S05 s6_Tasas ajustadas

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Universidad Tecnológica del Perú
Asignatura Dirección Financiera
Sesión 6
Prof. Mg. José Luis Rojas López
Temario:
• Apalancamiento de capital
Datos/Observaciones
Logro de la Sesión
Al final de la sesión, el estudiante comprenderá como 
es el apalancamiento de capital
Datos/Observaciones
INICIO
Datos/Observaciones
Utilidad 
Datos/Observaciones
Medición del grado de apalancamiento operativo (GAO)
• El apalancamiento operativo se debe a la existencia de costos fijos que la compañía debe
pagar para operar. Si usamos la estructura presentada en la tabla anterior, podemos definir el
apalancamiento operativo como el uso de los costos operativos fijos para acrecentar los
efectos de los cambios en las ventas sobre las utilidades antes de intereses e impuestos de la
compañía.
• El grado de apalancamiento operativo (GAO) es una medida numérica del apalancamiento
operativo de la empresa. Se determina con la siguiente ecuación:
APALANCAMIENTO OPERATIVO
Datos/Observaciones
• Siempre que el cambio porcentual en las UAII derivado de un cambio porcentual específico en
las ventas es mayor que este último, existe un apalancamiento operativo. Esto quiere decir
que siempre que el GAO es mayor que 1, existe apalancamiento operativo.
• La ecuación siguiente presenta una fórmula más directa para calcular el grado de
apalancamiento operativo a un nivel base de ventas, Q.
Datos/Observaciones
Transformación
Costos fijos y apalancamiento operativo
• La ecuación siguiente presenta una fórmula más directa para calcular el grado de
apalancamiento operativo a un nivel base de ventas, Q.
APALANCAMIENTO FINANCIERO
• El apalancamiento financiero se debe a la presencia de los costos financieros fijos que la
empresa debe pagar. Si usamos el esquema de la tabla siguiente, podemos definir el
apalancamiento financiero como el uso de los costos financieros fijos para acrecentar
Datos/Observaciones
Transformación
Datos/Observaciones
Transformación
los efectos de los cambios en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre las
ganancias por acción de la empresa. Los dos costos financieros fijos más comunes
son: 1. los intereses de deuda y 2. los dividendos de acciones preferentes. Estos
costos deben pagarse sin importar el monto de las UAII disponibles para pagarlos
Medición del grado de apalancamiento financiero (GAF)
El gerente financiero debe seleccionar a menudo el mejor de entre un grupo de
proyectos que tienen vidas desiguales. Si los proyectos son independientes, la
duración de la vida del proyecto no es crucial. Pero cuando los proyectos que tienen
vidas desiguales son mutuamente excluyentes, el efecto de la diferencia en las vidas
debe tomarse en cuenta porque los proyectos no brindan servicio durante periodos de
tiempo comparables.
Datos/Observaciones
Transformación
El grado de apalancamiento financiero (GAF) es la medida numérica del
apalancamiento financiero de la empresa. Su cálculo es muy parecido al cálculo del
grado de apalancamiento operativo. La siguiente ecuación presenta un método para
obtener el GAF
Datos/Observaciones
Transformación
Siempre que el cambio porcentual en las GPA derivado de un cambio porcentual
específico en las UAII es mayor que este último, existe apalancamiento financiero.
Esto significa que siempre que el GAF es mayor que 1, existe apalancamiento
financiero.
APALANCAMIENTO TOTAL
También podemos evaluar el efecto combinado del apalancamiento operativo y
financiero en el riesgo de la empresa usando un esquema similar al que se utilizó para
desarrollar los conceptos individuales del apalancamiento. Este efecto combinado, o
apalancamiento total, se define como el uso de los costos fijos, tanto operativos como
financieros, para acrecentar los efectos de los cambios en las ventas sobre las
ganancias por acción de la empresa. Por lo tanto, el apalancamiento total se
considera como el efecto total de los costos fijos en la estructura operativa y
financiera de la empresa
Datos/Observaciones
Transformación
Medición del grado de apalancamiento total (GAT)
• El grado de apalancamiento total (GAT) es la medida numérica del apalancamiento total
de la empresa. Se calcula de manera similar que el apalancamiento operativo y
financiero. La siguiente ecuación presenta un método para medir el GAT:
Datos/Observaciones
• Siempre que el cambio porcentual en las GPA derivado de un cambio porcentual
específico en las ventas es mayor que este último, existe apalancamiento total. Esto
significa que siempre que el GAT es mayor que 1, existe apalancamiento total.
