Perspectiva general de la administración del capital de trabajo

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Perspectiva general de la 
administración del capital
de trabajo
Contenido Objetivos
l Introducción
Conceptos de capital de trabajo • Importancia de la
administración del capital de trabajo • Rentabilidad
y riesgo
l Aspectos del capital de trabajo
Cantidad óptima (o nivel óptimo) de activos corrientes
• Clasificación de capital de trabajo
l Financiamiento de activos corrientes: Mezcla
a corto y largo plazos
Enfoque de cobertura contra riesgos (hacer
coincidir el vencimiento) • Financiamiento a corto
plazo versus financiamiento a largo plazo
l Combinar la estructura de pasivos y las
decisiones de activos corrientes
Incertidumbre y margen de seguridad • Riesgo y
rentabilidad
l Puntos clave de aprendizaje
l Preguntas
l Problemas para autoevaluación
l Problemas
l Soluciones a los problemas para autoevaluación
l Referencias seleccionadas
Después de estudiar el capítulo 8, usted será capaz de:
l Explicar cómo difiere la definición de “capital de
trabajo” entre analistas financieros y contadores.
l Comprender las dos decisiones fundamentales en
la administración del capital de trabajo (y los inter-
cambios implicados en la toma de estas decisiones).
l Analizar cómo determinar el nivel óptimo de los
activos corrientes.
l Describir la relación entre rentabilidad, liquidez y
riesgo en la administración del capital de trabajo.
l Explicar cómo clasificar el capital de trabajo de
acuerdo con sus “componentes” y con el “tiempo”
(por ejemplo, permanente o temporal).
l Describir el enfoque de cobertura contra riesgos
(hacer coincidir el vencimiento) para el financia-
miento y las ventajas/desventajas del financiamiento
a corto y largo plazos.
l Explicar cómo combina el director financiero la
decisión de activos corrientes con la decisión de
estructura de los pasivos.
Toda adquisición digna está acompañada de riesgos; el que teme 
encontrar estos últimos no debe esperar obtener la primera.
—PIETRO METASTASIO
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Parte 4 Administración del capital de trabajo
206
Introducción
l l l Conceptos de capital de trabajo
Existen dos conceptos importantes de capital de trabajo: capital de trabajo neto y capital de trabajo 
bruto. Cuando los contadores usan el término capital de trabajo, en general se refieren al capital de 
trabajo neto, que es la diferencia de dinero entre los activos corrientes y los pasivos corrientes. Ésta 
es una medida del grado en el que la empresa está protegida contra los problemas de liquidez. Sin 
embargo, desde un punto de vista administrativo, tiene poco sentido hablar de intentar manejar 
activamente una diferencia neta entre los activos y los pasivos corrientes, en particular cuando esa 
diferencia cambia de manera continua.
Por otro lado, los analistas financieros, cuando hablan de capital de trabajo, se refieren a activos 
corrientes. Por lo tanto, su atención está en el capital de trabajo bruto. Puesto que tiene sentido para 
los directores financieros participar en la tarea de proveer la cantidad correcta de activos corrientes 
para la empresa en todo momento, adoptaremos el concepto de capital de trabajo bruto. Conforme 
se desarrolle el estudio de la administración del capital de trabajo, nuestro interés se centrará en 
considerar la administración de los activos corrientes de la empresa —a saber, valores en efectivo y 
comerciales, cuentas por cobrar e inventarios— y el financiamiento (en especial los pasivos corrien-
tes) necesario para apoyar los activos corrientes.
l l l Importancia de la administración del capital de trabajo
La administración del capital de trabajo, que se estudia en este capítulo y los tres siguientes, es im-
portante por varias razones. Por un lado, los activos corrientes de una empresa de manufactura típica 
explican más de la mitad del total de activos. Para una compañía de distribución, explican aún más. 
Es fácil que los niveles excesivos de activos corrientes den como resultado una empresa que obtiene 
un rendimiento sobre la inversión inferior. Sin embargo, las empresas con pocos activos corrientes 
pueden incurrir en faltantes y en dificultades para mantener una operación sin obstrucciones.
Para las compañías pequeñas, los pasivos corrientes suelen ser la fuente principal de financiamiento 
externo. Estas empresas no tienen acceso a mercados de capital a largo plazo, como no sea adquirir 
una hipoteca sobre un bien inmueble. La compañía más grande de crecimiento rápido también utiliza 
el financiamiento de pasivos corrientes. Por estas razones, el director financiero y el personal dedican 
una parte considerable de su tiempo a los asuntos del capital de trabajo. La administración del efec-
tivo, los valores comerciales, las cuentas por cobrar, las obligaciones contraídas y otros medios de fi-
nanciamiento a corto plazo son responsabilidad directa del director financiero; sólo la administración 
de inventarios no lo es. Todavía más, estas responsabilidades administrativas requieren supervisión 
diaria y continua. A diferencia de las decisiones de dividendos y estructura del capital, no se puede 
estudiar el asunto, llegar a una decisión y olvidarse de ello durante muchos meses. La administra-
ción del capital de trabajo es importante, tan sólo por la cantidad de tiempo que el director financiero
debe dedicarle. Pero más fundamental es el efecto de las decisiones de capital de trabajo sobre el 
riesgo, el rendimiento y el precio de las acciones de la compañía.
l l l Rentabilidad y riesgo
Detrás de una sensata administración del capital de trabajo están dos decisiones fundamentales para 
la empresa. Éstas son la determinación de:
l el nivel óptimo de inversión en activos corrientes, y
l la mezcla apropiada de financiamiento a corto y largo plazos usado para apoyar esta inversión 
en activos corrientes.
A la vez, estas decisiones están influidas por el intercambio que debe hacerse entre la rentabilidad y 
el riesgo. Bajar el nivel de inversión en activos corrientes, pudiendo todavía apoyar las ventas, llevaría 
a un incremento en el rendimiento de la empresa sobre el total de activos. En la medida en que los 
Capital de trabajo 
bruto Inversión de la 
empresa en activos 
corrientes (como 
efectivo, valores 
comerciales e 
inventario).
Administración de 
capital de trabajo 
La administración de 
los activos corrientes 
de la empresa y 
el financiamiento 
necesario para apoyar 
los activos corrientes.
Capital de trabajo 
neto Activos 
corrientes menos 
pasivos corrientes.
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 8 Perspectiva general de la administración del capital de trabajo
207
costos explícitos del financiamiento a corto plazo sean menores que los del financiamiento a mediano 
y largo plazos, mayor será la proporción de la deuda a corto plazo con respecto a la deuda total, y 
mayor será la rentabilidad de la empresa.
