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Evaluación de Proyectos: Construcción de Flujos de Caja SEMANA 3 1 TEMARIO Flujo de caja de operación. Costos hundidos, costos de oportunidad Flujos incrementales Erosión y Sinergias. LOGROS DE LA SESION Al finalizar la sesión, el alumno elabora y proyecta el flujo de caja de operación de un proyecto como base para medir su viabilidad económica Los pilares de la Evaluación de Proyectos CREACION DE VALOR PROYECCION DE FLUJO DE CAJA INCLUSION DE RIESGO TASA DE DESCUENTO Los 3 Pilares Primero: proyectar el flujo de caja del proyecto, Segundo: incluir el riesgo (esto es la probabilidad que no ocurra lo que esperábamos) en la evaluación; Tercero, determinar la tasa de rentabilidad (el famoso COK o el WACC) que se aplicará para determinar la generación de valor o no del proyecto PILAR I: Construcción del Flujo de Caja 6 Para evaluar la rentabilidad resulta relevante conocer las cantidades efectivas que el inversionista podría retirar del negocio sin alterar el funcionamiento del mismo. La utilidad es estimada bajo ciertas normas contables que no permiten conocer la disponibilidad efectiva de dinero, dado los objetivos específicos que estas normas tienen. Por qué el Flujo de Caja y no la Utilidad? Por qué la necesidad de un flujo? Analizar el movimiento diario de caja, tanto de entradas como salidas en un lapso de tiempo determinado (ejm: supermercados) Muestra de dónde provendrán los ingresos y como se usarán los fondos. Indica si la empresa genera suficiente dinero en efectivo para hacer frente a todas las necesidades de efectivo de la actividad empresarial Estado de Ganancias y Pérdidas 9 ESTADO DE RESULTADOS Describe la gestión económica que ha tenido una empresa durante un período de tiempo específico. Resume todos los ingresos y gastos que se han generado y producido durante un período determinado. Definiciones Estado de PP/GG (+) Ingresos por Ventas (-) Costo de Ventas (=) UTILIDAD BRUTA (-) Gastos Administrativos (-) Gastos de Ventas (=) UTILIDAD OPERATIVA (-) Gastos Financieros (=) UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS (-) IMPUESTO A LA RENTA (=) UTILIDAD NETA Estructura (1) DIFERENCIAS ENTRE FLUJO DE CAJA Y ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS DIFERENCIA: El Estado de Resultados trabaja bajo el concepto de devengado tanto en ingresos como en costos. Ejem.: En el periodo 1, la empresa vende 100 unidades a 2UM c/u. Condiciones de venta: - 20% contado - 80% a pagar en período 2 PERCEPCION DE LOS INGRESOS El Estado de Resultados contabiliza SÓLO el costo de los productos vendidos. Ejem.: Empresa vende 100 unidades a 2um c/u y produce 200 unidades a 1 UM c/u. MORALEJA: Una empresa puede tener utilidades y enfrentar una aguda iliquidez COSTO DE VENTAS VS. COSTO DE PRODUCCION Intereses.- Diferencia: El EERR incluye sólo los intereses. OTRAS DIFERENCIAS Depreciación.- Diferencia: El EERR incorpora a la depreciación. Impuesto general a las ventas.- Diferencia: El EERR no toma en cuenta el IGV Flujo de Caja de Libre Disponibilidad 16 Cómo lo construimos?? Con información estadística de la empresa Con proyecciones de ingresos sustentadas en estudios de mercado Con el cálculo técnico de los costos operativos Con el cálculo de los gastos que debe afrontar la empresa de acuerdo a su organización Con información del mercado financiero Cómo lo construimos?? Tomando en cuenta sólo los flujos relevantes: Los flujos relevantes son incrementales (dependen del proyecto; varían al llevar a cabo el proyecto). La rentabilidad de un proyecto depende de todos los flujos de caja adicionales que se derivan de la aceptación del proyecto, en el proyecto y la empresa. Cómo lo construimos?? Incluir efectos de erosión y sinergia Se debe tomar