ADM FINANCIERA CLASE 17

Vista previa del material en texto

Conciencia Universitaria,Siempre a tu lado. UNIDAD 4 - Administración Financiera 2015 
 
 
RENDIMIENTO= R. esperado [E(R)]+ R. Sorpresa o no esperado [U] 
SORPRESAS EN EL RENDIMIENTO= Sistémicas +especificas 
SORPRESA SISTEMICA O DEL MERCADO=f (riesgo sistémico) 
SORPRESA ESPECIFICA= f (riesgo propio o del negocio) 
Luego: R. sorpresa o no esperado [U]= f (riesgo sistémico + riesgo propio) 
Ri= E(R) o VE(Ri) +Rm+ RE =0 no paga 
CLASE Nº 17 05/05/2015 
Vamos a continuar con la teoría de rendimiento y riesgo, el tema de riesgo, ayer vimos lo que tenía que ver con el 
riesgo y el tiempo, como mayor horizonte temporal implica más riesgo y esto es algo que hay que tenerlo presente, 
evaluarlo. 
Pero vamos ahora a ver los tipos de riesgo que vamos a encontrar y también tenemos que ver una medida general 
del riesgo que venía dado a partir de su concepto que era; riesgo: La variabilidad de los resultados obtenidos en 
relación al valor esperado, a la media, el promedio o la esperanza matemática del valor esperado, esa variabilidad la 
medimos mediante un indicador estadístico la varianza o el desvío estándar. Preferimos el desvío estándar por las 
razones que indicamos de que esta expresado en la misma unidad en la que esta expresado el valor medio y por lo 
tanto son perfectamente comparables y también expresamos otro coeficiente, el de variabilidad, variación o 
volatilidad que nos resulta imprescindible cuando queremos comparar dos cuestiones que tienen valor medio 
distinto, cuando tenemos valores medios iguales con el desvió estándar o la varianza alcanza pero cuando los valores 
medios son distintos el desvió estándar o la varianza no alcanzan, tenemos que calcular este coeficiente que me va a 
indicar la proporción de riesgo que tiene respecto del valor medio, cuando esa proporción es mayor significa que el 
riesgo es mayor. 
El Sigma (σ), es el indicador del riesgo total o completo, ahora vamos a ver que este riesgo está compuesto por 
distintos aspectos, distintas partes, vamos a analizar cada una de ellas y vamos a ver como medimos cada uno de 
esos tipos de riesgo. 
El rendimiento (recordando siempre que rendimiento y riesgo van siempre de la mano) que nosotros podemos 
obtener está compuesto de dos partes: el rendimiento esperado, ese que lo calculamos por el valor medio más un 
rendimiento sorpresa o no esperado. El rendimiento esperado es la esperanza matemática o valor medio, en tanto 
ese rendimiento sorpresa o sorpresivo que puede aparecer, a su vez tiene dos componentes: un componente 
sistémico y un componente específico. La sorpresa sistémica, el rendimiento derivado del sistema, “que no es 
esperado”, está en función del riesgo sistémico, el rendimiento de sorpresa sistémica o de mercado depende o está 
en función del riesgo sistémico en tanto que el rendimiento sorpresa especifica está en función del riesgo propio o 
del negocio, propio del activo, sea un activo financiero o un activo real de un negocio cualquiera. Por lo tanto si el 
rendimiento sorpresa o no esperado es función por un lado del rendimiento sistémico y por otro lado del 
rendimiento propio del negocio podemos decir que el rendimiento total es igual al rendimiento esperado, esperanza 
matemática o valor esperado del rendimiento más el rendimiento que está en función del riesgo sistémico y un 
rendimiento propio que está en función del riesgo propio del negocio. 
 
Vamos a ver que el mercado por este riesgo de él, es decir el riesgo de mercado o sistémico “paga” otorga una 
compensación a quien está operando en ese mercado por correr este riesgo , que como es del sistema, del conjunto, 
nadie se puede escapar, yo no me puedo escapar del riesgo por ejemplo devaluatorio, no me puedo escapar del 
riesgo de un aumento en los salarios por paritarias porque son disposiciones obligatorias, legales en este último 
caso, o pueden ser disposiciones generales, por ejemplo mañana sale un aumento en un impuesto y no me puedo 
escapar, entonces a todos los que operan en este mercado les toca. Por lo tanto el mercado a los que operan dentro 
de él les va a reconocer, que están sujetos a ese riesgo del cual no se pueden escapar, le va a reconocer un 
rendimiento porque el riesgo y el rendimiento van juntos. Pero eso es porque el riesgo que trae aparejado operar en 
un mercado cualquiera nadie puede evitarlo, entonces el mercado dice ya que estas acá y no podes escapar del 
 Conciencia Universitaria,Siempre a tu lado. UNIDAD 4 - Administración Financiera 2015 
 