Aunque las tasas de interés a corto plazo algunas veces exceden las de largo plazo, en general, son 
menores. Aun cuando las tasas a corto plazo sean más altas, es probable que la situación sólo sea 
temporal. En un periodo largo, esperaríamos pagar más en costos de interés con deuda a largo plazo 
que en los préstamos a corto plazo, los cuales cambian continuamente (por refinanciamiento) al 
vencimiento. Más aún, el uso de deuda a corto plazo en vez de deuda a largo plazo es probable que 
dé como resultado ganancias más altas porque la deuda se pagará durante los periodos en que no se 
necesita.
Estas suposiciones de rentabilidad sugieren mantener un nivel bajo de activos corrientes y una pro-
porción alta de pasivos corrientes con respecto a pasivos totales. El resultado de esta estrategia es un 
nivel bajo, o incluso negativo, de capital de trabajo neto. Sin embargo, compensando la rentabilidad 
de esta estrategia, tenemos un mayor riesgo para la empresa. Aquí, riesgo significa peligro de que la 
empresa no mantenga suficientes activoscorrientes para
l cumplir con sus obligaciones de efectivo cuando se presenten,
l apoyar los niveles apropiados de ventas (esto es, quedarse sin inventario).
En este capítulo estudiamos las compensaciones entre el riesgo y la rentabilidad en lo que se refiere al 
nivel y el financiamiento de los activos corrientes.
Más de $1 billón se ven innecesariamente comprometidos 
en capital de trabajo
Las 2,000 compañías más grandes de Estados Unidos y Europa tienen más de $1 billón (esto es, un millón de mi-
llones) en efectivo innecesariamente comprometidos en ca-
pital de trabajo en la forma de facturas que los clientes pagan 
tarde, proveedores a quienes se les paga demasiado pronto 
e inventario que se desplaza con lentitud por la cadena de 
suministros, de acuerdo con la investigación de la empresa 
consultora de negocios The Hackett Group.
Al implantar las mejores prácticas y lograr los niveles de 
capital de trabajo que marcan los líderes en este estudio, las 
compañías también reducirían los costos de operación anua-
les hasta en $42 mil millones, reporta Hackett.
Juntas, estas mejoras al capital de trabajo pueden habilitar 
a las compañías para impulsar ganancias netas de hasta el 
11 por ciento. La investigación de Hackett también revela 
una fuerte correlación entre las compañías que aumentan de 
forma sistemática el valor de las acciones y las que se desta-
can por su administración del capital de trabajo.
Esta investigación resalta una gama de las mejores prácti-
cas que utilizan las compañías líderes para mejorar el desem-
peño de su capital de trabajo, como, por ejemplo, una mejor 
comprensión de sus clientes o centrar los esfuerzos proac-
tivos en aquello que tiene el mayor efecto material sobre el 
desempeño del capital de trabajo.
Hackett ve también las oportunidades de la siguiente 
generación para las compañías dispuestas a examinar am-
pliamente las operaciones de la cadena de suministros, co-
laborando con los clientes, socios del canal de distribución 
(clientes) y vendedores para tener una visibilidad más clara 
de la demanda, la optimización del inventario y otras mejo-
ras operativas.
“La optimización del capital de trabajo es inherentemente 
compleja, pues toca muchos procesos de negocios y personas 
dentro de la organización”, dijo el presidente de Hackett-REL, 
Stephen Payne. “Es un acto de equilibrio y las compañías 
deben manejarlo con cuidado para asegurar que el capital de 
trabajo tenga un nivel bajo y también tenga los recursos esen-
ciales que necesitan para hacer cosas como asignar fondos al 
desarrollo de productos, producir y distribuir sus productos, 
y ofrecer altos niveles de servicio al cliente. Pero la habilidad 
para influir en lo fundamental a través de la optimización del 
capital de trabajo es enorme”.
Administración del capital de trabajo, visibilidad de la cadena de suministros
Fuente: “More than $1 Trillion Seen Unnecessarily Tied Up in Working Capital”, Supply & Demand Chain Executive (junio/julio, 2006), p. 10. 
(www.sdcexec.com) © Derechos reservados 2006 por Cygnus Business Media. Usado con permiso. Todos los derechos reservados. 
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Parte 4 Administración del capital de trabajo
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Aspectos del capital de trabajo
l l l Cantidad óptima (o nivel óptimo) de activos corrientes
Al determinar la cantidad adecuada, o el nivel, de activos corrientes, la administración debe conside-
rar la compensación entre la rentabilidad y el riesgo. Para ilustrar esta compensación, suponga que, 
con los activos fijos existentes, una empresa puede generar hasta 100,000 unidades de producción al 
año.1 La producción es continua en el periodo bajo consideración, en el que existe un nivel particular 
de producción. Para cada nivel de producción, la empresa puede tener varios niveles diferentes de 
activos corrientes. Supongamos, en un inicio, tres políticas alternativas de activos corrientes. La rela-
ción entre la producción y el nivel de activos corrientes para estas alternativas se ilustra en la figura 
8.1. Vemos ahí que cuanto mayor es la producción, más grande es la necesidad de inversión en activos 
corrientes para apoyar esa producción (y las ventas). Sin embargo, la relación no es lineal; los acti-
vos corrientes aumentan a una tasa decreciente con la producción. Esta relación se basa en la noción 
de que se requiere una inversión proporcional más grande en activos corrientes cuando sólo se produ-
cen unas cuantas unidades de las que se producen después, cuando la empresa puede usar sus activos 
corrientes de manera más eficiente.
Si igualamos la liquidez con la “conservación”, la política A es la más conservadora de las tres al-
ternativas. En todos los niveles de producción, la política A suministra más activos corrientes que las 
otras dos. A un nivel mayor de activos corrientes, mayor es la liquidez de la empresa, cuando todo lo 
demás permanece igual. La política A se considera la preparación de la compañía para casi cualquier 
necesidad concebible de activos corrientes; es el equivalente financiero de usar cinturón y tirantes. La 
política C es la de menor liquidez y se puede etiquetar como “agresiva”. Esta política “austera” requiere 
niveles bajos de efectivo y valores comerciales, cuentas por cobrar e inventarios. Debemos recordar 
que por cada nivel de producción hay un nivel mínimo de activos corrientes que la empresa necesita 
sólo para subsistir. Existe un límite para qué tan “austera” puede ser una empresa. Ahora podemos 
resumir las categorías de las políticas alternativas de capital de trabajo con respecto a la liquidez como 
sigue:
BAJAALTA
Liquidez Política A Política B Política C
Figura 8.1
Niveles de activos 
corrientes para tres 
políticas alternativas 
de capital de trabajo
Activos corrientes
0 50,000
PRODUCCIÓN (unidades)
N
IV
E
L 
D
E
 A
C
TI
VO
S
 (
$
)
100,000
Política A
Política B
Política C
1Esta ilustración mantiene constante la cantidad de activos fijos de la empresa. En realidad es una suposición aceptable. Los ac-
tivos fijos de una empresa suelen determinarse por su escala de producción. Una vez establecidos, los activos fijos permanecen 
invertidos (al menos en el corto plazo) independientemente de los niveles de producción. 
