El problema de la inflación Inflación, Política monetaria, disciplina fiscal

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Por Matías Tombolini
El mes de septiembre arrojó una in3ación de
5,9%, acumulada 2019 de 37,7% e interanual de
53,5%. ¿Qué pasa con la in3ación que nos
cuesta tanto domesticarla? En los últimos años
Para bajar la in3ación, se necesita disciplina Gscal y
una política monetaria ordenada.
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ámbito.com
El problema de la
inflación
OPINIONES 16 Octubre 2019
En los últimos años se ha probado con varias recetas de
manual, pero no parecen surtir efecto. Para bajar la
in3ación, Argentina no necesita fórmulas mágicas sino
disciplina Gscal y una política monetaria ordenada.
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hemos probado con varias recetas de manual,
pero no parecen surtir efecto. Durante la última
fase del kirchnerismo si bien se trató de ocultar
el problema bajo la alfombra con los polémicos
números del INEDC, lo cierto es que hubo un
intento de trabajar con “anclas nominales” que
se retrasaron respecto al resto de precios para
intentar frenarlos: hablamos de las tarifas y tipo
de cambio. Esto equivale a concentrarse más en
los síntomas que en las causas subyacentes. En
criollo, querer parar una Gebre metiendo la
cabeza en el freezer. El uso sostenido de estas
anclas llevó a desequilibrios externos y
energéticos que los hicieron insostenibles.
Por otro lado, el macrismo intentó con Metas de
in;ación y luego control de agregados
monetarios. Si bien le tocó el trabajo sucio de
tener que levantar las “anclas nominales” que
dejó el kirchnerismo (levantando el CEPO y
ajustando subsidios a los servicios regulados),
los resultados hablan de otro estrepitoso
fracaso: tomaron una in3ación que venía a
velocidad crucero de 25% interanual y la dejan
cerca del 55%.
Informate más
Para privados, en plena cuarentena la
inflación de abril fue del 0,8%
https://www.ambito.com/economia/inflacion/para-privados-plena-cuarentena-la-inflacion-abril-fue-del-08-n5100444
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El control de agregados monetarios ya cumple
un año y no se han visto resultados positivos. El
manual monetarista nos indica que existen
rezagos en la transmisión de la política
monetaria hacia la in3ación, que en promedio
pueden tardar entre 12 y 18 meses. Es una
indicación vaga que en el mejor de los casos nos
habla de un promedio, pudiendo un caso
particular desviarse de este promedio y durar por
encima de 2 años. En el interín, mientras se
mantiene relativamente estable la cantidad
nominal de dinero y los precios suben, está
ajustando el nivel de actividad y aumentando la
velocidad de circulación (inversa de la demanda
de dinero). Resumiendo, la receta monetarista
nos viene saliendo muy caro y no garantiza
resultados en el corto plazo.
En las últimas décadas ha empezado a
discutirse una “nueva” teoría que pone toda la
responsabilidad de la in;ación sobre la política
Dscal, en lugar la cantidad de dinero. Hablamos
de la Teoría Fiscal del Nivel de Precios (TFNP de
ahora en más), como la bautizó M. Woodford.
Bajo esta visión, no es suGciente con la
independencia del Banco Central y una
apropiada política monetaria.
La TFNP, dicho mal y pronto, cambia el enfoque
de la restricción presupuestaria del sector
público. El valor real de la deuda pública sigue
siendo igual al valor de resultados Gscales
futuros como en la visión tradicional. Sin
embargo, según la TFNP esta restricción no
impone un condicionante sobre el
comportamiento del sector público (gasto e
impuestos) sino que ajusta a través del nivel de
precios.
Es decir, dado el stock de deuda presente y el
sendero futuro de resultados Gscales, los precios
ajustan para el cumplimiento de la restricción
presupuestaria. Formalmente, la TFNP convierte
la restricción de presupuesto (cuánta cantidad
de gasto e impuesto se pueden elegir dados los
precios) que debe cumplirse siempre en una
condición de equilibrio. Aplica la ecuación
básica de valuación de activos para el resultado
Gscal: la deuda nominal corriente del gobierno es
una promesa de superávits futuros mientras que
el nivel de precios es como el precio de un activo
que ajusta de manera que el valor real de la
deuda se iguale al valor presente de los
resultados Gscales futuros.
Volviendo a la Argentina, en la medida que
podamos garantizar un mayor nivel de
resultados Dscales futuros, se podrá tender a
disminuir la in;ación. El Gobierno de Macri ha
hecho esfuerzos en la disminución del déDcit
primario en los últimos dos años, pero se han
visto mayormente empañados por su mala
administración de deuda y crecientes intereses.
A comienzos del siglo tuvimos el ejemplo de
Roberto Lavagna, que asumió como ministro de
economía ya comenzado 2002, con una
in;ación mensual del 10% y un muy abultado y
persistente déDcit Dnanciero. Al terminar su
gestión en noviembre de 2005, logró revertir el
signo de resultado Dnanciero pasando a un
superávit. ¿Y la in;ación? También en torno al
10% pero anual en lugar de mensual, logrando
una drástica reducción.
Argentina no necesita fórmulas mágicas sino
disciplina Dscal y una política monetaria
ordenada, pero sobre todo, hacedores de política
económica que tengan la voluntad y la
experiencia exitosa para llevar estas medidas
adelante.
INFLACIÓN POLÍTICA MONETARIA
DISCIPLINA FISCAL
https://www.ambito.com/inflacion-a5122641
https://www.ambito.com/politica-monetaria-a5122603
https://www.ambito.com/disciplina-fiscal-a5126924
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