 
riesgo que yo te doy te voy a pagar por eso, te voy a reconocer (en sentido figurado) un rendimiento, si me voy a 
otro país que tiene mayores riesgos me va a pagar más, si me voy a un país que tiene menor riesgo me va a pagar 
menos. 
Pero el riesgo del negocio en el que yo me meto. Por ejemplo compro un auto para hacerlo de remis, compro una 
fábrica para fabricar zapatos, compro un campo para cultivar y cosechar tomates, etc. Este es un riesgo que no me lo 
impone nadie me lo elijo yo. Por lo tanto en este caso, el mercado dice “este yo no te lo pago” este riesgo es tuyo, 
no se lo paga porque el empresario cuenta con formas para hacerlo disminuir al punto de hacerlo desaparecer a este 
riesgo propio del negocio a través de una estrategia que se llama de diversificación del riesgo, eso lo podemos hacer, 
entonces el mercado dice: como vos podes hacer esa diversificación racional, porque sos un actor racional 
(empleando el paradigma del hombre racional) es lógico que usted diversifique porque de esa manera va a actuar 
hasta lograr eliminar el riesgo de los negocios, el mercado no le va a pagar por los mismos. 
Cuáles son los principales riesgos que afectan a un proyecto a una empresa a una inversión cualquiera, sea en 
activos financieros o en activos reales, bueno el riesgo de inflación es un riesgo sistémico porque afecta a todos, si 
sube perjudica a todos, si baja beneficia a todos, la inflación es el aumento generalizado de precios, el riesgo de la 
tasa de interés, cuando hay una suba o una baja, yo voy a hablar de suba pero es lo mismo para baja, entonces 
cuando hay una suba en la tasa de interés eso nos afecta a todos, porque esa tasa de referencia, se acuerdan, “la 
tasa” que después se expande por todas las tasas más chiquitas digamos que hay en el mercado, impactándolas 
aunque no necesariamente en la misma proporción pero si en el mismo sentido si suben, si bajan son para todos, o 
sea, nadie está exento. El riesgo de reinversión, se supone que cuando yo hago una reinversión voy obteniendo una 
renta, que no me llega necesariamente (en algún caso puede ser) al final del periodo del mes, al final de ese 
horizonte temporal “h” de la inversión que veíamos ayer sino que voy recogiendo frutos de esa inversión a través del 
tiempo, con la esperanza de que cuando yo vaya recogiendo esos frutos lo voy a poder reinvertir, volverlo a invertir 
en otros negocios o en el mismo, que por lo menos proporcionen igual rendimiento que el negocio anterior que me 
dio este rendimiento, ahora el riesgo es que cuando yo cobre ese pedazo de rendimiento en el medio o en el 
transcurso de ese horizonte temporal no tenga en que reinvertir, o en el caso de que lo puedo hacer que la 
reinversión sea a una tasa de rendimiento menor a la que había obtenido . Entonces eso es un riesgo, yo no tengo 
garantizado que si hoy gano un 12% cuando dentro de tres meses cobre la primer parte del otro proyecto lo voy a 
poder reinvertir y ganar de nuevo el 12% o más puede ser pero también puede ser que no. Otro riesgo es el del tipo 
o de tasa de cambio si yo opero con moneda extranjera, sobre todo si la moneda nacional está afectada por 
inflación, deterioro del poder de compra de la moneda nacional, la contracara de esto es el aumento del tipo de 
cambio, la moneda extranjera cuesta más cara por lo tanto si esto ocurre yo corro el riesgo de que cuando yo 
recupere o vaya obteniendo los rendimientos que me está prometiendoeste negocio y quiera transformarlo en 
moneda dura, moneda estable, no alcance a comprar la misma cantidad de mónera estable que yo esperaba 
comprar cuando decidí el negocio, supongamos, yo invierto y digo…voy a ganar un monto x, vamos a hacerlo fácil, 
$10000, que si hoy el dólar vale $10 (vamos a ponerlo así para hacer fácil la cuenta) son 1000 dólares y esto lo voy a 
ganar en un año de plazo supongamos y lo voy a ganar al final no voy a obtener rendimientos intermedios sino todo 
al final, llega fin de año efectivamente recibo los $10000 que era lo que esperaba pero digo, bueno yo quiero 
mantener la moneda en moneda dura sea porque antes yo tenía los 1000 dólares , los cambie o invertí y ahora 
quiero volver a tener los 1000dolares o porque me prestaron los 1000 dólares para hacer el negocio y ahora los 
tengo que devolver en dólares, no importa la razón, entonces voy con los 10000 pesos y digo bueno quiero comprar 
1000 dólares, la casa de cambio me dice si son 12000$, es que el tipo de cambio ya no es 10 sino 12 ahora y con 
10000$ ¿Cuantos dólares me da? 833 dólares, con lo cual yo ya no obtengo la misma cantidad de moneda dura que 
tenía al principio a pesar de haber ganado en la moneda nacional lo que esperaba ganar, entonces este es un riesgo 
de la variación del tipo de cambio. Otro riesgo es un riesgo económico, que significa que el negocio que yo me metí 
finalmente no del resultado que yo esperaba. Ejemplos (compre un auto para remis y no conseguí la habilitación 
municipal por lo tanto no puedo trabajar de remis con lo cual se me acabo el negocio, o hice un cálculo suponiendo 
que iba a hacer 30 viajes diarios y que iba a ganar 900 por día si le restaba los costos y lo que sucede es que después 
no logro hacer 30 viajes por día hago 25, el negocio no fue lo esperado, aunque puede ser también que en vez de 30 
haga38 viajes, entonces resulte mejor que lo esperado, entonces el riesgo puede ser positivo o negativo, en este 
caso no fue lo que esperaba porque fallo el negocio, otro caso: alquile o compre un terreno para plantar tomates me 
cayó una helada y se me quemo todo el tomate, obtengo 10kg en vez de 10000kgme fallo el negocio, otras razones 
 Conciencia Universitaria,Siempre a tu lado. UNIDAD 4 - Administración Financiera 2015 
 
