Principios-de-Administracion-Financiera P91

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CAPÍTULO 7 Valuación de acciones 271
Los hechos hablan
El método de los múltiplos P/G es un modo rápido y fácil de calcular el precio de las acciones.
Sin embargo, las relaciones P/G varían ampliamente con el tiempo. En 1980 la acción
promedio tenía una relación P/G por debajo de 9, pero para el año 2000, la relación había
subido por arriba de 40. Por consiguiente, los analistas que usaron el enfoque P/G en la década
de 1980 obtuvieron estimaciones del valor mucho más bajas que los analistas que usaron el
modelo 20 años después. En otras palabras, cuando se usa este enfoque para estimar el valor
de las acciones, dicha estimación dependerá más de si el valor de mercado de las acciones es
alto o bajo, y no de si una compañía en particular se está desempeñando bien o no.
Problemas en la valuación con los múltiplos P/G
u PREGUNTAS DE REPASO
7.12 Explique los eventos que ocurren en un mercado eficiente en respuesta a la
nueva información que causa que el rendimiento esperado sea mayor que el
rendimiento requerido. ¿Qué pasa con el valor de mercado?
7.13 ¿Qué dice la hipótesis del mercado eficiente (HME) acerca de a) los precios
de los valores, b) su reacción a la nueva información y c) las oportunidades de
los inversionistas de obtener utilidad? ¿Cómo desafían las finanzas conduc-
tuales a esta hipótesis?
7.14 Describa y compare los siguientes modelos de valuación de dividendos de
acciones comunes: a) crecimiento cero, b) crecimiento constante y c) creci-
miento variable.
7.15 Describa el modelo de valuación de flujo de efectivo libre y explique cómo
difiere de los modelos de valuación de dividendos. ¿Cuál es el atractivo de
ese modelo?
7.16 Explique cada uno de los tres métodos para la valuación de acciones comunes:
a) valor en libros, b) valor de liquidación, c) múltiplos precio/ganancias (P/G).
¿Cuál de ellos se considera el mejor?
7.4 Toma de decisiones y valor de acciones comunes
Las ecuaciones de valuación miden el valor de las acciones en cierto momento, con base
en el rendimiento esperado y el riesgo. Cualquier decisión del gerente financiero que a-
fecte estas variables puede modificar el valor de la empresa. La figura 7.3 ilustra la rela-
ción entre las decisiones financieras, el rendimiento, el riesgo y el valor de las acciones.
CAMBIOS EN LOS DIVIDENDOS ESPERADOS
Si suponemos que las condiciones económicas permanecen estables, cualquier acción de
la administración que ocasione que los accionistas existentes y potenciales aumenten
OA 6
Decisión
del
gerente
financiero
Efecto en el valor
de las acciones
P0 =
 ks – g
Efecto sobre
1. Rendimiento esperado 
 medido por los dividendos 
 esperados, D1, D2, …, Dn,
y el crecimiento esperado 
de dividendos g.
2. Riesgo medido por el 
 rendimiento requerido, ks.
D1
FIGURA 7.3
Toma de decisiones y valor
de las acciones
Decisiones financieras,
rendimiento, riesgo y valor
de las acciones
272 PARTE 3 Valuación de valores
sus expectativas de dividendos puede incrementar el valor de la empresa. En la ecuación
7.4, podemos ver que P0 aumentará con cualquier incremento de D1 o g. Cualquier
acción del gerente financiero que aumente el nivel esperado de los dividendos sin modi-
ficar el riesgo (el rendimiento requerido) debe ejecutarse porque afectará positivamente
la riqueza de los dueños.
Con el modelo de crecimiento constante utilizado en el ejemplo 7.3, vimos que las
acciones de Lamar Company tienen un valor de $18.75. Al día siguiente, la empresa
anunció la incorporación de un adelanto tecnológico importante que revolucionaría
su industria. Los accionistas existentes y potenciales no esperarían ajustar su rendi-
miento requerido del 15%, pero esperarían que los dividendos futuros aumenten. En
específico, esperan que aunque el dividendo D1 del próximo año permanezca en $1.50,
la tasa de crecimiento esperada aumente del 7 al 9% a partir de entonces. Si sustitui-
mos D1 � $1.50, ks � 0.15 y g � 0.09 en la ecuación 7.4, el valor resultante de las
acciones es de $25 [1.50 � (0.15 � 0.09)]. Por lo tanto, el aumento del valor como
resultado de los dividendos futuros esperados más altos se reflejó en el aumento de la
tasa de crecimiento.
CAMBIOS EN EL RIESGO
Aun cuando el rendimiento requerido, ks, es el centro de atención en los capítulos 8 y
9, en esta sección podemos considerar sus componentes fundamentales. Cualquier
medición del rendimiento requerido tiene dos componentes, una tasa libre de riesgo y
una prima de riesgo. Esta relación se expresa en la ecuación 6.1 del capítulo anterior,
la cual repetimos aquí en términos de ks:
tasa libre de prima
riesgo, RF de riesgo
En el siguiente capítulo veremos que el desafío real en el cálculo del rendimiento
requerido es la obtención de una prima adecuada de riesgo. En los capítulos 8 y 9
analizaremos cómo los inversionistas y administradores pueden calcular la prima de
riesgo de cualquier activo en particular. Por ahora, admitamos que ks representa el
rendimiento mínimo que las acciones de la empresa deben proveer a los accionistas
para compensarlos por el riesgo de mantener el patrimonio de la compañía.
Cualquier acción que realice el gerente financiero que aumente el riesgo de los
accionistas también incrementará la prima de riesgo de estos últimos y, por consi-
guiente, el rendimiento requerido. Adicionalmente, el rendimiento requerido se puede
ver afectado por los cambios en la tasa libre de riesgo, incluso si la prima de riesgo
permanece constante. Por ejemplo, si la tasa libre de riesgo se incrementa debido a
cambios en las políticas gubernamentales, entonces el rendimiento requerido también
aumenta. En la ecuación 7.1 se puede ver que un incremento en el rendimiento
requerido, ks, reducirá el valor P0 de la acción, y una disminución en el rendimien-
to requerido incrementará el valor de la acción. De modo que, cualquier acción del
gerente financiero que incremente el riesgo contribuye a la reducción del valor, y
cualquier acción que disminuya el riesgo contribuye al incremento del valor.
Suponga que el rendimiento requerido del 15% de Lamar Company fue resultado de
una tasa libre de riesgo del 9% y una prima de riesgo del 6%. Con este rendimiento,
en el ejemplo 7.3, se calculó anteriormente que el valor de la acción de la empresa es
de $18.75.
Ejemplo 7.10 c
ks = k* + PI + PRs
Ejemplo 7.9 c