en consideración los efectos de la depreciación de los activos fijos y de la amortización de intangibles Dejar de lado los costos hundidos, Incluir todos los costos de oportunidad y efectos colaterales y derivados. Costo hundido y Costo de oportunidad Un costo hundido es aquel que ya se ha incurrido. Puesto que los costos hundidos han ocurrido en el pasado, no pueden cambiarse por la decisión de aceptar o rechazar un proyecto Típico costo hundido: costo de prefactibilidad, maquinaria adquirida en el pasado que no se encuentra al 100% de su capacidad instada. Un costo de oportunidad es el resultado de llevar a cabo la mejor alternativa al proyecto. Son ingresos (o gastos) que se recibirían (incurrirían) en caso de realizar la mejor alternativa. Costo hundido y Costo de oportunidad Caso Práctico Cuáles de los siguientes flujos deberían ser considerados como incrementales cuando se decide si invertir o no en una nueva planta de producción? Supongamos el siguiente caso: Una empresa es propietaria de un terreno en el que desarrollará un proyecto. Para ello, tiene que demoler los edificios que lo ocupan actualmente y que no pueden ser vendidos a terceros. El valor del terreno y los edificios existentes. El costo de demolición y la preparación del terreno. El costo de un nuevo acceso por carretera realizado el último año. Los beneficios perdidos en otros productos por el empleo de tiempo de los ejecutivos en el nuevo proyecto. La depreciación futura de la nueva planta. La reducción en el pago de impuestos por la empresa que resulta de la depreciación de la nueva planta. La inversión inicial en existencias de materias primas. El dinero ya gastado en el diseño de ingeniería para la nueva planta. Caso Práctico a) Es un costo hundido. Nadie está interesado en comprar el terreno o los edificios. Al ser un costo hundido no se incluye en el FC incremental. b) Es un costo atribuible al proyecto. Como tal debe incluirse en el FC incremental. c) Es un costo hundido. Se haga o no el proyecto es un costo en el que ya se incurrió. No debe incluirse en el FC incremental. d) Es un costo de oportunidad (ingresos dejados de percibir por llevar adelante el proyecto). Si pueden ser monetizados deben incorporarse al FC incremental. e) La depreciación no se incorpora al FC de un proyecto. f) El escudo fiscal proveniente de la depreciación es un ingreso en efectivo atribuible al proyecto, por tal razón debe incluírsele en el FC incremental. g) Es una inversión en capital de trabajo para poder elaborar los productos que manufacturará el proyecto. Como tal debe ser considerado en el FC incremental. h) Se haga o no el proyecto es un gasto que ya se efectúo. Es decir, es un costo hundido por lo que no debe incorporarse al FC incremental. FLUJO DE CAJA LIBRE FLUJO DE CAJA DE LIBRE DISPONIBILIDAD Flujo de Caja de Inversión + Flujo de Caja Operativo + Flujo de Caja de Liquidación Flujo de Caja de un proyecto: estructura 1.- FLUJO DE CAJA DE INVERSION Los egresos iniciales de fondos: Corresponde al Flujo Total de la Inversión, incluido capital de trabajo y los desembolsos iniciales. Se expresa en momentos, en el “Momento cero”, o “inicial” se refleja los egresos previos a la puesta en marcha del proyecto. 2.- FLUJO DE CAJA DE OPERACION 2. Los ingresos y egresos de operación: Son los flujos reales de entradas y salidas de caja. Incluye ingresos vinculados al proyecto, costos de producción y administrativos; y los impuestos. El horizonte de evaluación del proyecto depende de las características del mismo, usualmente 10 años. 3.