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 8 Perspectiva general de la administración del capital de trabajo
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Si bien la política A claramente ofrece la mayor liquidez, ¿cómo se clasifican las tres alternativas 
cuando dirigimos nuestra atención a la rentabilidad esperada? Para contestar esta pregunta, necesita-
mos reformular nuestra familiar ecuación de rendimiento sobre la inversión (RSI) como sigue:
RSI
Ganancia neta
Activos totales
Ganancia neta
(Efectivo + Por cobrar + Inventario) + Activos fijos
= =
De la ecuación anterior podemos ver que disminuir las cantidades de activos corrientes que se tienen 
(por ejemplo, un cambio de la política A hacia la política C) aumentará nuestra rentabilidad po-
tencial. Si podemos reducir la inversión de la empresa en activos corrientes al tiempo que podemos 
apoyar de manera adecuada la producción y las ventas, el RSI aumentará. Los niveles bajos de efectivo, 
cuentas por cobrar e inventarios reducirán el denominador en la ecuación; la ganancia neta, es decir, 
el numerador, en esencia permanecerá igual o tal vez aumente. Así, la política C ofrece la rentabilidad 
potencial más alta según la mide el RSI.
No obstante, un movimiento de la política A hacia la política C da como resultado otros efectos 
además de una mayor rentabilidad. Disminuir el efectivo reduce la capacidad de la empresa de cum-
plir sus obligaciones financieras conforme se vencen. Disminuir las cuentas por cobrar, adoptando 
términos de crédito y una política de refuerzo más estrictos, puede tener el resultado de perder algu-
nos clientes y ventas. Disminuir el inventario también puede llevara ventas perdidas por faltantes de 
productos. Por consiguiente, políticas de capital de trabajo más agresivas conducen a un mayor riesgo. 
Es claro que la política C es la política de capital de trabajo más riesgosa. También es una política que 
otorga más importancia a la rentabilidad que a la liquidez. En resumen, podemos hacer las siguientes 
generalizaciones:
BAJOALTO
Liquidez Política A Política B Política C
Rentabilidad Política C Política B Política A
Riesgo Política C Política B Política A
Es interesante ver que nuestro análisis de las políticas de capital de trabajo acaba de ilustrar los dos 
principios básicos en finanzas:
1. La rentabilidad y la liquidez varían inversamente una con respecto a la otra. Observe que para 
nuestras tres políticas alternativas de capital de trabajo, las categorías de liquidez son el opuesto 
exacto a las de la rentabilidad. El aumento en la liquidez en general viene a costa de una reduc-
ción en la rentabilidad.
2. La rentabilidad se mueve junto con el riesgo (esto es, existe una compensación entre el riesgo y el 
rendimiento). Al buscar una rentabilidad más alta, debemos esperar mayores riesgos. Observe 
cómo las categorías de rentabilidad y riesgo para nuestras políticas son idénticas. Puede decirse 
que el riesgo y el rendimiento caminan de la mano.
En última instancia, el nivel óptimo de cada activo corriente (efectivo, valores comerciales, cuentas 
por cobrar e inventario) estará determinado por la actitud de la administración hacia las compensa-
ciones entre la rentabilidad y el riesgo. Por ahora, continuamos restringidos por algunas generalidades 
amplias. En capítulos posteriores estudiaremos de manera más específica los niveles óptimos de estos 
activos tomando en consideración ambos, la rentabilidad y el riesgo.
l l l Clasificación de capital de trabajo
Antes de dedicar nuestra atención a la manera en que debe financiarse el capital de trabajo, es nece-
sario desviarnos un poco y clasificar el capital de trabajo. Una vez definido el capital de trabajo como 
los activos corrientes, puede clasificarse de acuerdo con
l Componentes, como efectivo, valores comerciales, cuentas por cobrar e inventario (los capítulos 
siguientes se dedican a estos componentes), o
l Tiempo, ya sea capital de trabajo permanente o temporal.
Aunque los componentes del capital de trabajo se explican por sí mismos, la clasificación por tiempo 
requiere una explicación. El capital de trabajo permanente de una empresa es la cantidad de activos 
Capital de trabajo 
permanente La 
cantidad de activos 
corrientes requeridos 
para satisfacer las 
necesidades mínimas 
a largo plazo de una 
empresa.
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Parte 4 Administración del capital de trabajo
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corrientes requeridos para satisfacer las necesidades mínimas a largo plazo. Esto se puede llamar capi-
tal de trabajo “básico”. El capital de trabajo temporal, por otro lado, es la inversión en activos corrien-
tes que varía con los requerimientos de la temporada. La figura 8.2 ilustra las necesidades cambiantes 
de la empresa por el capital de trabajo en el tiempo mientras que resalta la naturaleza tanto temporal 
como permanente de esas necesidades.
El capital de trabajo permanente es similar a los activos fijos de la empresa en dos aspectos impor-
tantes. Primero, la inversión de dinero es a largo plazo, a pesar de la aparente contradicción de que 
los activos que financia se llaman “corrientes”. Segundo, para una empresa en crecimiento, el nivel 
de capital de trabajo permanente necesario aumentará con el tiempo de la misma manera que los 
activos fijos de una empresa deberán incrementarse con el tiempo. Sin embargo, el capital de trabajo 
permanente es diferente de los activos fijos en un aspecto importante: cambia constantemente. Tome 
una lata de pintura roja y pinte algunos activos fijos (como la planta y el equipo). Si regresa luego de 
un mes, estos mismos activos estarán ahí y todavía serán rojos. Ahora, pinte de verde el efectivo, las 
cuentas por cobrar y el inventario. Si regresa después de un mes, tal vez todavía encuentre algunos ar-
tículos verdes, pero muchos de ellos, si no es que la mayoría, habrán sido reemplazados por artículos 
nuevos sin pintar. Por lo tanto, el capital de trabajo permanente no consiste en activos corrientes espe-
cíficos que están en su lugar todo el tiempo, sino que es un nivel permanente de inversión en activos 
corrientes, cuyos elementos individuales están en rotación constante. Visto de otra manera, el capital 
de trabajo permanente es similar al nivel de agua que usted encuentra en una bahía con marea baja.
Al igual que el capital de trabajo permanente, el capital de trabajo temporal también consiste 
en activos corrientes en constante cambio de forma. Sin embargo, puesto que la necesidad de esta 
porción del total de activos corrientes de la empresa es estacional, tal vez sea bueno considerar el 
financiamiento de este nivel de activos corrientes de una fuente cuya naturaleza misma sea estacional 
o temporal. Dirigiremos la atención al problema de cómo financiar los activos corrientes.
