Última ayudantía

Vista previa del material en texto

Ejercicios para última ayudantía (1S2021):
Pregunta 1:
La Ponderosa, prestigiosa fábrica de cecinas, alcanza flujos de caja operacionales antes de impuesto que siempre son como mínimo $25 millones y que en promedio se espera que alcancen a $125 para siempre. Toda la utilidad neta del ejercicio es pagada como dividendos a los accionistas. La empresa tiene un total de 25 millones de acciones en circulación y de momento no tiene deuda. El retorno exigido por los accionistas asciende a 15%. La tasa de impuestos corporativa es de 25% y no hay impuestos personales. En el país donde opera la empresa los mercados de capitales son eficientes y no hay información privilegiada.
a) ¿Cuál es el valor actual del patrimonio de La Ponderosa? ¿Cuál es el precio por acción? (5 puntos)
b) Suponga que el Directorio de La Ponderosa decide realizar un aumento de patrimonio por $150 millones netos de costos de emisión estimados en 3% del total emitido. Los recursos levantados serán invertidos en una nueva línea de negocio, chunchules premium para la parrilla (muy de moda últimamente). El proyecto debiera generar flujos de caja operacionales antes de impuestos de $35 millones anuales con el mismo riesgo del negocio principal de La Ponderosa. ¿Cuál sería el valor del patrimonio de La Ponderosa, cuántas acciones se emitirían y cuál sería el precio de las acciones post emisión (suponga que se realiza la inversión en la nueva línea de negocios)? (10 puntos)
RESP:
a) El valor del Patrimonio = Valor Firma – Valor Deuda. Como la empresa no tiene deuda Patrimonio = Valor Firma. Pero:
Valor Firma = VPFCFF + VPTxSh, y como la empresa no tiene deuda VPTxSh = 0. Luego 
Valor Firma = VPFCFF (1 punto)
VPFCFF = FCFF / rua = EBIT (1 – T) / rua (1 punto)
VPFCFF = 125 x (1 – 25%) / 15% = 93,75 / 15%
Luego Patrimonio = MM$ 625 (1 punto)
Valor acción = Valor Patrimonio / # acciones = 625 / 25
Valor acción = $25 (2 puntos)
b) Para emitir MM$150 netos de costos de emisión se deben emitir
150 = X * (1 – 3%) X = 150 / 97%
X = MM$154,64 (1 punto) (se debe emitir en total)
Por otro lado, el proyecto de inversión genera EBIT = MM$35 anuales y dado que tiene el mismo riesgo que el resto del negocio de La Ponderosa, la tasa de descuento apropiada es la rua = 15%. Entonces el Valor del Proyecto es:
Valor Proyecto = FCFF / rua = EBIT x (1 – T) / rua (1 punto) 
Valor Proyecto = 35 x (1 – 25%) / 15% = MM$175 (1 punto)
Y el VPN del proyecto = - Inv. Inicial + Valor Proyecto = - 150 + 175
VPN = MM$25 (1 punto)
Entonces, el Patrimonio post emisión equivaldría al Patrimonio original más el monto emitido neto más el VPN del nuevo proyecto.
Patrimonio Nuevo = Patrimonio Old + Emisión + VPN Proyecto (1 punto)
Pat. Nuevo = 625 + 150 + 25
Pat. Nuevo = MM$800 (1 punto)
Finalmente, para determinar cuantas acciones se deben emitir y cuál sería el precio post transacción e inversión, debemos realizar el siguiente sistema de ecuaciones:
P x N = 154,64		(1)
P x (25 + N) = 800	(2) (2 puntos por plantear sistema ecuaciones correctamente)
Reemplazando (1) en (2),
25 x P + 154,64 = 800, despejando P
P = (800 – 154,64) / 25 = 645,36 / 25
Precio acción = $25,81 (1 punto)
Reemplazando en (1) y despejando N,
N = 154,64 / P = 154,64 / 25,81
N = 5.991.476 (redondeado) (1 punto)
Pregunta 2:
Matchbox SpA, prestigiosa fábrica de autitos de juguete, genera flujos de caja operacionales antes de impuestos de $200 millones, $400 millones o $1.000 millones anuales con probabilidad 25%, 65% y 10%, respectivamente. La empresa está financiada completamente con capital de los accionistas (patrimonio) dividido en 25 millones de acciones y paga toda la utilidad neta anual como dividendos. Los principales accionistas y controladores de la empresa son el CEO (Gerente Genera) y el CFO (Gerente de Finanzas). El retorno exigido al patrimonio es de 12% y la tasa de impuestos corporativa es de 25%. No hay impuestos personales ni costos de transacción.