- FLUJO DE CAJA DE LIQUIDACION 3. El valor de rescate o liquidación del proyecto: refleja el valor del proyecto por los beneficios netos esperados posteriores al horizonte de evaluación. Tenemos entonces el FCLD PRE INVERSION 0 PERIODO DE OPERACION LIQUIDACION INGRESOS [+] 170,000 170,000 COSTOS Y GASTOS OPERATIVOS [-] 110,500 110,500 DEPRECIACIÓN [-] 52,500 52,500 EBIT 7,000 7,000 IMPUESTOS [-] 2,100 2,100 DEPRECIACIÓN [+] 52,500 52,500 FLUJO DE CAJA OPERATIVO (FCO) 57,400 57,400 GNK [260,000] 72,800 Var CTN[30,000] 30,000 FCLD [290,000] 57,400 160,200 Flujo de Caja Operativo 30 Ingresos en efectivo por ventas Ahorros en costos Ingresos en efectivo por venta de maquinaria/equipo INGRESOS Estructura COSTO DE PRODUCCION GASTOS ADMINISTRATIVOS GASTOS DE VENTA PAGO DE IMPUESTOS MATERIA PRIMA MANO DE OBRA DIRECTA (MOD) GASTOS DE FABRICACION MOI MATERIALES INDIRECTOS GASTOS INDIRECTOS IGV RENTA EGRESOS Estructura DEFINICION DEFINICION1 (Contable): Es la provisión contable efectuada durante un horizonte temporal determinado a fin de cubrir el desgaste o pérdida de valor del activo fijo. No implica desembolso de efectivo, pero si gasto debido al principio de ‘Asociación’. DEFINICION2 (Financiera): Es una fuente de liquidez al actuar como escudo fiscal disminuyendo el monto imponible y por lo tanto, el monto del Impuesto a la Renta a pagar Depreciación SITUACION A SIN DEPRECIACION ESTADO DE RESULTADOS INGRESOS 100 CTO. DE VENTAS 80 DEPRECIACION 0 UTILIDAD IMPONIBLE 20 IMPTO. RENTA 6 UTILIDAD NETA 14 FLUJO DE CAJA INGRESOS 100 CTOS OPERATIVOS 80 IMPUESTOS 6 CAJA 14 ESTADO DE RESULTADOS INGRESOS 100 CTO. DE VENTAS 80 DEPRECIACION 10 UTILIDAD IMPONIBLE 10 IMPTO. RENTA 3 UTILIDAD NETA 7 FLUJO DE CAJA INGRESOS 100 CTOS OPERATIVOS 80 IMPUESTOS 3 CAJA 17 SITUACION B CON DEPRECIACION UTILIDAD LIQUIDEZ DISMINUYE UTILIDAD EN 7 AUMENTA LIQUIDEZ EN 3 Efectos de la Depreciación Métodos de depreciación Línea Recta Suma de dígitos Unidades Producidas Métodos de depreciación UNIDADES PRODUCIDAS EJEMPLO : Camión US$ 100 (SIN IGV) Vida útil 10,000 km Valor residual US$ 0.00 Métodos de depreciación Gracias al aumento de popularidad de la ropa casual de surfeo, dos recién graduados decidieron ampliar este concepto para abarcar “un estilo de vida surf en casa”. En razón que contaba con un capital limitado, decidieron enfocarse en mesas y lámparas de piso surfs impresas para decorar hogares. Proyectaron que las ventas de las lámparas serían de 5,000 unidades anuales durante los cinco años de duración del proyecto. La producción de las lámparas requerirá $28,000 en capital de trabajo neto para comenzar, y si fuera necesario, inversiones adicionales equivalentes al 20% del incremento en ventas. Los costos fijos totales serán de $75,000 anuales, los costos variables de producción serán de $20 por unidad y las unidades tendrán un precio de $45 cada una. El equipo necesario para comenzar la producción costará $60,000, se depreciará con el método de línea recta durante un período de vida de cinco años y no se espera que tenga un valor residual. La tasa de impuestos es de 30% y la tasa de descuento adecuada es de 25%. Calcule el VPN, la TIR y el periodo de recuperación, y determine si debe ejecutarse el proyecto. Ejercicio: Ejemplo: Construir el FCO Trabajas para una empresa multinacional de Telecomunicaciones y estas a cargo de manejar el sistema de Revenue Assurance (RA) de la empresa en el Perú. El proyecto se espera que dure en total 3 años. Se tiene los siguientes gastos o desembolsos proyectados para el proyecto: Se pagará a la consultora Accenture US 15,000 para que realice el análisis lógico, funcional y desarrollo del software para crear la plataforma de RA de la empresa. Este gasto se deberá amortizar en 3 años y se financiará con dinero propio. Se le pagó a la misma Accenture US 50,000 por el estudio de pre-factibilidad. Se gastará US 5,000 adicionales para el lanzamiento de la plataforma de RA puesto que vendrán 4 personas para la instalación