S07 s7_Costos de capital

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Universidad Tecnológica del Perú
Asignatura Dirección Financiera
Sesión 7
Prof. Mg. José Luis Rojas López
Temario:
• Costo de capital
Datos/Observaciones
Logro de la Sesión
Al final de la sesión, el estudiante comprenderá como 
es el costo de capital
Datos/Observaciones
INICIO
Datos/Observaciones
Utilidad 
Datos/Observaciones
• El costo de capital promedio ponderado, ka, proviene de un promedio ponderado de los
costos de deuda y capital patrimonial de la empresa. A un índice de endeudamiento igual a
cero, la empresa está 100% financiada con capital patrimonial. A medida que la deuda
sustituye el capital patrimonial y aumenta el índice de endeudamiento, el CCPP disminuye
porque el costo de la deuda después de impuestos es menor que el costo del capital
patrimonial (ki < ks).
Datos/Observaciones
Datos/Observaciones
Transformación
Método UAII-GPA de la estructura de capital
• Como se dejó en claro desde los primeros capítulos de esta obra, la meta del gerente
financiero es maximizar la riqueza de los dueños, es decir, el precio de las acciones de la
empresa. Una de las variables que concentra mucha atención y que afecta el precio de las
acciones de la compañía es el rubro de sus ganancias, las cuales representan los
rendimientos obtenidos para los dueños.
PRESENTACIÓN GRÁFICA DE UN PLAN DE FINANCIAMIENTO
• Para analizar los efectos de la estructura de capital de una empresa sobre los rendimientos de
los dueños, consideraremos la relación entre las utilidades antes de intereses e impuestos
(UAII) y las ganancias por acción (GPA).
Datos/Observaciones
Transformación
Datos requeridos
• Para dibujar una gráfica que describa cómo los cambios en la UAII traen consigo cambios en
la GPA, simplemente debemos encontrar dos coordenadas y trazar una línea recta entre ellas.
En nuestra gráfica, graficaremos la UAII sobre el eje horizontal y la GPA sobre el eje vertical.
Datos/Observaciones
Transformación
Datos/Observaciones
Transformación
• Un esquema para incrementar al máximo la riqueza empleado en la toma de decisiones sobre
la estructura de capital debe incluir los dos factores clave de rendimiento y riesgo.
Selección de la estructura óptima de capital
Datos/Observaciones
Transformación
VINCULACIÓN
Para determinar el valor de la empresa considerando estructuras de capital
alternativas, la empresa debe calcular el nivel de rendimiento que debe ganar para
compensar a los dueños por el riesgo que asumen.
El rendimiento requerido relacionado con un nivel específico de riesgo financiero
puede calcularse de diversas formas. En teoría, el método preferido sería calcular
primero el coeficiente beta relacionado con cada estructura de capital alternativa y
usar después el modelo de fijación de precios de activos de capital (MPAC)
presentado en la ecuación siguiente para calcular el rendimiento requerido, ks.
Datos/Observaciones
Transformación
CÁLCULO DEL VALOR)
• El valor de la empresa relacionado con las estructuras de capital alternativas puede
calcularse usando uno de los modelos de valuación estándar. Si, para simplificar,
suponemos que todas las ganancias se usaron para pagar dividendos, podemos utilizar
un modelo de valuación de crecimiento cero,
Datos/Observaciones
Datos/Observaciones
Datos/Observaciones
• Aunque existe cierta relación entre la utilidad esperada y el valor, no hay razón para
creer que las estrategias para maximizar las utilidades dan necesariamente como
resultado el incremento máximo de la riqueza. Por lo tanto, la riqueza de los
propietarios, reflejada en el valor estimado de las acciones, debe servir como criterio
para seleccionar la mejor estructura de capital. Una mirada final a Cooke Company
pondrá de relieve este aspecto.
