...
Paso 3. lo cual aumenta el precio de los bonos del Tesoro y reduce el precio de los bonos corporativos, y por lo tanto disminuye la tasa de interés de los bonos del Tesoro y aumenta la tasa de interés de los bonos corporativos, aumentando así la diferencia entre las tasas de interés de los bonos corporativos y los bonos del Tesoro.
Figura 2: Respuesta a un aumento en el riesgo de impago de los bonos corporativos
Inicialmente, y la prima de riesgo es cero. Un aumento en el riesgo de impago de los bonos corporativos desplaza la curva de demanda de indicando una disminución en la demanda de bonos corporativos. Además, el aumento en el riesgo de impago de los bonos corporativos también afecta a los bonos del Tesoro: Simultáneamente, desplaza la curva de demanda de bonos del Tesoro de indicando un aumento en la demanda. Esto se debe a que los inversores buscan refugio en bonos del Tesoro considerados más seguros en comparación con los bonos corporativos de mayor riesgo.
 El precio de equilibrio de los bonos corporativos cae de y la tasa de interés de equilibrio de los bonos corporativos aumenta a 
En el mercado de bonos del Tesoro, el precio de equilibrio aumenta de y la tasa de interés de equilibrio disminuye a . La llave indica la diferencia entre e , la prima de riesgo de los bonos corporativos. (Nótese que debido a que es menor que , es mayor que .
En resumen, un aumento en el riesgo de impago de los bonos corporativos provoca una disminución en la demanda y el precio de los bonos corporativos, mientras que aumenta la demanda y el precio de los bonos del Tesoro, resultando en un aumento en la prima de riesgo de los bonos corporativos.
El rendimiento esperado del bono corporativo disminuye en relación con el rendimiento esperado del bono del Tesoro sin riesgo, mientras que su riesgo relativo aumenta, el bono corporativo es menos deseable (manteniendo todo lo demás igual) y la demanda por él disminuirá. Otra forma de pensar en esto es que si fueras un inversionista, querrías mantener (demandar) una menor cantidad de bonos corporativos.
Al mismo tiempo, el rendimiento esperado de los bonos del Tesoro sin riesgo aumenta en relación con el rendimiento esperado de los bonos corporativos, mientras que su riesgo relativo disminuye. Los bonos del Tesoro se vuelven más deseables y aumenta la demanda como se muestra en el panel (b).
Ahora podemos concluir que un bono con riesgo de impago siempre tendrá una prima de riesgo positiva, y un aumento en su riesgo de impago aumentará la prima de riesgo.
Debido a que el riesgo de impago es tan importante para el tamaño de la prima de riesgo, los compradores de bonos necesitan saber si una corporación es probable que incumpla sus bonos. Esta información es proporcionada por agencias de calificación crediticia, etc.
Liquidez
Otro atributo de un bono que influye en su tasa de interés es su liquidez. Un activo líquido es aquel que se puede convertir rápidamente y a bajo costo en efectivo si surge la necesidad. Cuanto más líquido sea un activo, más deseable será. Los bonos del Tesoro de Estados Unidos son los más líquidos de todos los bonos a largo plazo.
¿Cómo afecta la menor liquidez de los bonos corporativos a sus tasas de interés en comparación con la tasa de interés de los bonos del Tesoro? La menor liquidez de los bonos corporativos en comparación con los bonos del Tesoro aumenta la diferencia entre las tasas de interés de estos dos bonos.
Suponiendo que inicialmente los bonos corporativos y del Tesoro son igualmente líquidos y que todos sus otros atributos son iguales. Como se muestra en la Figura 2, sus precios de equilibrio y tasas de interés inicialmente serán iguales: Si el bono corporativo se vuelve menos líquido que el bono del Tesoro porque se negocia menos, entonces (según indica la teoría de la elección de cartera) la demanda por el bono corporativo disminuirá, desplazando su curva de demanda de , como se muestra en el panel (a). El bono del Tesoro ahora se vuelve relativamente más líquido en comparación con el bono corporativo, por lo que su curva de demanda se desplaza hacia la derecha de , como se muestra en el panel (b). Los desplazamientos en las curvas en la Figura 2 muestran que el precio del bono corporativo menos líquido disminuye y su tasa de interés aumenta, mientras que el precio del bono del Tesoro más líquido aumenta y su tasa de interés disminuye.
El resultado es que la diferencia entre las tasas de interés de los dos tipos de bonos ha aumentado. Por lo tanto, las diferencias entre las tasas de interés de los bonos corporativos y los bonos del Tesoro (es decir, las primas de riesgo) reflejan no solo el riesgo de impago del bono corporativo, sino también su liquidez.
Consideraciones sobre impuestos sobre la renta
Los bonos municipales ciertamente no están libres de riesgo de impago: los gobiernos estatales y locales han incumplido los bonos municipales que han emitido en el pasado, especialmente durante la Gran Depresión. Además, los bonos municipales no son tan líquidos como los bonos del Tesoro de Estados Unidos.
Entonces, ¿por qué es que estos bonos han tenido tasas de interés más bajas que los bonos del Tesoro de Estados Unidos la mayor parte de los últimos 70 años,como se indica en la Figura 1? los pagos de intereses en los bonos municipales están exentos de impuestos federales sobre la renta, un factor que tiene el mismo efecto en la demanda de bonos municipales que un aumento en su rendimiento esperado después de impuestos.
Otra forma de entender por qué los bonos municipales tienen tasas de interés más bajas que los bonos del Tesoro es utilizar el análisis de oferta y demanda representado en la Figura 3. Una vez que se les otorga a los bonos municipales una ventaja fiscal que aumenta su rendimiento esperado después de impuestos en comparación con los bonos del Tesoro y los hace más deseables, la demanda por ellos aumenta. Las tasas de interés más bajas resultantes para los bonos municipales y las tasas de interés más altas para los bonos del Tesoro explican por qué los bonos municipales pueden tener tasas de interés inferiores a las de los bonos del Tesoro.
Paso 3. como resultado, los bonos municipales terminan con un precio más alto y una tasa de interés más baja que los bonos del Tesoro.
Paso 2. y desplaza la demanda de bonos del Tesoro hacia la izquierda...
Paso 1. El estatus libre de impuestos desplaza la demanda de bonos municipales hacia la derecha...
Figura 3 Tasas de Interés en Bonos Municipales y del Tesoro
Cuando se otorga el estatus libre de impuestos al bono municipal, la demanda por el bono municipal se desplaza hacia la derecha desde y la demanda por el bono del Tesoro se desplaza hacia la izquierda desde. El precio de equilibrio del bono municipal aumenta de, por lo que su tasa de interés disminuye, mientras que el precio de equilibrio del bono del Tesoro disminuye de y su tasa de interés aumenta. Como resultado, los bonos municipales terminan con tasas de interés más bajas que las de los bonos del Tesoro.
Resto en resumen.