• Una fórmula más directa para calcular el grado de apalancamiento total a un nivel base
de ventas específico, Q, es la ecuación siguiente la cual usa la misma notación que
presentamos anteriormente:
Datos/Observaciones
• El apalancamiento total refleja el efecto combinado del apalancamiento operativo y
financiero de la empresa. Un apalancamiento operativo alto y un apalancamiento
financiero alto provocarán un apalancamiento total alto. Lo opuesto también es cierto.
La relación entre el apalancamiento operativo y el financiero es multiplicativa más que
aditiva. La relación entre el grado de apalancamiento total (GAT) y los grados de
apalancamiento operativo (GAO) y financiero (GAF) está dada por la ecuación
siguiente:
Relaciones entre los apalancamientos operativo, financiero y total
Datos/Observaciones
• La estructura de capital es una de las áreas más complejas en la toma de decisiones
financieras debido a su interrelación con otras variables de decisión financiera. Las
malas decisiones en relación con la estructura de capital generan un costo de capital
alto, lo que reduce los VPN de los proyectos y ocasiona que un mayor número de ellos
resulte inaceptable. Las decisiones eficaces en relación con la estructura de capital
reducen el costo de capital, lo que genera VPN más altos y un mayor número de
proyectos aceptables, aumentando así el valor de la empresa.
La estructura de capital de la empresa
Datos/Observaciones
Todos los rubros que se encuentran del lado derecho del balance general de la empresa,
con excepción de los pasivos corrientes, son fuentes de capital. El siguiente balance
general simplificado ilustra la división básica del capital total en sus dos componentes:
capital de deuda y capital patrimonial.
TIPOS DE CAPITAL
Datos/Observaciones
• El costo de la deuda es menor que el costo de otras formas de financiamiento. Los
prestamistas requieren rendimientos relativamente más bajos porque asumen el riesgo
más bajo que cualquier otro contribuyente de capital a largo plazo. Tienen la prioridad
más alta para reclamar cualquier ganancia o activo disponible como pago, y pueden
ejercer mayor presión legal sobre la empresa para que cumpla con el pago que la que
ejercen los poseedores de acciones preferentes o comunes.
• Las dos fuentes básicas de capital patrimonial son: 1. las acciones preferentes y 2. el
capital en acciones comunes, que incluye las acciones comunes y las ganancias
retenidas. Las acciones comunes son, por lo general, la forma más costosa de capital
patrimonial, seguida por las ganancias retenidas y después por las acciones
preferentes. Aquí nos interesa la relación entre el capital de deuda y el capital
patrimonial.
Datos/Observaciones
EVALUACIÓN EXTERNA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
• Vimos anteriormente que el apalancamiento financiero proviene del uso del
financiamiento de costos fijos, como deuda y acciones preferentes, para acrecentar el
rendimiento y el riesgo. La cantidad de apalancamiento en la estructura de capital de la
empresa afecta el valor de esta al influir en el rendimiento y el riesgo. Las partes ajenas
a la empresa pueden realizar una evaluación aproximada de la estructura de capital
usando mediciones que se encuentran en los estados financieros de la empresa.
Ejemplo Finanzas personales
• Quienes prestan dinero a los individuos, al igual que quienes otorgan préstamosa las
corporaciones, normalmente usan ciertos indicadores con la finalidad de evaluar la
capacidad de los candidatos para cumplir con los pagos contractuales asociados con el
crédito solicitado.