MAXIMIZACIÓN DEL VALOR CONTRA MAXIMIZACIÓN DE LAS GPA
OTRAS CONSIDERACIONES IMPORTANTES
Datos/Observaciones
Puesto que en realidad no existe una forma práctica para calcular la estructura óptima de
capital, cualquier análisis cuantitativo de la estructura de capital debe ajustarse tomando
en cuenta otras consideraciones importantes. La tabla siguiente resume algunos de los
factores adicionales más relevantes que participan en las decisiones sobre la estructura de
capital.
Datos/Observaciones
Datos/Observaciones
Datos/Observaciones
Fundamentos de la política de pagos
El término política de pagos se refiere a las decisiones que toma una empresa sobre si
distribuye o no el efectivo entre los accionistas, cuánto distribuye y a través de qué
medios. Si bien estas decisiones son probablemente menos importantes que las
decisiones de inversión analizadas
ELEMENTOS DE LA POLÍTICA DE PAGOS
Los inversionistas supervisan con sumo cuidado las políticas de pagos de las compañías,
y los cambios inesperados en dichas políticas pueden tener efectos importantes en los
precios de las acciones de las compañías. La reciente historia de Best Buy demuestra
muchas de las importantes dimensiones de la política de pagos.
Datos/Observaciones
• Como la mayoría de las compañías de rápido crecimiento, Best Buy decidió no pagar
ningún efectivo a los accionistas por muchos años; en vez de ello, prefirió reinvertir el
efectivo que el negocio generaba para construir y operar tiendas nuevas. A medida que
la compañía maduraba, los administradores decidieron que el flujo de efectivo
proveniente de las operaciones era suficiente para continuar reinvirtiendo en el
crecimiento y devolver algo de efectivo a los accionistas
• Si generalizamos las lecciones sobre políticas de pagos a partir de la reciente historia
financiera de Best Buy, podemos esperar lo siguiente:
Datos/Observaciones
1. Las compañías de rápido crecimiento, por lo general, no pagan efectivo a sus
accionistas.
2. Un crecimiento lento, la generación positiva de flujo de efectivo y unas condiciones
fiscales favorables pueden impulsar a las compañías a iniciar pagos de efectivo a los
inversionistas. La base de propiedad de la empresa también es un factor importante en la
decisión de distribuir el efectivo.
3. Los pagos de efectivo se pueden hacer mediante distribución de dividendos o
recompras de acciones. Muchas compañías utilizan ambos métodos. En algunos años, se
paga más efectivo a través de los dividendos, pero en ocasiones las recompras de
acciones rebasan en monto a los pagos de dividendos.
4. Cuando las condiciones de negocios son adversas, las compañías se encuentran más
dispuestas a reducir las recompras de acciones en vez de recortar los dividendos
Datos/Observaciones
• Segundo, la serie de ganancias es mucho más volátil que la serie de dividendos. Es
decir, la línea que describe las ganancias por acción es bastante irregular, pero la línea
de los dividendos es mucho más homogénea. Esto sugiere que las empresas no
ajustan sus pagos de dividendos cada vez que las ganancias aumentan o disminuyen;
por el contrario, las compañías tienden a homogeneizar los dividendos, aumentándolos
con lentitud cuando las ganancias crecen rápidamente, y manteniendo los pagos de
dividendos, en vez de reducirlos, cuando las ganancias disminuyen.
TENDENCIAS EN LAS GANANCIAS Y LOS DIVIDENDOS
Datos/Observaciones
Cuando las compañías desean distribuir efectivo entre los accionistas, pueden pagar
dividendos, o bien, comprar acciones en circulación.
TENDENCIAS EN LOS DIVIDENDOS Y LAS RECOMPRA (O READQUISICIONES) 
DE ACCIONES
Primero, las compañías manifiestan un fuerte deseo de mantener un crecimiento constante
y modesto en los dividendos, que sea aproximadamente congruente con el crecimiento a
largo plazo en las ganancias.
Segundo, a lo largo del tiempo, las recompras de acciones han representado una fracción
creciente del total de los pagos de efectivo.
Datos/Observaciones
Tercero, cuando las ganancias fluctúan, las compañías modifican sus pagos a corto plazo
principalmente haciendo ajustes a las recompras de acciones (y no a los dividendos),
reduciendo las recompras durante las recesionese incrementándolas rápidamente durante
las expansiones económicas.