del software, configuración de sistemas y servidores, pruebas y puesta en marcha. Se amortiza en 3 años. El proyecto requerirá la compra de cuatro servidores SUN de última generación que costaran US60,000 en total que se deprecian en 3 años. Se pactó con Accenture un costo de Soporte y Mantenimiento de US 5,000 anual para el sistema. Un proveedor vinculado a la empresa que nos da servicios de Hosting&Housing a los servidores en general por un costo de US 12,000 nos indicó que por el proyecto de RA nos cobraría un 50% adicional durante los 3 años del proyecto. …… Ejemplo ….. Para poner en marcha el proyecto y mantenerlo funcionando se requirió contratar un equipo nuevo de 5 personas. Un Gerente de Proyecto (que eres tú), un jefe de proyecto y cuatro analistas con un costo total de US 50,000. Este monto no considera al jefe de proyectos que será el Jefe de Sistemas de la empresa que espera gastar un 30% de su tiempo en este proyecto, él gana US 10,000 al año y dado que tendrá más actividades se le consideró un asistente que gana US 2,000 anuales quien se espera gastará un 50% de su tiempo en temas relacionados con el proyecto. Adicionalmente, se calcula un costo de horas extras de 15,000 dólares por apoyo al proyecto de otras áreas. Se requirió equipar las oficinas para el proyecto con muebles a un costo de US 5,000, depreciables a 5 años en línea recta, que se pueden vender a su valor en libro en cualquier momento al igual que las computadoras que costaron US 6,000, depreciable a 3 años por suma de dígitos. Se requerirá espacio de oficina dentro del edificio principal de la empresa: 80 metros cuadrados. Este espacio se daba en alquiler a una empresa internacional vinculada con la casa matriz, por lo que se tendrá que rescindir el contrato de alquiler para dar espacio al equipo del proyecto. Ellos pagan US 2,500 mensuales. Los beneficios del proyecto se calculan que serán por ahorros e incrementos de las ventas por un monto de US 200,000 dólares por el primer año, US 250,000 segundo año y US 300,000 el tercer año. Repaso ¿Qué aprendimos hoy? Estado de Resultados 12 Flujo de Caja 12 Ingresos x ventas2000Ingresos40160 Hoja1 Estado de Resultados 1 2 Flujo de Caja 1 2 Ingresos x ventas 200 0 Ingresos 40 160 Estado de Resultados 12 Flujo de Caja 12 Ingresos x Ventas 2000 Ingresos 40160 Costo de Ventas 1000 Cto. Producc. 2000 Utilidad 1000 Caja (160)160 Hoja1 Estado de Resultados 1 2 Flujo de Caja 1 2 Ingresos x Ventas 200 0 Ingresos 40 160 Costo de Ventas 100 0 Cto. Producc. 200 0 Utilidad 100 0 Caja (160) 160 INV.LIQ. 0123....nn + 1 (+) Ingresos (-) Egresos (-) Inversión (+) Valor de Recupero CAJA (-)(+)(+)(+)(+)(+)(+) OPERACIÓN Hoja1 INV. OPERACIÓN LIQ. 0 1 2 3 .... n n + 1 (+) Ingresos (-) Egresos (-) Inversión (+) Valor de Recupero CAJA (-) (+) (+) (+) (+) (+) (+) Ejemplo:CamiónUS$ 100(Sin IGV) Vida Util5 años Valor ResidualUS$ 0.00 LINEA RECTASUMA DE DIGITOS Tasa: 20% / añoFactor =N N + 1 2 N = 5 añosF = 15 perdeprec. anual valor librosperfactordeprec. anual valor libros 01000100 1208015/1533.3366.67 2206024/1526.6740.00 3204033/1520.0020.00 4202042/1513.336.67 520051/156.670.00 Hoja1 Ejemplo: Camión US$ 100 (Sin IGV) Vida Util 5 años Valor Residual US$ 0.00 LINEA RECTA SUMA DE DIGITOS Tasa: 20% / año Factor = N N + 1 2 N = 5 años F = 15 per deprec. anual valor libros per factor deprec. anual valor libros 0 100 0 100 1 20 80 1 5/15 33.33 66.67 2 20 60 2 4/15 26.67 40.00 3 20 40 3 3/15 20.00 20.00 4 20 20 4 2/15 13.33 6.67 5 20 0 5 1/15 6.67 0.00 perrecorrido (en km) deprec. Anual valor libros 0 100 12.02080 24.04040 31.01030 43.0300 10.0 Hoja1 per recorrido (en km) deprec. Anual valor libros 0 100 1 2.0 20 80 2 4.0 40 40 3 1.0 10 30 4 3.0 30 0 10.0
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