Datos/Observaciones
• El prestamista, después de obtener información del sistema de crédito y otras fuentes,
calcula razones y las compara para predeterminar los valores permisibles. Por lo
regular, si los valores de la razón del solicitante están dentro del rango aceptable, el
prestamista otorgará el préstamo requerido.
• El mejor ejemplo de este proceso es una solicitud de préstamo hipotecario. El
prestamista normalmente solicita los siguientes requisitos:
• 1. Pagos mensuales de la hipoteca < 25% al 30% del ingreso mensual bruto (antes de
impuestos)
• 2. Pagos totales mensuales (incluyendo el pago de la hipoteca) < 33% al 38% del
ingreso mensual bruto (antes de impuestos)
Datos/Observaciones
• Suponga que la familia Loo solicita un préstamo hipotecario. El ingreso bruto mensual
de la familia (antes de impuestos) es de $5,380 y actualmente tiene obligaciones de
pago mensual de préstamos por un total de $560. El préstamo hipotecario de $200,000
que están solicitando requerirá pagos mensuales de $1,400. El prestamista requiere
que: 1. el pago mensual de la hipoteca sea menor del 28% de los ingresos brutos
mensuales y 2. el total de pagos mensuales (incluyendo el préstamo hipotecario)
• sea menor del 37% de los ingresos brutos mensuales. El prestamista calcula y evalúa
estas razones para la familia Loo de la siguiente forma:
• 1. Pago de hipoteca / Ingreso bruto = $1,400 / $5,380 = 26% < el 28% máximo; por lo
tanto, es correcto.
• 2. Total de pagos mensuales / Ingreso bruto = ($560 + $1,400) / $5,380 = $1,960 /
$5,380 = 36.4% 37% máximo; por lo tanto, es correcto.
• Como las razones anteriores cumplen los estándares del prestamista, la familia Loo
puede dar por hecho el préstamo, suponiendo que cuenta con los fondos suficientes
para efectuar el primer pago y cumple otros requisitos.
Datos/Observaciones
ESTRUCTURA DE CAPITAL DE EMPRESAS NO ESTADOUNIDENSES
• En general, las empresas no estadounidenses tienen mayores grados de
endeudamiento que sus contrapartes estadounidenses. Esto se debe en gran parte al
hecho de que los mercados de capitales estadounidenses están más desarrollados que
cualquier otro y desempeñan un papel más importante en el financiamiento corporativo
que los mercados de capitales en otros países.
TEORÍA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
• La investigación académica sugiere que existe un intervalo de estructura de capital
óptima. Aún no es posible sugerir a los gerentes financieros una metodología específica
para determinar la estructura óptima de capital de una empresa. No obstante, la teoría
financiera sí ayuda a comprender la manera en que la estructura de capital elegida
afecta el valor de la empresa.
Datos/Observaciones
• En 1958, Marco Modigliani y Merton H. Miller (conocidos comúnmente como “M y M”)
demostraron algebraicamente que, en el contexto de mercados perfectos, la estructura
de capital que una empresa elige no afecta su valor. Muchos investigadores, incluyendo
a M y M, han examinado los efectos de suposiciones menos restrictivas sobre la
relación entre la estructura de capital y el valor de la empresa.
• El resultado es una estructura de capital óptima teórica que se basa en el equilibrio de
los beneficios y costos del financiamiento mediante deuda. El principal beneficio del
financiamiento mediante deuda es el escudo fiscal, que permite deducir los pagos de
intereses al calcular el ingreso gravable. Los costos del financiamiento mediante deuda
se derivan de:
Datos/Observaciones
1. el aumento de la probabilidad de quiebra debido a las obligaciones del pago de la
deuda, 2. los costos de agencia generados por las restricciones que el prestamista impone
al comportamiento de la empresa, y 3. los costos relacionados con el hecho de que los
administradores poseen más información sobre el futuro de la compañía que los
inversionistas.
Beneficios fiscales
Permitir a las empresas la deducción del pago de intereses de la deuda al calcular el
ingreso gravable reduce el monto de las ganancias de la empresa que se destina al pago
de impuestos, aumentando así las ganancias disponibles para los tenedores de bonos y
los accionistas.