 
por la que me puede fallar el negocio: porque los costos aumentaron más de lo esperado, porque fui menos 
eficiente que lo previsto al momento de plantear el negocio, porque no pude vender al precio que yo pensaba 
porque el mercado bajo el precio, etc., entonces estas serían una serie de variables que inciden en que el resultado 
económico del negocio no sea el esperado. Nadie le garantiza que el negocio cualquiera sea le va a dar eso. 
En los únicos casos en que yo tendría la garantía es cuando invierto en activos financieros de renta fija, porque la 
renta es fija tengo garantizado mi resultado económico si invierto en renta variable no, porque no sé cuál puede ser 
finalmente la renta que yo cobre. Otro riesgo es el financiero o de crédito aquel en el cual puede ser que yo gane, 
venda los 10000kg de tomate que yo había previsto vender pero el problema surge porque no los puedo cobrar o no 
los cobro de contado o los cobro después en el tiempo o e pagan pero el 5% no me paga, con lo cual se produce un 
riesgo financiero porque no tengo el dinero en el momento que había previsto tenerlo total o parcialmente o puede 
ser que no lo obtenga nunca totalmente porque di un crédito que no resulto satisfactorio, no me dieron e dinero, no 
me pagaron. Otro riesgo es el de liquidez es que yo no tenga la posibilidad de transformar ese negocio de inversión 
en dinero, en efectivo, eso es mucho más probable en las inversiones de activos reales en donde es mucho más 
difícil transformar inmediatamente ese activo real en dinero en efectivo, si compre un taxi y si por cualquier razón lo 
necesito vender, por ahí no lo puedo vender en el día, en la semana o de acá a dos meses lo mismo pasa si compre 
un campo y no puedo vender el campo, en cambio sí compre un activo financiero que tiene mercado es probable 
que este activo sea muy liquido justamente por las características de los activos financieros que ya estudiamos y por 
lo tanto si tenga el dinero. No todos los activos en los que yo invierta van a tener la misma capacidad de 
transformarse en dinero. Por lo tanto algunos tendrán mayor riesgo de liquidez y otros menores riesgos de liquidez. 
El riesgo soberano o riesgo país, es un riesgo sistémico, afecta a todos los que están en el país como su nombre lo 
indica y tiene que ver con la conducta financiera del gobierno del país que se traslada intacta en los operadores 
privados. Por ejemplo Argentina estuvo en default (default quiere decir que no pago la deuda en tiempo) en el año 
2001, luego en el 2005 hizo una reconversión obligatoria de la deuda, entraron un número muy importante de 
acreedores otros se quedaron afuera, en 2010 volvió a abrir esta reconversión de deuda en donde entraron casi 
todos quedaron un 7% afuera que son los famosos holt dau, con estos todavía no hay arreglos hasta hoy, son los 
juicios de fondos buitres y demás que ustedes habrán escuchado hablar. Estos son problemas del gobierno, o sea, 
del crédito gubernamental, pero esto, por ejemplo, si yo soy una empresa que emite deuda me preguntaran ¿usted 
donde vive?...en Argentina, por vivir en Argentina y por los problemas de tu gobierno (por más que el negocio esté 
funcionando muy bien), puede ocurrir que su país diga por los problemas que tiene que mañana no pagara así como 
lo hizo en el 2001 y eso va a hacer que usted por más que quiera no nos pueda pagar porque por ejemplo el estado 
va a decir no vendo divisas para que las empresas paguen créditos tomados del exterior, entonces por más que 
usted tenga la plata y quiera pagar no nos puede pagar, nosotros no podemos cobrar, no por culpa suya ni nuestra 
sino de su gobierno, entonces esto es un riesgo del país que lo afecta a usted porque usted vive en este país, si viviría 
en otro país tendría otro riesgo mayor o menor según el país donde este, entonces este riesgo me lo cobran o lo 
cobran a cada quien por estar en determinado país. Hay países que tienen alto riesgo, otros mediano y otros muy 
bajo, entonces uno de los intereses privados de cualquier país es que su gobierno este prolijo y que cumpla el pago 
de las deudas para que eso no le afecte a él cuándo vaya a tomar un crédito porque por más que él no tenga la culpa 
y no tenga nada que ver con el gobierno él va a tener que pagar. Riesgos legales y de desacuerdos y riesgo 
ambiental: estos son, por un lado, el riesgo legal y desacuerdo, el mejor ejemplo en el caso público es el famoso 
tema de los holt dau que están en juicio en la corte de New York un juicio que lleva años y es un tema en que el que 
invirtió puede pensar en que va a tener problemas, que cuando vaya a ejecutar la deuda no le paguen, es un litigio 
que no sabemos cuándo termina, este caso es afuera pero también puede ocurrir que este juicio sea interno y los 
juicios muchas veces uno sabe cuándo empiezan pero no cuando terminan, el que está invirtiendo ve un riesgo 
porque no sabe en qué momento va a recuperar su dinero, por ejemplo a nivel internacional yo les dije que hay un 
organismo del banco mundial que se llama CIADI que es un organismo de negociación de diferencias por contratos 
internacionales, Argentina tiene varios juicios ante el CIADI de empresas extranjeras que habían invertido acá 
generalmente concesionarias de servicios públicos, el gobierno les quito la concesión y ahora estas empresas han 
litigado contra el CIADI, este organismo en la mayoría de los casos ha dado fallos a favor y la Argentina tiene que 
pagar, ya pago tres el año pasado pero hay varios más pendientes, el problema viene por el lado de que, bueno en 
este caso estas empresas extranjeras ya cobraron, pero si el fallo no sale a su favor puede serque no cobren, pero 
además tardaron 7 años en cobrar entonces ese inversor no tuvo la plata en el momento que esperaba tenerla sino 
 Conciencia Universitaria,Siempre a tu lado. UNIDAD 4 - Administración Financiera 2015 
 