a) ¿Cuál es el valor actual de las acciones de Matchbox SpA? (5 puntos)
b) El CFO de Matchbox SpA convence al CEO que puede maximizar el valor de la firma emitiendo deuda perpetua. Suponga que se decide emitir $500 millones de deuda perpetua libre de riesgo a un costo de 8% anual. Los recursos obtenidos se invertirían en nuevos proyectos de expansión. Estos proyectos generarían un Flujo de Caja Operacional de $80 millones anuales a perpetuidad. ¿Cuánto valdría la firma después de la transacción? ¿Cuál sería el valor del Patrimonio? ¿Cuánto valdría la acción de la empresa? Asuma que rd = rtx. (10 puntos)
c) Pocos días antes de la transacción se filtra que el CEO y el CFO en realidad no tienen ningún proyecto de inversión y piensan pagarse un dividendo extraordinario con los recursos obtenidos con la emisión de deuda. Ambos son fanáticos del “Cavalino Rampante” y su verdadera intención es comprarse un Ferrari 488 GTB color rojo. Inmediatamente los inversionistas alegan engaño. Entonces el CEO, arrepentido, anuncia que no habrá dividendo pero que en vez realizarán una recompra de acciones por el monto de la emisión de deuda. Asuma que rd = rtx. ¿Cuánto valdría la empresa y el patrimonio después de la transacción? ¿Cuántas acciones se recomprarían y a qué precio? ¿Los accionistas, desde su punto de vista personal, quedan igual, mejor o peor que antes? (10 puntos)
RESP:
a) Valor actual acciones Vroom-Vroom
FCFF = EBIT x (1 – tax) = Expectativa de FCF Op x (1 – tax)
E(FCF Op) = 200 x 25% + 400 x 65% + 1.000 x 10%
E(FCF Op) = $410 millones (1 puntos)
FCFF = 410 x (1 – 25%) = $307,5 millones (1 punto)
Como es empresa sin deuda, Valor Firma = Vu = FCFF / rua. Como re = 12% y no tiene deuda, re = rua = 12%. Luego:
V. Firma = 307,5 / 12% = $2.562,5 millones (2 puntos, el valor y que re = rua)
Valor acción = Valor Patrimonio / # acciones. Como no hay deuda. V. Pat. = V. Firma.
V. acción = V. Patrimonio / # acciones = 2.562,5 / 25 = $102,5 (1 punto)
b) Valor firma post emisión de $500 millones en deuda
Al emitir deuda cambia el valor de la firma. Al valor de los activos operacionales desapalancados hay que sumar el valor de la nueva deuda y el valor del escudo tributario que ésta deuda genera y que capturan los accionistas. Además, la deuda se usaría para financiar un proyecto que generaría un FCF Op a perpetuidad de $80 millones anuales.
V. Firma = VPFCFF + VPTxSh
FCF Op. = 410 + 80 = 490 FCFF = 490 x (1 – 25%) = $367,5 millones. (2 puntos)
Hay que recordar que rua = re sin deuda = 12% (se determinó en a)
Luego, VP FCFF = FCFF / rua = 367,5 / 12% = $3.062,5 millones. (2 puntos)
Por otro lado, dado que es una deuda perpetua que se renueva constantemente y que no crece el VPTxSh = D x rd x Tax / rtx. Pero nos dicen que asumamos que rd = rtx. Entonces:
VPTxSh = D x Tax = 500 x 25% = $125 millones. (2 puntos)
Entonces, V. Firma = VPFCFF + VPTxSh
V. Firma = 3.062,5 + 125 = $3.187,5 millones. (1 punto)
Ahora bien, V. Patrimonio = V. Firma – V. Deuda. Podemos asumir que la deuda está a valor de mercado. Luego:
V. Patrimonio = 3.187,5 – 500 = $2.687,5 millones. (1 punto)
Finalmente, Valor acción = V. Patrimonio / # acciones
V. acción = 2.687,5 / 25 = $107,5. (2 puntos)
c) Valor acción post recompra
Se emiten $500 millones en deuda para recomprar acciones por $500 millones. Para determinar el precio de la recompra de acciones y el valor del patrimonio post transacción es necesario determinar cuánto vale la firma post transacción.
V. Firma = VP FCFF + VPTxSh. (1 punto)
Los valores los tenemos de las preguntas anteriores o los podemos volver a calcular. Dado que no hay proyecto de inversión, el VPFCFF sería el mismo de la pregunta (a), es decir $2.562,5 millones. Por otro lado, el valor del escudo tributario sigue siendo $125 millones. Entonces:
V. Firma = 2.562,5 + 125 = $2.687,5 millones. (2 puntos)
Luego V. Patrimonio = V. Firma – V. Deuda
V. Patrimonio = 2.687,5 – 500 = $2.187,5 millones. (1 punto)
Ya tenemos el valor final de la firma y del Patrimonio. Ahora falta determinar cuántas acciones se recompran y a qué precio. Para ello debemos armar el siguientesistema de ecuaciones, donde “P” es el precio de la acción y “N” el # de acciones a recomprar:
P x N = 500			(1)
P x (25 – N) = 2.187,5		(2)		(2 puntos por el sistema de ecuaciones)
Reemplazando (1) en (2),
25 x P – P x N = 2.187,5 	25 x P – 500 = 2.187,5
25 x P = 2.687,5
P = 2.687,5 / 25 = $107,5. (1 punto)
Luego, P x N = 500, reemplazando el valor de “P”
107,5 x N = 500 y despejando
N = 500 / 107,5 = 4.651.163 acciones. (1 punto)
Los accionistas quedan mejor que antes (en a), por cuánto tienen acciones valoradas en $2.187,5 millones y caja por $500 millones, en total $2.687,5 millones, que es mayor a los $2.562,5 millones que tenían originalmente. La diferencia es el valor del escudo tributario que capturaron con la emisión de deuda. (2 puntos)