Financiamiento de activos corrientes: Mezcla a corto y largo plazos
La manera en la que se financian los activos de una compañía incluye una compensación entre el 
riesgo y la rentabilidad. Con fines de análisis, comencemos por suponer que la compañía tiene una 
política establecida con respecto al pago de compras, mano de obra, impuestos y otros gastos. Así, las 
cantidades de cuentas por pagar y acumulados, incluyendo los pasivos corrientes, no son variables de 
decisión activas.2 Estos pasivos corrientes se ven como financiamiento espontáneo y son un tema del 
capítulo 11. Financian parte de los activos corrientes de la empresa y tienden a fluctuar con el programa
Figura 8.2
Necesidades de 
capital de trabajo en 
el tiempo
Activos corrientes temporales
Activos corrientes permanentes
TIEMPO
C
A
N
TI
D
A
D
 D
E
 D
IN
E
R
O
Capital de trabajo 
temporal La cantidad 
de activos corrientes 
que varía con los 
requerimientos de la 
temporada.
Financiamiento 
espontáneo Crédito 
comercial y otros 
pagaderos y 
devengados, que 
surgen de manera 
espontánea en 
las operaciones 
cotidianas de una 
empresa.
2Retrasar el pago de las cuentas por pagar puede ser una variable de decisión activa para fines de financiamiento. Sin embargo, 
existen límites al grado en el que una firma puede “e-s-t-i-r-a-r” sus cuentas por pagar. Por sencillez, suponemos en este análisis 
que la empresa tiene una política definida para pagar sus facturas, como aprovechar todos los descuentos por pago de contado 
y pagar todas las demás facturas al final del periodo de crédito. Véase en el capítulo 11 un análisis del crédito comercial como 
medio de financiamiento.
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 8 Perspectiva general de la administración del capital de trabajo
211
de producción y, en el caso de impuestos acumulados, con las ganancias. Cuando crece la inversión 
esencial en activos corrientes, las cuentas por pagar y los acumulados también tienden a crecer, en 
parte para financiar la acumulación de activos. Nuestra preocupación es la manera en que se manejan 
los activos no apoyados por el financiamiento espontáneo. Este requerimiento de financiamiento resi-
dual pertenece a la red de inversiones en activos después de deducir el financiamiento espontáneo.
l l l Enfoque de cobertura contra riesgos (hacer coincidir 
el vencimiento)
Si la empresa adopta un enfoque de cobertura contra riesgos (hacer coincidir el vencimiento) para 
el financiamiento, cada activo sería compensado con un instrumento financiero aproximadamente 
con el mismo plazo de vencimiento. Las variaciones a corto plazo o estacionales en los activos corrien-
tes serían financiadas con deuda a corto plazo; el componente permanente de los activos corrientes 
y todoslos activos fijos serían financiados con deuda a largo plazo o con capital de accionistas. Esta 
política se ilustra en la figura 8.3. Si los requerimientos de fondos totales se comportan de la manera 
indicada, sólo las fluctuaciones a corto plazo mostradas en la parte superior de la figura serían fi-
nanciadas con deuda a corto plazo. El razonamiento detrás de esto es que si se usa la deuda a largo 
plazo para financiar necesidades de corto plazo, la empresa pagará intereses por el uso de fondos en 
momentos en los que estos fondos no se necesitan. Este caso se puede ilustrar dibujando una recta por 
las protuberancias estacionales en la figura 8.3 para representar la cantidad total de financiamiento 
a largo plazo. Es evidente que el financiamiento se emplearía en periodos estacionales de calma 
(cuando no se necesita). Con un enfoque del financiamiento consistente en cobertura contra riesgos, 
la solicitud de préstamos y el programa de pagos para el financiamiento a corto plazo se diseñarían 
de manera que correspondiera a los cambios esperados en los activos corrientes, menos el financia-
miento espontáneo. (Observe de nuevo que al crear la figura 8.3 algunos de los activos corrientes se 
financian con pagarés y acumulados, pero se dedujeron el financiamiento espontáneo y cantidades 
equivalentes de activos corrientes).
Un enfoque de cobertura contra riesgos (hacer coincidir el vencimiento) para el financiamiento 
sugiere que además de los pagos a plazos sobre la deuda a largo plazo, una empresa no muestra prés-
tamos actuales en las depresiones estacionales de necesidades de activos mostradas en la figura 8.3. Al 
entrar en un periodo de necesidades estacionales, solicita préstamos a corto plazo, saldando el prés-
tamo con el efectivo liberado por la reducción reciente de financiamiento de activos temporales. Por 
Enfoque de cobertura 
contra riesgos 
(hacer coincidir el 
vencimiento) Método 
de financiamiento 
donde cada activo 
se compensa con un 
instrumento financiero 
aproximadamente con 
el mismo plazo de 
vencimiento.
Figura 8.3
Necesidades 
financieras (y de 
activos) en el 
tiempo: política 
de financiamiento 
consistente en 
cobertura contra 
riesgos (hacer 
coincidir el 
vencimiento)
Financiamiento a corto plazo**
Financiamiento a largo plazo
TIEMPO
 *Menos la cantidad de financiamiento espontáneo con pagarés y acumulados.
**Además de financiamiento espontáneo (pagarés y acumulados).
C
A
N
TI
D
A
D
 D
E
 D
IN
E
R
O
Activos fijos
Activos corrientes*
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Parte 4 Administración del capital de trabajo
212
ejemplo, una expansión estacional del inventario (y de las cuentas por cobrar) para la venta estacional 
de Navidad estaría financiada con un préstamo a corto plazo. Conforme el inventario se reduce con 
las ventas, las cuentas por cobrar se acumulan. El efectivo necesario para pagar el préstamo proviene 
del cobro de estas cuentas. Todo esto ocurre dentro de unos cuantos meses. De esta manera, el finan-
ciamiento se emplea sólo cuando se necesita. Este préstamo para apoyar una necesidad estacional 
sigue un principio de autoliquidación. Es decir, el préstamo se pide para un propósito que generará 
los fondos necesarios para pagarlo en el curso normal de las operaciones. (De hecho, acabamos
de describir el “préstamo bancario ideal”, que es a corto plazo y se paga solo). Los requerimientos de 
activos permanentes se financian con deuda a largo plazo y capital de accionistas. En esta situación, 
se cuenta con la rentabilidad a largo plazo de los activos financiados para cubrir los costos financieros 
a largo plazo. En una situación de crecimiento, el financiamiento permanente aumenta para apoyar 
los incrementos en las necesidades permanentes de activos.
l l l Financiamiento a corto plazo versus financiamiento 
a largo plazo
Aunque una correspondencia exacta entre el programa de flujos de efectivo netos futuros de la em-
presa y el programa de pago de deuda es apropiada en condiciones de certidumbre, no suele ser ade-
cuada cuando existe incertidumbre. Los flujos de efectivo netos se desvían de los flujos esperados al 
ajustarse al riesgo de negocios de la empresa. Como resultado, el plazo de vencimiento de las deudas 
es muy significativo en la evaluación de la compensación entre riesgo y rentabilidad. La pregunta es: 
¿qué margen de seguridad debe guardarse en el plazo de vencimiento para tomar en cuenta las fluc-
tuaciones adversas en los flujos de efectivo? Esto depende de la actitud de la administración hacia esa 
compensación entre riesgo y rentabilidad.