 
mucho tiempo después. Entonces riesgo y rendimiento van unidos, si tengo estos riesgos voy a pedir un mayor 
rendimiento para cubrirlos. Si estoy en un país que no tiene estos problemas mi tasa de rendimiento requerido va a 
ser menor porque tiene menos riesgo que cubrir. El riesgo ambiental cada vez más significativo. En algunos 
proyectos muy importante sobre todo en los más grandes, hoy en día esto se carga en los proyectos porque cada día 
hay más conciencia en las sociedades, hay más regulaciones más normas sobre la protección del medio ambiente y 
sobre la reposición que deben hacer las empresas por aquellos daños ambientales que provocan, el inversor se 
cubre de esto buscando un mayor beneficio por si tiene que pagar un daño ambiental, sino no invierte. El riesgo de 
inventarios no le pasa a todas las empresas pero hay empresa que si: si yo fabrico o vendo algún producto que tiene 
vencimiento como todos los productos alimenticios y sobre todo los que tienen cadenas de frio que son periodos 
más cortos corro el riesgo que si no los vendo en este periodo se me desaparezca el inventario o sea, pierdo un valor 
por el mero transcurso del tiempo, hay otros que no por ejemplo si yo vendo chapas o ladrillos no va a pasar nada, 
pero si yo vendo cemento a los 90 días se pone piedra tengo que venderlo antes de ese periodo porque si no NO lo 
puedo vender después lo perdí. Hay negocios que tienen riesgos de inventarios mayores que otros. El riesgo 
tecnológico tiene que ver con la tecnología que se usa en el negocio y puede ser que en algunos casos aparezca una 
nueva tecnología que deje obsoleta a la tecnología que estoy usando y que incluso en algunos casos nos deje fuera 
de mercado, si yo no tengo la nueva tecnología no puedo competir, esto pasa en todas las empresas del rubro 
informático o de tecnologías de la información. 
Esta fue una enumeración de los distintos tipos de riesgos que pueden afectar a las empresas o proyectos, a su vez 
estos los podemos agrupar en a) riesgos específicos o del negocio o b) riesgos sistémicos. Ustedes hagan el ejercicio 
de ponerlos en uno o en el otro en función de lo que fuimos viendo. 
La clasificación del riesgo entonces: a) riesgo no sistémico, riesgo propio, riesgo de la empresa o riesgo 
diversificable tiene todos esos nombres el llamado riesgo propio o del negocio por el cual dijimos el mercado no 
paga por el otro lado tenemos b) el riesgo sistémico, riesgo de mercado o no diversificable por el cual el mercado 
paga, en las bibliografías lo van a encontrar como riesgo sistemático y no sistemático pero yo creo que esto es un 
error de traducción, sistemático es algo que se produce frecuente y periódicamente y no es ese el sentido de este 
riesgo, el riesgo sistémico es del lugar, del ambiente donde está. Nosotros vamos a hablar de riesgo sistémico y no 
sistémico. 
Ahora vamos a analizar en este punto a) el riesgo propio o del negocio o empresa, vamos a ver, a su ver cuáles son 
sus componentes y que indicadores vamos a encontrar para medirlos, así como encontramos el sigma (σ) como 
medición del riesgo total ahora vamos a buscar otros indicadores para medir cada uno de los componentes del 
riesgo propio del negocio y en el punto b) vamos a ver el riesgo sistémico. 
Antes de eso vamos a recordar muy rápidamente esto que ustedes ya lo conocen EL ANALISIS DEL PUNTO DE 
EQUILIBRIO. Tenemos en el eje de las abscisas las cantidades y en el eje de las ordenadas los pesos, entonces que 
dice el análisis de costo-volumen-utilidad o punto de equilibrio, lo que hace es analizar cuál es el punto de ventas o 
monto de ventas en cual la empresa no gana ni pierde, ese es el punto de equilibrio económico, por lo tanto acá 
cuando hablamos de económico hablamos de ventas y de costos como en la contabilidad. Generalmente todo este 
modelo es muy sencillo porque es lineal, es una simplificación porque los costos y los ingresos no son 
necesariamente lineales pero da una idea. La función de ingreso o de ventas será…cuando venda 0 recaudare 0 y de 
ahí… 
Basado en los supuestos: los precios de ventas son constantes, es decir no cambian con distintas cantidades, lo cual 
no necesariamente es cierto porque en la práctica comercial si vendo a mayor cantidad hago una bonificación 
entonces ahí si cambia el precio, pero bueno son los supuestos del modelo. Los costos de los factores productivos 
son constantes, la productividad del capital y la mano de obra son constantes y los costos fijos también son 
constantes, o sea que estamos en un ceteris paribus total vale para X cantidades si las cambiamos va a cambiar el 
punto de equilibrio, es decir que el punto de equilibrio es válido solo para esos datos, para esos valores de esas 
variables. También suponemos que los costos fijos son para cualquier cantidad producida, en la práctica esto no es 
así en la realidad estos suben en escala porque hasta determinado volumen de producción yo tengo un costo fijo, si 
quiero superar ese volumen de producción voy a tener que hacer una inversión adicional como ser por ejemplo 
poner otra máquina, otro deposito, otra estantería, etc., para este nuevo nivel aparecerá un tramo de costos fijos 
 Conciencia Universitaria,Siempre a tu lado. UNIDAD 4 - Administración Financiera 2015 
 