Datos/Observaciones
Probabilidad de quiebra
La posibilidad de que una empresa quiebre debido a una incapacidad para cumplir con sus
obligaciones, a medida que estas se vencen, depende principalmente de su nivel de riesgo
tanto de negocio como financiero.
Riesgo de negocio Definimos el riesgo de negocio como el riesgo que corre la empresa de
no cubrir sus costos de operación. En general, cuanto mayor es el apalancamiento
operativo de la empresa (el uso de costos operativos fijos), mayor será su riesgo de
negocio. Si bien el apalancamiento operativo es un factor importante que influye en el
riesgo del negocio, otros dos factores también lo afectan: la estabilidad de los ingresos y la
estabilidad de los costos.
Datos/Observaciones
Teoría del orden de prioridades de financiamiento Cuando las dos partes de una
transacción económica tienen información diferente, se dice que existe información
asimétrica. En el contexto de las decisiones de estructura de capital, información
asimétrica significa simplemente que los administradores de la empresa tienen más
información acerca de las operaciones y perspectivas futuras de la empresa que los
inversionistas.
Todo esto sugiere que existe un orden de prioridad de financiamiento, lo que significa que
existe una jerarquía de financiamiento que inicia con las ganancias retenidas, continúa con
el financiamiento mediante deuda y concluye con la emisión de nuevas acciones. Cuando
los administradores desean financiar un proyecto nuevo, recurrirán en primera instancia a
las ganancias retenidas
Información asimétrica
Datos/Observaciones
Señales Existe un viejo refrán que dice: “Hay que predicar con el ejemplo”. La
idea es que cualquiera puede fanfarronear, pero solo son dignos de crédito
aquellos que están dispuestos a apoyar lo que dicen con su proceder. ¿Cómo
se relaciona este aforismo con las decisiones de estructura de capital?
ESTRUCTURA ÓPTIMA DE CAPITAL
Como el valor de la compañía es igual al valor presente de sus flujos de
efectivo futuros, se deduce que el valor de la empresa se incrementa al
máximo cuando el costo de capital disminuye al mínimo. En otras palabras, el
valor presente de los flujos de efectivo futuros alcanza su punto máximo
cuando la tasa de descuento (el costo de capital) es mínima. Usando una
modificación del modelo de valuación de crecimiento cero podemos definir el
valor V de la empresa con la ecuación siguiente
Datos/Observaciones
donde
UAII = utilidades antes de intereses e impuestos
T = tasa impositiva
UONDI = utilidad operativa neta después de impuestos, la cual es la utilidad operativa
después de impuestos disponible para los tenedores de deuda y de acciones, UAII * (1 - T)
ka = costo de capital promedio ponderado
Es evidente que si suponemos que la UONDI (y, por lo tanto, la UAII) es constante, el valor
V de la empresa se incrementa al máximo al disminuir al mínimo el costo de capital
promedio ponderado, ka
Datos/Observaciones
Funciones de costos
La figura siguiente) muestra tres funciones de costos [el costo de la deuda, el
costo del capital patrimonial y el costo de capital promedio ponderado (CCPP)]
como una función del apalancamiento financiero medido por el índice de
endeudamiento (relación entre deuda y activos totales). El costo de la deuda,
ki, permanece bajo debido al escudo fiscal, pero se incrementa lentamente a
medida que aumenta el apalancamiento para compensar a los prestamistas por
el aumento del riesgo. El costo del capital patrimonial, ks, es mayor que el
costo de la deuda. Se incrementa a medida que aumenta el apalancamiento
financiero, pero conmayor rapidez que el costo de la deuda. El costo del
capital patrimonial se incrementa porque los accionistas requieren un mayor
rendimiento a medida que aumenta el apalancamiento para compensar el
grado más alto de riesgo financiero.
Práctica
1.- Realizar los Ejercicios correspondiente que se encuentra en la actividad 6
Cierre
• Conclusiones:
• Se desarrollo el desarrollo la estructura de capital
• Se conoció los costos de capital