Riesgos relativos implicados. En general, cuanto más corto sea el plazo de vencimiento de las 
obligaciones de deuda de una empresa, mayor será el riesgo de no poder cubrir los pagos de principal 
e interés. Suponga que una compañía pide prestado a corto plazo para construir una nueva planta. 
Los flujos de efectivo de la planta no serán suficientes en el corto plazo para pagar el préstamo. El 
resultado es que la compañía corre el riesgo de que el prestamista no renueve el préstamo al venci-
miento. Este riesgo de refinanciamiento puede reducirse en primer lugar financiando la planta con 
deuda a largo plazo; en este caso, los flujos de efectivo a largo plazo futuros esperados serán suficientes 
para retirar la deuda de manera ordenada. Entonces, comprometer los fondos en activos a largo plazo 
y pedir prestado a corto plazo tiene el riesgo de que la empresa no pueda renovar sus préstamos. Si la 
compañía llega a enfrentar tiempos difíciles, los acreedores pueden ver la renovación como demasiado 
riesgosa y demandar el pago inmediato. A la vez, esto ocasionará que la empresa se contraiga, quizá 
hasta el grado de tener que rematar sus activos para obtener efectivo o para declarar la quiebra.
Además del riesgo de refinanciamiento, existe también la incertidumbre asociada con los costos 
de interés. Cuando la empresa financia con deuda a largo plazo, conoce con precisión los costos de 
interés para el periodo en que necesita los fondos. Si financia con deuda a corto plazo, tiene incerti-
dumbre de los costos de interés al refinanciar. Así, en un sentido real, la incertidumbre de los costos de 
interés representa un riesgo para el prestatario. Sabemos que las tasas de interés a corto plazo fluctúan 
mucho más que las tasas a largo plazo. Una empresa forzada a refinanciar su deuda a corto plazo en un 
periodo de tasas de interés creciente podría pagar un costo de interés global más alto de lo que hubiera 
tenido que pagar en una deuda a largo plazo contratada desde un principio. Por lo tanto, no conocer 
el costo de los préstamos a corto plazo futuros representa un riesgo para la compañía.
Compensación entre riesgos y costos. Las diferencias en el riesgo entre el financiamiento a corto 
y largo plazos debe equilibrarse contra las diferencias en los costos de interés. Cuanto más largo sea el 
plazo de vencimiento de la deuda de una empresa, más probable es que el financiamiento sea costoso. 
Además de los altos costos de los préstamos a largo plazo, la empresa tal vez termine pagando interés 
sobre la deuda en periodos en que no necesita los fondos. Así, existen alicientes de costos para finan-
ciar los requerimientos de fondos con base en el corto plazo.
En consecuencia, tenemos una compensación entre el riesgo y la rentabilidad. Hemos visto que, 
en general, la deuda a corto plazo tiene un riesgo mayor que la deuda a largo plazo, pero también 
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213
un costo menor. Se puede pensar en el margen de seguridad de la empresa como la distancia entre
el flujo de efectivo neto esperado por la empresa y los pagos contractuales de su deuda. Este margen
de seguridad dependerá de las preferencias de riesgo por parte de la administración. A lavez, la de-
cisión de la administración sobre la composición de los plazos de vencimiento de la deuda de la 
empresa determinará la porción de los activos corrientes financiados por los pasivos corrientes y
la porción financiada a largo plazo.
Para dejar un margen de seguridad, la administración puede decidir sobre la proporción de financia-
miento a corto y a largo plazos mostrados en la figura 8.4. En ella vemos que la firma financia una parte 
de sus requerimientos de fondos esperados estacionales, menos pagarés y acumulados, a largo plazo. 
Si los flujos de efectivo netos esperados ocurren como se pronosticó, pagará interés sobre la deuda en 
exceso (el área sombreada en la figura 8.4) durante las depresiones cuando estos fondos específicos no 
se necesitan. En el extremo, los requerimientos en los picos de la curva pueden financiarse por com-
pleto a largo plazo, como ocurriría si dibujamos la recta del financiamiento a largo plazo por las crestas 
estacionales en la parte superior de la figura 8.4. Cuanto más alta sea la recta de financiamiento a largo 
plazo, más conservadora será la política financiera de la empresa, y más alto será el costo.
Al contrario de una política de financiamiento conservadora (plazo de vencimiento más largo), 
una política agresiva puede verse como se muestra en la figura 8.5. Ahí vemos que existe un margen 
negativo de seguridad. La empresa ha financiado parte de sus activos corrientes permanentes con 
deuda a corto plazo.3 Como resultado, deberá refinanciar esta deuda al vencimiento, y esto incluye un 
elemento de riesgo. Cuanto mayor sea la porción de las necesidades de activos permanentes financia-
dos con deuda a corto plazo, más agresivo será el financiamiento. Por lo tanto, el margen esperado de 
seguridad asociado con la política de una empresa con respecto a su mezcla de financiamiento a corto 
y largo plazos puede ser positivo, negativo o cero. El cero sería el caso de una política de cobertura 
contra riesgos, ilustrada en la figura 8.3.
Como vimos en la sección anterior, la empresa también puede crear un margen de seguridad au-
mentando sus activos líquidos. La empresa puede reducir el riesgo de insolvencia en efectivo ya sea 
extendiendo el plazo de vencimiento de su deuda o manejando cantidades más grandes de activos 
Figura 8.4
Necesidades 
financieras (y activos) 
en el tiempo: política 
de financiamiento 
conservadora
3Las compañías pequeñas con frecuencia se ven forzadas a financiar una parte de sus necesidades de activos permanentes con 
deuda a corto plazo debido a sus dificultades para atraer el financiamiento de deuda a largo plazo. Muchas veces esto toma la 
forma de una línea de crédito bancaria, refinanciada una y otra vez. Encontrará un artículo informativo, de fácil lectura sobre 
los problemas de financiamiento especiales de la pequeña pero creciente empresa en Jerry A. Viscione, “How Long Should You 
Borrow Short Term?”, Harvard Business Review (marzo-abril, 1986), pp. 20-24.
Financiamiento a corto plazo**
Financiamiento a largo plazo
TIEMPO
 *Menos cantidad de financiamiento espontáneo con pagarés y acumulados.