 
mayor y así sucesivamente, pero el modelo lo muestra simplificado o solo muestra una escala, hasta que no haya un 
cambio en el volumen de costos fijos, luego están los costos variables, varían por la cantidad producida y vendida. 
Por lo tanto esos costos variables por una cuestión de racionalidad se suponen que son inferiores al precio de venta 
sino estaría perdiendo, el costo total es la suma del costo fijo más el costo variable. 
En donde se igualan los ingresos y los costos totales 
voy a tener el punto de equilibrio, eso significa que 
no gano ni pierdo, que los ingresos me permiten 
recuperar la totalidad de los costos fijos y la 
totalidad de los costos variables, no me quedo 
utilidad, a la izquierda del punto de equilibrio 
tenemos lo que se denomina “zona de perdidas” 
porque ahí cualquiera sea la cantidad vendida, los 
costos superaran a los ingresos por ejemplo en 
a la derecha del punto de equilibrio tenemos la 
zona de utilidad o de ganancia porque cualquiera 
sea el monto que yo venda voy a tener ganancias 
por ejemplo en . Este es un análisis elemental y 
muy básico pero es muy importante para que una 
empresa sepa dónde está. Analíticamente se puede calcular esto, les puse las formulas: 
Qe= CF/ Cmg= P- CV Ve= CF / (1-cv/p) Msg= (Vi- Ve)/ Ve 
La cantidad de equilibrio es igual a los costos fijos divididos la contribución marginal unitaria que a su vez es igual al 
precio menos el costo variable unitario. 
Ejemplo: costos fijos= 12000$ precio de venta unitario (p)= 10$ costo variable unitario (CVu)= 8$ contribución 
marginal unitaria (Cmgu)= p-cv=10-8=2 entonces Qe= 12000/2= 6000 unidades, es decir que esta empresa tiene que 
vender 6000 unidades por periodo depende del periodo en que estemos considerando estos costos fijos, si estos son 
mensuales las cantidades se refieren a un periodo mensual. 
Las ventas de equilibrio serian Ve= 12000/ (1-8/10)=60000$ esto se comprueba: 6000 unidades por 60 c/u me dan 
los 60000$. 
Otro concepto importante es el de margen de seguridad, sirve para ver donde estoy yo ubicado actualmente, se 
supone que yo tendría que estar a la derecha del punto de equilibrio. El margen de seguridad me mide el porcentaje 
de las ventas actuales. Por ejemplo: 
Margen de seguridad 1= (69000-60000)/ 60000= 0,15 o 15% mis ventas actuales pueden bajar un 15% para llegar al 
punto de equilibrio en donde no voy a ganar ni perder. 
Margen de seguridad 2= (90000-60000)/60000=0,500 50% en este caso tengo mucho más margen, así por ejemplo 
si mis ventas caen un 30% todavía tengo un margen de 20%. Después de que pierda ese margen del 50% recién voy a 
entrar a una zona de perdidas, este es el sentido del margen de seguridad para ver si estoy muy en el borde o cerca 
de la zona de perdida. 
Estos son los conceptos básicos que me interesaba recordarle del análisis de costo- volumen o utilidad o también 
llamado punto de equilibrio económico, pero aquí también podemos calcular el punto de equilibrio financiero que 
es lo que a nosotros nos interesa, también llamado breack even point es lo mismo solo que ya no tenemos que 
tomar los conceptos de la contabilidad sino conceptos financieros, entonces ahí me va a interesar a mí los ingresos y 
los egresos, básicamente cual es el principal ajuste, (aunque uno puede realizar otros) es que “SE RESTAN DE LOS CF 
LOS CONCEPTOS QUE NO IMPLICAN EROGACIONES FINANCIERAS”(FILMINA) por ejemplo las amortizaciones, por 
ejemplo, las provisiones y previsiones porque esto está en los costos pero no implica una salida de plata, entonces lo 
que va a ocurrir es que el punto de equilibrio financiero va a estar a la izquierda del punto de equilibrio económico. 
 
 Conciencia Universitaria,Siempre a tu lado. UNIDAD 4 - Administración Financiera 2015 
 
 
 
En estoy perdiendo porque mis 
costos totales son mayores a los 
ingresos pero en ese punto recaudo 
una cantidad que me cubren mis 
costos erogables y me queda un 
margen que vendría a ser un 
superávit, es decir estoy perdiendo 
pero me sobra plata, esto es porque si 
por ejemplo saque las amortizaciones 
estoy desasiendo la reserva para 
cuando quiera reponer y comprar un 
nuevo equipo no voy a tener, porque 
la amortización que es, las voy 
poniendo en mis costos para ir 
recaudando la plata, para que en cinco años por ejemplo pueda recuperar la plata, si las saque entonces dentro de 
cinco años no voy a tener la plata. También se podría hacer un ajuste respecto de los ingresos, si vendo a crédito, 
esto es para el corto plazo, ejemplo, resulta que yo vendo la mitad de contado y la otra mitad a crédito, el punto de 
equilibrio financiero se me va a correr para el otro costado, es decir a la derecha del punto de equilibrio económico, 
en el grafico Y´ representa las ventas al contado más las cobranzas, en donde se observa que estoy ganando mucho 
pero no me sobra nada de plata (porque la mitad de las ventas totales son a crédito). Por eso se ve que gano un 
montón pero ando justito con el dinero. Si me ubico en A, vendo un poco menos, se ve que tengo un margen de 
ganancia, pero los ingresos que obtengo de contado y por cobranzas no me alcanzan a cubrir los costos erogables, 
por ejemplo no me alcanza la plata para pagar los sueldos. En finanzas se deben hacer los dos análisis. 
 