La mecánica de la política de pagos
PROCEDIMIENTOS DE PAGO DE LOS DIVIDENDOS EN EFECTIVO
En las reuniones trimestrales o semestrales, un consejo directivo decide si pagará los
dividendos en efectivo y en qué cantidad. Si la compañía ya ha establecido un precedente
de pago de dividendos, el consejo directivo deberá decidir si los dividendos se mantienen
en el mismo nivel o se elevan, y esa decisión se basa principalmente en el desempeño
reciente de la empresa y en su capacidad para generar flujo de efectivo en el futuro.
Datos/Observaciones
Cuando los directores de una compañía declaran un dividendo, emiten un comunicado que
especifica el monto del dividendo y establece tres fechas importantes: la fecha de registro,
la fecha del ex dividendo y la fecha de pago. Todas las personas cuyos nombres estén en
la lista de accionistas en la fecha de registro reciben el dividendo. A estos accionistas a
menudo se les conoce como titulares del registro.
Debido al tiempo requerido para registrar los asientos contables cuando se comercializa
un lote de acciones, este se comienza a vender como ex dividendo 2 días hábiles antes de
la fecha de registro. Los compradores de acciones que se vendan como ex dividendo no
reciben el dividendo actual. Una forma sencilla de determinar el primer día en el que se
venden las acciones como ex dividendo es restar 2 días hábiles de la fecha de registro.
Datos/Observaciones
La fecha de pago es la fecha real en la que la compañía envía por correo el
pago de dividendos a los titulares del registro. Es generalmente unas cuantas
semanas después de la fecha de registro. Presentamos aquí un ejemplo para
aclarar las diversas fechas y los efectos contables.
PROCEDIMIENTOS DE RECOMPRA DE ACCIONES
La mecánica de pagos de dividendos en efectivo es casi la misma para todos
los dividendos que paga cualquier compañía pública. Con la recompra de
acciones, las empresas pueden utilizar por lo menos dos métodos diferentes
para poner efectivo en manos de los accionistas. El método más común de
ejecutar un programa de readquisición se llama recompra de acciones en el
mercado abierto
Datos/Observaciones
En una recompra de acciones en el mercado abierto, como el nombre sugiere, las
compañías simplemente vuelven a adquirir algunas de sus acciones en circulación en el
mercado abierto. Las empresas cuentan con gran libertad en cuanto al momento y la
forma de realizar estas adquisiciones en el mercado abierto. Algunas compañías hacen
compras en cantidades fijas a intervalos regulares, en tanto que otras exhiben un
comportamiento más oportunista y readquieren más acciones cuando consideran que el
precio de estas es relativamente bajo, y menos acciones cuando el precio es elevado.
En contraste, las compañías a veces recompran acciones a través de una oferta pública.
En una oferta pública, una compañía anuncia el precio que está dispuesta a pagar para
recomprar las acciones y la cantidad de acciones que desea volver a adquirir. El precio de
la oferta pública se establece normalmente muy por encima del precio actual de mercado.
Datos/Observaciones
Los accionistas interesados en participar comunican a la compañía cuántas
acciones están dispuestos a venderle al precio establecido. Si los accionistas
no ofrecen vender el mismo número de acciones que la compañía desea
recomprar, la compañía puede cancelar o extender la oferta.
Si la oferta cuenta con un exceso de solicitudes, es decir, si los accionistas
quieren vender más acciones de las que la compañía desea recomprar,
entonces esta última normalmente recompra las acciones en forma
proporcional. Por ejemplo, si la firma quiere recomprar 10 millones de acciones,
pero los inversionistas ofrecen 20 millones de acciones, entonces la compañía
recompraría exactamente la mitad de las acciones que ofrece cada accionista.
Práctica
1.- Realizar los Ejercicios correspondiente que se encuentra en la actividad 6
Cierre
• Conclusiones:
• Se desarrollo el desarrollo como funcionan las acciones
• Se conoció los costos de capital