**Además de financiamiento espontáneo (pagarés y acumulados).
C
A
N
TI
D
A
D
 D
E
 D
IN
E
R
O
Activos fijos
Activos corrientes*
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Parte 4 Administración del capital de trabajo
214
(corrientes) de corto plazo. Dentro de poco exploraremos la interdependencia de estas dos facetas. 
Pero antes, es necesario que veamos la tabla 8.1. 
La tabla 8.1 resume nuestro análisis del financiamiento a corto y largo plazos según su relación con 
la compensación entre riesgo y rentabilidad. Observe que mantener una política de financiamiento a 
corto plazo para las necesidades de activos a corto plazo o temporales (cuadro 1) y el financiamiento 
a largo plazo para las necesidades a largo plazo o permanentes (cuadro 3) comprometen un conjun-
to de estrategias de riesgo y rentabilidad moderadas, lo que hemos llamado enfoque de cobertura
contra riesgos (hacer coincidir el vencimiento) para el financiamiento. Sin embargo, otras estrate-
gias son posibles y no necesariamente deben considerarse equivocadas. Pero lo que se gana al seguir 
estrategias alternativas (como las representadas en los cuadros 2 y 4) debe sopesarse contra lo que 
no se obtiene. Por ejemplo, la estrategia de bajo riesgo de usar financiamiento a largo plazo para 
Figura 8.5
Necesidades 
financieras (y de 
activos) en el 
tiempo: política 
de financiamiento 
agresiva
Tabla 8.1
Comparación del 
financiamiento a 
corto y largo plazos
Financiamiento a corto plazo**
Financiamiento a largo plazo
TIEMPO
 *Menos cantidad de financiamiento espontáneo con pagarés y acumulados.
**Además de financiamiento espontáneo (pagarés y acumulados).
C
A
N
TI
D
A
D
 D
E
 D
IN
E
R
O
Activos fijos
Activos corrientes*
VENCIMIENTO DEL
FINANCIAMIENTO
VENCIMIENTO
(o vida) DEL ACTIVO CORTO PLAZO LARGO PLAZO
1
CORTO PLAZO
(temporal)
Riesgo-rentabilidad
moderados
Riesgo-rentabilidad
bajos
4
2
3
LARGO PLAZO
(permanente)
Riesgo-rentabilidad
altos
Riesgo-rentabilidad
moderados
PREGUNTAS ACERCA DE RIESGOS A CORTO Y LARGO PLAZOS
PLANEACIÓN ¿Necesitamos más tiempo para cumplir con los pagos de principal e interés, esto 
 es, un plazo de vencimiento más largo?
REFINANCIAMIENTO ¿Podemos renovar el préstamo a corto plazo si es necesario?
COSTOS ¿Los costos actuales más los esperados de préstamos a corto plazo futuros que se 
 refinancian son menores que los costos esperados del financiamiento a largo plazo?
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 8 Perspectiva general de la administración del capital de trabajo
215
apoyar necesidades de activos a corto plazo se sigue a costa de reducir las ganancias. La forma que la 
administración contesta preguntas como las propuestas en la parte inferior de la tabla 8.1 ayudará a 
determinar qué estrategias es mejor emplear (y cuándo).
Combinar la estructura de pasivos y las decisiones de activos corrientes
En las secciones anteriores examinamos dos aspectos amplios de la administración del capital de tra-
bajo: qué nivel de activos corrientes conviene mantener y cómo financiar los activos corrientes. Estas 
dos facetas son interdependientes. Cuando todo lo demás permanece igual, una empresa que sigue una 
política conservadora para mantener niveles altos de activos corrientes debe estar en mejor posición 
para utilizar con éxito los préstamos a corto plazo que una que mantiene agresivamente niveles bajos 
de activos corrientes. Por otro lado, una empresa que financia sus activos corrientes en su totalidad con 
capital accionario estará en una mejor posición de riesgo para adoptar una postura más agresiva en lo 
que se refiere a mantener niveles bajos (“austeros”) de activos corrientes. En virtud de su interdepen-
dencia, estos dos aspectos de la administración del capital de trabajo deben considerarse en conjunto.
l l l Incertidumbre y margen de seguridad
Si la empresa conoce con certidumbre la demanda de sus ventas en el futuro, los pagos de cuentas por 
cobrar resultantes y el programa de producción, podrá organizar el plazo de vencimiento de su deuda 
de manera que coincida justo con el programa de flujos de efectivo neto futuros. Como resultado, 
las ganancias se maximizan, ya que no hay necesidad de tener niveles excesivos (y de rendimiento 
relativamente bajo) de activos corrientes, ni de tener más financiamiento a largo plazo que el abso-
lutamente necesario. Pero cuando las ventas y los flujos de efectivo resultantes están sujetos a incer-
tidumbre, la situación cambia. A mayor dispersión de la distribución de probabilidad de los flujos de 
efectivo netos posibles, mayor margen de seguridad querrá ofrecer la administración.
Suponga que en un inicio la empresa no puede solicitar un préstamo de improviso para cumplir 
con egresos de efectivo inesperados.Como resultado, puede ofrecer un margen de seguridad sólo: 
1. aumentando el nivel de los activos corrientes (en especial efectivo y valores comerciales) o 2. ex-
tendiendo el plazo de vencimiento del financiamiento. Estas dos acciones afectan la rentabilidad. En
el primer caso, los fondos están comprometidos con activos de rendimiento relativamente bajo.
En el segundo, la empresa puede pagar intereses sobre el préstamo en periodos en que los fondos no 
se necesitan. Además, la deuda a largo plazo tiene un costo de interés esperado más alto que la deuda 
a corto plazo.
l l l Riesgo y rentabilidad
La decisión del margen de seguridad adecuado estará regida por las consideraciones de riesgo y 
rentabilidad, así como por la actitud de la administración hacia el riesgo. Cada solución (aumento 
de liquidez, prolongación del plazo de vencimiento o una combinación de ambos) tendrá un costo 
para la empresa en cuanto a su capacidad para generar ganancias. Para una determinada tolerancia al 
riesgo, la administración puede determinar qué solución es la menos costosa y luego implantarla. Por 
otra parte, la administración puede determinar la solución menos costosa para los diferentes niveles 
de riesgo. Después, el administrador podrá formular las tolerancias al riesgo con base en el costo 
implicado en ofrecer un margen de seguridad. Es muy posible que estas tolerancias estén de acuerdo 
con un objetivo de maximizar la riqueza de los accionistas.
Si la empresa puede pedir préstamos en tiempos de emergencia, el análisis anterior necesita 
modificarse. Cuanto mayor sea la capacidad de la empresa para que le presten con rapidez, menor 
será la necesidad de tener un margen de seguridad por los medios analizados anteriormente. Ciertas 
compañías pueden establecer líneas de crédito o créditos revolventes que les faciliten obtener dinero 
prestado en poco tiempo.4 Cuando una compañía tiene este tipo de crédito, debe comparar el costo de 
4En el capítulo 11 encontrará un análisis de estos métodos.