Vamos ahora al riesgo del negocio o la empresa, este tiene dos componentes un riesgo operativo y un riesgo 
financiero. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
161 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
www.concienciauniversitaria.com 
Riesgo del negocio o de la empresa. Indicadores 
RIESGO DEL NEGOCIO O LA EMPRESA LEVERAGE COMBINADO (LC) 
RIESGO OPERATIVO LEVERAGE OPERATIVO (LO9 
 Riesgo de los ingresos 
Riesgo de los precios 
Riesgos de las cantidades (demanda) 
 Riesgo de los costos operativos 
Riesgos de los costos unitarios 
Riesgos de las cantidades (productividad o rendimiento) 
RIESGO FINANCIERO LEVERAGE FINANCIERO (LF) 
Riesgo del volumen de deuda (relación D/FP) 
Riesgo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) 
Riesgo del costo de cada fuente de financiamiento 
http://www.concienciauniversitaria.com/
 Conciencia Universitaria,Siempre a tu lado. UNIDAD 4 - Administración Financiera 2015 
162 
www.concienciauniversitaria.com 
 
 
El riesgo operativo proviene de dos vertientes, de los ingresos y de los costos, a su vez los riesgos de los ingresos 
podemos diferenciarlos en dos: riesgo de precios, es el caso que les dije de una empresa que preveía vender a 10$ 
pero después no puede y vende a 9.8$ y riesgo de las cantidades, puede ser que la estimación que yo hice en mi 
demanda en la realidad sea distinta a ese valor esperado de la demanda, ejemplo, suponía que iba a vender 30 
bolsas de harina de pan y después resulta que vendo 27. En este caso el precio puede ser que se mantenga más 
estable pero las cantidades pueden variar más. En cuanto a los costos operativos también existen riesgos: riesgos de 
los costos unitarios, es lo mismo que decir el precio de los insumos, a cuanto compro la harina por ejemplo y riesgo 
de las cantidades, como les dije ayer, esto es una función de la productividad o rendimiento, esa productividad o 
rendimiento depende básicamente de dos cosas: de la tecnología que empleo y de la capacitación, competencia de 
la mano de obra. O sea los costos pueden variar por el precio de los insumos o por las cantidades de insumos de la 
tecnología o de la mano de obra. También, como dije ayer dependen de la organización, si tengo por ejemplo una 
panadería bien organizadita y otra desordenada, voy a tener tiempos perdidos hasta que encuentre las cosas y en el 
primer caso probablemente sea más productiva. Bien todo eso hace al riesgo operativo. Todos estos son los costos 
que pueden variar y me pueden generar un riesgo operativo. Este tiene que ver con el negocio con lo que hago. 
El riesgo financiero tiene que ver como financio, de donde saco la plata para hacer ese negocio, ustedes recordaran 
las primeras clases teníamos: 
 
IN
V
ER
SI
O
N
 
 
FINANCIAMIENTO 
DE TERCEROS 
(deuda) 
 
FONDOS PROPIOS 
(capital, utilidades 
retenidas) D/FP 
Entonces el riesgo financiero depende de esta estructura de financiamiento (composición de deuda más fondos 
propios), va a depender también del riesgo del volumen de la deuda o sea cantidad de deuda que yo tenga, relación 
deuda/ fondos propios, cuanto más grande la deuda más chicos son los fondos propios y del riesgo del costo del 
capital, nosotros sabemos que las deudas, conocemos de la contabilidad, cuando vimos los modelos de medición de 
valor del modelo contable que tomaba el costo del capital de terceros, esos que nos cobran y nos prestan la plata, 
incluso hay algunos capitales de terceros que nos prestan sin costo por ejemplo cuando opero a 30 días, pueden no 
cobrarme intereses otros si nos cobran intereses por ejemplo los bancos, proveedores a largo plazo, los lugares 
donde me dan la plata se llaman puentes de financiamiento tienen costo, a su vez el capital propio también tiene un 
costo, la plata que pusieron los accionistas o las utilidades que retuve, eso también tiene un costo que la 
contabilidad no contabiliza, entonces aparecía el modelo contable ajustado del EVA que reconocía el costo de todo, 
luego aparece el modelo de capital de promedio ponderado. Entonces el riesgo financiero va a depender de la 
cantidad distribuible de esta proporción distribuible de fondos propios y del costo que tenga cada una de estas 
fuentes de financiamiento que son distintas pero igualmente costosas, unas más caras y otras más baratas pero eso 
lo vamos a ver en la unidad 7, bien entonces el riesgo del negocio dijimos tiene dos componentes (riesgo operativo y 
riesgo financiero) El riesgo operativo lo vamos a medir a partir de un indicador que se llama LEVERAGE OPERATIVO y 
el riesgo financiero a través del LEVERAGE FINANCIERO, la combinación de estos dos riesgos tiene otro indicador que 
se llama LEVERAGE COMBINADO. 
Ahora vamos a ver como los calculamos a cada uno de esos indicadores, el leverage operativo, lo van a ver en 
algunas bibliografías como GAO (grado de apalancamiento operativo), cuantifica las variaciones que se producen en 
las utilidades antes de intereses e impuestos frente a las variaciones que se producen en las ventas. 
http://www.concienciauniversitaria.com/
 Conciencia Universitaria,Siempre a tu lado. UNIDAD 4 - Administración Financiera 2015 
163 
www.concienciauniversitaria.comVTAS 
-CMVyP 
UTILIDAD BRUTA 
-gastos administración 
-gastos de comercialización 
 
Resultado o utilidad antes de intereses o impuestos (rdo operativo) 
-rdo financiero y por tenencia (nos interesa particularmente los intereses) 
 
Resultado o utilidad antes de impuestos 
-impuesto a las ganancias 
Resultado o utilidad neta 
Resultado o utilidad neta/ N° acciones 
LF 
UPA (utilidad por acción) 
LC 
LO 
 
 
 
Para analizar estos conceptos de leverage vamos a utilizar el esquema del estado de resultados, el EE Rdos contable 
simplificado. (Acordarse de que en el estado de resultados contable no se hace la distinción entre costo fijo y 
variable, esto se da en el análisis de costos) 
 
 
Las empresas por lo general dentro de los resultados financieros tienen intereses perdidos, salvo que sean bancos o 
hayan otorgado muchos créditos. Además nosotros vamos a necesitar para este análisis conocer la cantidad de 
acciones, en el caso de una SA, si es una SRL serán cuotas sociales, si es una empresa de uno solo será una acción. 
Entonces LO me muestra: 
LO= %∆ UaII / %∆ ventas = porcentaje de variación de utilidades antes de intereses e impuestos/ porcentaje de 
variación de ventas. Lo calculamos como 
LO=q* (p- cv)/q *(p-cv)- CF donde p-cv= Cmg entonces la expresión queda Cmg/(Cmg – CF) 
La contribución marginal es lo que me deja cada unidad que vendo (p-cv), lo que me deja para cubrir costos fijos y 
tener utilidad. Si multiplico lo que me deja cada unidad (Cmg) por la cantidad de unidades que vendí obtengo la 
contribución marginal total. 
El leverage operativo como dijimos es un indicador del riesgo operativo, que puede tomar cualquier valor, y a 
medida que este valor sea mayor me está indicando mayor riesgo, entonces mayor valor del leverage operativo 
significa mayor riesgo, a mayor GAO (grado de apalancamiento operativo) existe una mayor volatilidad en los 
resultados operativos. Esto sirve también para comparar dos empresas, les calculo a ambas el leverage para saber 
cual tiene mayor riesgo operativo, o también lo puedo usar en una misma empresa en dos momentos distintos para 
LEVERAGE OPERATIVO 
Cuantifica las variaciones que se producen en las utilidades antes de intereses e impuestos (Uall o Gall) o 
resultado operativo (RO) frente a las variaciones en las ventas (V) 
LO=q* (p- cv)/q *(p-cv)- CF 
Constituye un indicador de riesgo operativo del negocio proyecto o empresa 
A mayor valor, mayor riesgo operativo 
A mayor grado de apalancamiento operativo (GAO) mayor volatilidad en los resultados operativos 
http://www.concienciauniversitaria.com/
 Conciencia Universitaria,Siempre a tu lado. UNIDAD 4 - Administración Financiera 2015 
164 
www.concienciauniversitaria.com 
 
 
LEVERAGE OPERATIVO 
Su cuantía depende de la proporción de los costos operativos fijos en relaciona los costos 
totales. 
CF/CT 
Cuando la relación CF/CT aumenta el riesgo operativo aumenta 
Es válido para un nivel de ventas determinado hacia el futuro 
Cuanto más alejado este ese nivel de ventas del PE, mayor será él LO 
ver si hay mayor o menor riesgo o se mantuvo igual. Además me permite utilizarlo en el planeamiento financiero, el 
leverage que calcule me sirve para un determinado nivel de ventas, si cambia el nivel de ventas tengo que volver a 
calcular todo. 
Si quiero hacer una proyección muy rápida para el año que viene, supongo: 
Ventas del periodo (VO)= 90000 
%∆ de ventas= 15% (lo obtuve de un estudio de mercado que hice para ver cuáles son mis posibilidades) 
Ventas esperadas a obtener el año que viene (V1)= 103500 
Ya he calculado mi LO y sé que para este año va a ser de LO= 1,75 
Esto me permite saber cuál va a ser mi nivel de utilidades antes de intereses o impuestos o resultado operativo. 
Entonces: 
% ∆ R operativo o UaII= %∆vtas * LO=15% * 1,75= 26,25% quiere decir que mi resultado operativo se va a 
incrementar un 26,25%. 
Con lo cual yo puedo calcular mi utilidad antes de intereses e impuestos1 (UaII 1 ) si el año pasado hayan sido 
supongamos de 30000 $ si lo multiplico por él LO obtenido tendría la siguiente expresión: 
UaII 1= 30000 * 1,2625= 37875 ese va a ser mi rdo el año que viene, mis ventas dijimos eran 103500. 
Si el año que viene, la cosa se complica y las ventas bajan un 3%, puedo calcular como van a impactar las ventas en 
las utilidades. 
% ∆ R operativo o UaII= -3% * 1,75= -5,25% 
Mis utilidades antes de intereses e impuestos, con estos datos van a caer un 5,25% 
UaII 1= 30000 * 0, 9475= 28425$ CA= 1- 0,0525= 0,9475 
Entonces él LO es un multiplicador que aplicado al porcentaje de variación de las ventas me indican el porcentaje de 
variación sobre el resultado operativo. Así si las ventas aumentan, las utilidades aumentaran, si las ventas 
disminuyen, estas van a disminuir. 
 