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Parte 4 Administración del capital de trabajo
216
estos arreglos con el costo de otras soluciones. Por supuesto, existen límites sobre cuánto puede pedir 
prestado una empresa según las consideraciones analizadas en este capítulo.
Puntos clave de aprendizaje
l Existen dos conceptos principales de capital de trabajo: 
capital de trabajo neto (activos corrientes menos pasivos 
corrientes) y capital de trabajo bruto (activos corrientes).
l En finanzas, capital de trabajo es sinónimo de activos co-
rrientes. La administración del capital de trabajo se refiere 
al manejo de los activos corrientes de una empresa junto 
con el financiamiento (en especial pasivos corrientes) 
necesario para apoyar a los activos corrientes.
l Al determinar la cantidad apropiada, o nivel adecuado, de 
los activos corrientes, la administración debe considerar 
la compensación entre rentabilidad y riesgo. A mayor 
nivel de activos corrientes, mayor liquidez de la empresa, 
si todo lo demás permanece igual. Con mayor liquidez 
hay menor riesgo, pero también menos rentabilidad. En 
la administración del capital de trabajo se ven los dos 
principios básicos de finanzas en la operación:
 1. La rentabilidad varía inversamente con la liquidez.
 2. La rentabilidad se mueve junto con el riesgo.
l Podemos clasificar el capital de trabajo por sus compo-
nentes: efectivo, valores comerciales, cuentas por cobrar e 
inventario. Además, el capital de trabajo se puede clasifi-
car por el tiempo, como permanente o temporal. El capital 
de trabajo permanente es la cantidad de activos corrientes 
que se requieren para cumplir las necesidades mínimas 
a largo plazo de una empresa. Por otro lado, el capital de 
trabajo temporal es la cantidad de activos corrientes que 
varía con las necesidades estacionales.
l Si la empresa adopta un enfoque de cobertura contra riesgos 
(hacer coincidir el vencimiento) para el financiamiento, 
cada activo se compensaría con un instrumento financiero 
del mismo plazo de vencimiento aproximado. Las variacio-
nes estacionales o de corto plazo en los activos corrientes 
se financiarían con deuda a corto plazo. Los componentes 
permanentes de los activos corrientes y todos los activos 
fijos se financiarían con deuda a largo plazo o capital de 
accionistas.
l En general, cuanto más largo sea el programa de financia-
miento de vencimiento compuesto utilizado por la em-
presa, menor riesgo implicará ese financiamiento. Sin
embargo, cuanto más largo sea el plazo de vencimiento, 
más costoso será el financiamiento. En consecuencia, 
tenemos todavía otra compensación entre riesgo y ren-
tabilidad.
l Las dos facetas clave de la administración del capital de 
trabajo —qué nivel de activos corrientes mantener y 
cómo financiarlos— son interdependientes. En virtud de 
su interdependencia, estas dos facetas deben considerarse 
de manera conjunta.
Preguntas
 1. ¿Qué incluye la administración del capital de trabajo? ¿Qué decisiones funcionales implica y qué 
principio subyacente o compensación influye en el proceso de decisión?
 2. Una empresa actualmente emplea una política de capital de trabajo “agresiva” con respecto al 
nivel de los activos corrientes que mantiene (niveles relativamente bajos para cada nivel posible 
de producción). La empresa ha decidido cambiar a una política más “conservadora”. ¿Qué efecto 
probable tendrá esta decisión en la rentabilidad y el riesgo de la empresa?
 3. Las empresas de servicios públicos (agua, luz, gas) mantienen el 10% del total de activos en acti-
vos corrientes; la industria de venta al menudeo mantiene el 60% del total de activos en activos 
corrientes. Explique la manera en que las características de la industria son responsables de esta 
diferencia.
 4. Distinga entre capital de trabajo “temporal” y “permanente”.
 5. Si la empresa adopta un enfoque de cobertura contra riesgos (hacer coincidir el vencimiento) para el 
financiamiento, ¿cómo financiaría sus activos corrientes?
 6. Algunas empresas financian su capital de trabajo permanente con pasivos a corto plazo (papel 
comercial y pagarés). Explique el efecto de esta decisión sobre la rentabilidad y el riesgo de estas 
empresas.
 7. Suponga que una empresa financia sus activos corrientes estacionales (temporales) con fondos a 
largo plazo. ¿Cuál es el efecto de esta decisión en la rentabilidad y el riesgo de la empresa?
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 8 Perspectiva general de la administración del capital de trabajo
217
 8. El riesgo asociado con la cantidad de activos corrientes en general se supone que decrece con ni-
veles más altos de activos corrientes. ¿Es siempre correcta esta suposición para todos los niveles de 
activos corrientes, en particular para un nivel excesivamente alto comparado con las necesidades 
de la empresa? Explique.
 9. En ocasiones, las tasas de interés a largo plazo son menores que las de corto plazo, aunque el aná-
lisis en el capítulo sugiere que el financiamiento a largo plazo es más costoso. Si las tasas a largo 
plazo son más bajas, ¿debería la empresa financiarse por completo con deuda a largo plazo?
10. ¿De qué manera aumenta el riesgo de la empresa al acortar la composición de vencimiento de la 
deuda? ¿Por qué al aumentar la liquidez de los activos de una empresa se reduce el riesgo?
11. ¿Cuáles son los costos de mantener un nivel demasiado alto de capital de trabajo? ¿O uno dema-
siado bajo?
12. ¿Cómo se proporciona un margen de seguridad para administrar el capital de trabajo?
Problema para autoevaluación
 1. Zzzz Worst Company en la actualidad tiene activos totales de $3.2 millones de los cuales los acti-
vos corrientes ascienden a $0.2 millones. Las ventas son de $10 millones anuales y el margen neto 
de ganancias antes de impuestos (la empresa por ahora no tiene deuda que genere interés) es del 
12 porciento. Ante los renovados temores de una potencial insolvencia en efectivo, una política 
de crédito excesivamente estricta y los faltantes de inventario inminentes, la compañía está consi-
derando niveles más altos de activos corrientes como amortiguador contra la adversidad. En par-
ticular, está estudiando niveles de $0.5 millones y $0.8 millones en vez de $0.2 millones que tiene 
ahora. Cualquier adición a los activos corrientes se financiaría con nuevo capital de accionistas.
a) Determine la rotación de los activos totales, antes del impuesto sobre el rendimiento de la 
inversión, y antes del margen neto de ganancias antes de impuestos para los tres niveles alter-
nativos de activos corrientes.
b) Si se logra el financiamiento para agregar a los activos corrientes con deuda a largo plazo
al 15% de interés, ¿cuál será el “costo” de interés antes de impuestos de las dos nuevas polí-
ticas?