¿De qué depende este LO? De los gastos o costos operativos (costos de producción, de fabricación, gastos de 
comercialización y de administración),estos conceptos son los costos operativos, por lo tanto él LO está en función 
de los costos operativos, pero básicamente depende de la relación que en estos costos operativos hay entre los CF 
en relación a los CT, la proporción que lo costos fijos tienen en los costos totales. Estos van a salir del estado de 
costos porque en el estado de resultados no se observan, cuanto mayor es la relación entre CF y CT mayor es el 
riesgo operativo y por lo tanto mayor va a ser él LO, esto porque la contribución marginal representa aquello con lo 
que tengo que afrontar los CF, si estos CF son un 99%, el CV es el 1% y por lo tanto voy a tener que vender mucho 
para cubrir tamaña cantidad de CF, si vamos al otro extremo, si mi CF es chiquitito o no tengo CF, son todos 
http://www.concienciauniversitaria.com/
 Conciencia Universitaria,Siempre a tu lado. UNIDAD 4 - Administración Financiera 2015 
165 
www.concienciauniversitaria.com 
 
 
LEVERAGE FINANCIERO 
Cuantifica las variaciones en las utilidades por acción (UPA) frente a las variaciones antes de intereses e impuestos 
(Uall o Gall) o resultado operativo (RO) 
LF= (q* (p-cv)- CF )/ (q* (p-cv)-CF-I- Dap) 
Constituyen un indicador de riesgo financiero del negocio, Proyecto o empresa 
A mayor valor mayor riesgo financiero 
variables, entonces a que es igual mi LO LO= Cmg/ Cmg= 1 esto me indica que no hay riesgo operativo de ahí para 
arriba implica mayor riesgo. 
El ideal de una empresa es justamente no tener CF, porque si no vendo estos los tengo que pagar igual, y si vendo 
menos no me alcanza. En cambio si todo es costo variable, si no vendo no pierdo pero tampoco gano. Por eso las 
estrategias de todas las empresas grandes o pequeñas es disminuir al máximo los CF y sobre todo la proporción de 
CF sobre CT. El administrador tiene que tratar de lograr que esa proporción sea la mínima posible. 
LEVERAGE FINANCIERO 
 
 
Nos muestra la variación en las utilidades por acción frente a cambios producidos en las utilidades antes de intereses 
e impuestos. Si vemos el EE rdo en el medio, para calcularlo tenemos: las acciones, estas son fijas, en un momento 
son fijas, lo más importante y lo único que varía en este caso es el costo financiero, por lo tanto el LF es una función 
de los costos financieros. Muestra: 
LF= %∆ UPA (que es lo que me interesa maximizar) / %∆ UaII 
Lo calculamos como LF= (q* (p-cv)- CF )/ (q* (p-cv)-CF-I- Dap) 
Donde Dap son los dividendos de acciones preferidas que cuando las hay se paga por ellas un monto fijo, desde el 
punto de vista financiero tienen el mismo trato que una deuda, se pagan haya o no utilidades, al igual que los 
intereses que me cobra el banco por un préstamo que me otorga, por eso se los considera como un costo financiero 
más, porque tienen el mismo carácter que un CF. 
Supongamos: 
Si las ventas aumentan un 15% 
LF=2 
UPA1=% ∆UaII* LF= 26,25% *2= 52,5% 
Si las ventas caen un 3% 
UPA2= -5,25%*2= -10,5% 
Con esto, conociendo el leverage operativo y e leverage financiero puedo hacer una estimaciónde mis ventas para 
ver que va a pasar el año que viene. Estos indicadores los puedo interpretar diciendo por ejemplo, en el 2do caso, 
que una caída en el 3% de las ventas implica una pérdida de la utilidad por acción en un 10,5%. 
Si yo quiero saber cuál es el riesgo del negocio total en su conjunto, para eso tengo el LEVERAGE COMBINADO, me 
muestra el impacto que modificaciones en las ventas tienen sobre las utilidades por acción. 
LEVERAGE COMBINADO (LC) 
Cuantifica las variaciones de la utilidad por acción UPA frente a variaciones en las ventas (V) 
Constituyen un indicador del riesgo del negocio, proyecto o de la empresa 
LC= q*(p-cv)/ (q*(p-cv)-CF-I- Dac) 
http://www.concienciauniversitaria.com/
 Conciencia Universitaria,Siempre a tu lado. UNIDAD 4 - Administración Financiera 2015 
166 
www.concienciauniversitaria.com 
 
 
Se expresa: ∆ UPA / ∆ ventas = LO *LF 
En el ejemplo el LC= 1,75 *2= 3,5 además si quiero calcular la UPA en forma directa puedo hacer: 
UPA1= 15*3,5= 52% 
UPA2= (-3)* 3,5%=-10,5% 
Si él LO me diera negativo significaría que los CF son mayores a la contribución marginal, entonces en el gráfico de 
costo-volumen-utilidad se ubicaría en una zona de pérdidas. 
Los leverage se llaman también apalancamiento porque funcionan como puntos de apoyo, si el apalancamiento es 
mayor me permite levantar más, si bien indican un riesgo mayor también implican un efecto multiplicador, 
potenciador mayor. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
http://www.concienciauniversitaria.com/