Problemas
 1. Anderson Corporation (una compañía financiada en su totalidad por capital accionario) tiene 
ventas de $280,000 con un 10% de margen de ganancia antes de interés e impuestos. Para ge-
nerar este volumen de ventas, la empresa mantiene una inversión en activos fijos de $100,000. 
Actualmente tiene $50,000 en activos corrientes.
a) Determine la rotación de activos totales para la empresa y calcule la tasa de rendimiento sobre 
los activos totales antes de impuestos.
b) Calcule la tasa de rendimiento antes de impuestos sobre los activos a diferentes niveles de 
activos corrientes comenzando con $10,000 y aumentando en montos de $15,000 hasta llegar 
a $100,000.
c) ¿Qué suposición implícita se hace sobre las ventas en el inciso b)? Evalúe la importancia de 
esta suposición junto con la política para elegir el nivel de los activos corrientes que maximi-
zará el rendimiento sobre los activos totales como se calculó en el inciso b).
 2. Malkiel Corporation hizo la proyección a tres años de su inversión en activos que se presenta 
en la siguiente tabla. Encontró que las cuentas por pagar y los acumulados tienden a igualar 
un tercio de los activos corrientes. Ahora tiene $50 millones en capital accionario y el resto del 
financiamiento se proporciona a través de la deuda a largo plazo. Las utilidades retenidas suman 
$1 millón por trimestre.
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Parte 4 Administración del capital de trabajo
218
FECHA
ACTIVOS FIJOS
(en millones)
ACTIVOS CORRIENTES 
(en millones)
31/3/X1 (ahora) $50 $21
30/6/X1 51 30
30/9/X1 52 25
31/12/X1 53 21
31/3/X2 54 22
30/6/X2 55 31
30/9/X2 56 26
31/12/X2 57 22
31/3/X3 58 23
30/6/X3 59 32
30/9/X3 60 27
31/12/X3 61 23
a) Grafique la trayectoria de tiempo para i) activos fijos y ii) activos totales (menos cantidad de 
financiamiento espontáneo por cuentas por pagar y acumulados).
b) Diseñe un plan de financiamiento suponiendo que su objetivo es usar un enfoque de cobertura 
contra riesgos (hacer coincidir el vencimiento).
 3. Mendez Metal Specialties, Inc., tiene un patrón estacional en su negocio. Solicita un préstamo 
dentro de una línea de crédito en el Central Bank que se ubica 1% arriba de la tasa preferencial. 
Sus requerimientos de activos totales ahora (al final del año) y los requerimientos estimados para 
el año próximo (en millones) son:
HOY
1er. 
TRIMESTRE
2o. 
TRIMESTRE
3er. 
TRIMESTRE
4o. 
TRIMESTRE
Requerimientos de activos totales $4.5 $4.8 $5.5 $5.9 $5.0
 Suponga que estos requerimientos se nivelan dentro del trimestre. Por ahora la compañía tiene 
$4.5 millones en capital de accionistas más deuda a largo plazo más el componente permanente 
de los pasivos corrientes, y esa cantidad permanecerá constante durante el año.
 La tasa preferencial actual es del 11% y la compañía no espera cambios en esa tasa para el 
próximo año. Mendez Metal Specialties también está considerando emitir una deuda a plazo me-
dio a un interés del 13.5 por ciento. Al respecto, está estudiando tres cantidades alternativas: cero, 
$500,000 y $1 millón. Para todos los requerimientos adicionales de fondos se pedirán préstamos 
dentro de la línea de crédito de la compañía.
a) Determine los costos totales de pedir prestado para el corto y mediano plazos según cada 
una de las tres alternativas para el año próximo. (Suponga que no hay cambios en los pasivos 
corrientes que no sean los préstamos). ¿Qué alternativa es la menos costosa?
b) ¿Existe algo más que merezca nuestra atención además del costo esperado?
Solución al problema para autoevaluación
 1. a)
 El margen neto de ganancia antes de impuestos no cambia, igual que las ventas y utilidades 
antes de intereses e impuestos (UAII) son las mismas sin importar la política de liquidez
empleada.
POLÍTICA
EXISTENTE 2 3
Ventas (millones) $10.0 $10.0 $10.0
UAII (millones) 1.2 1.2 1.2
Activos totales (millones) 3.2 3.5 3.8
Rotación de activos totales 3.125 2.857 2.632
Rendimiento sobre activos antes de impuestos 37.5% 34.3% 32.6%
Margen neto de ganancia antes de impuestos 12.0% 12.0% 12.0%
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 8 Perspectiva general de la administración del capital de trabajo
219
Referencias seleccionadas
Gamble, Richard H. “The Long and Short of Debt”. Business 
Finance 8 (octubre, 2002), 25-28.
Maness, Terry S. y John T. Zietlow. Short-Term Financial 
Management, 3a. ed. Cincinnati, OH: South-Western, 2005.
Morris, James R. “The Role of Cash Balances in Firm Valuation”. 
Journal of Financial and Quantitative Analysis 18 (diciembre, 
1983), 533-546.
Petty, J. William y David F. Scott. “The Analysis of Corporate 
Liquidity”. Journal of Economics and Business 32 (primavera-
verano, 1980), 206-218.
Sartoris, William L. y Ned C. Hill. “A Generalized Cash Flow 
Approach to Short-Term Financial Decisions”. Journal of 
Finance 38 (mayo, 1983), 349-360.
Van Horne, James C. “A Risk-Return Analysis of a Firm’s Work-
ing-Capital Position”. Engineering Economist 14 (invierno, 
1969), 71-89.
Viscione, Jerry A. “How Long Should You Borrow Short Term?”. 
Harvard Business Review (marzo-abril, 1986), 20-24.
Walker, Ernest W. “Towards a Theory of Working Capital”. 
Engineering Economist 9 (enero-febrero, 1964), 21-35.
La parte IV del sitio Web del libro, Wachowicz’s Web World, 
contiene vínculos a muchos sitios de finanzas y artículos en 
línea relacionados con los temas cubiertos en este capítulo. 
(http://web.utk.edu/~jwachowi/part4.html)
b) 
 El “costo” de financiar activos corrientes adicionales puede reducirse por la cantidad que se 
puede ganar en cualquier inversión adicional de efectivo en valores comerciales. Además, tér-
minos de crédito más indulgentes quizá lleven a mayores ventas y ganancias. Un costo oculto 
es que parte de la capacidad de endeudamiento de la empresa se usa para financiar con deuda 
niveles más altos de activos corrientes.
POLÍTICA
2 3
Deuda adicional $300,000 $600,000
Interés adicional 45,000 90,000
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