Unidad 5

Vista previa del material en texto

UNIDAD 5:
PRIMER MEDIDA:
Hablamos de valor de mercado de los activos = C
Valor de mercado de las deudas = B
Valor de mercado de capital propio = S
¿QUE PASA CON LA ESTRUCTURA DE CAPITAL CUANDO YO AGREGO DEUDA? 
MODIGLIANI Y MILLER
1- PROPOSICION I: SI AGREGO PASIVO A MI ESTRUCTURA DE CAPITAL, NO ME GENERA AUMENTO/INCREMENTO EN EL VALOR DE LOS ACTIVOS.
2- PROPOSICION II: PERO SI BIEN NO ME GENERA UN AUMENTO/INCREMENTO DEL VALOR DE LOS ACTIVOS, SI ME GENERA UN INCREMENTO DEL RENDIMIENTO DEL CAPITAL PROPIO, POR SER MAS RIESGOSOS Y TENER DEUDA. 
EJEMPLO: 
EMITO 100000 ACCIONES A UN PRECIO DE $10C/U 
VALOR DE MERCADO DEL CAPITAL PROPIO= S = 100000 * 10: 1000000 VALOR DE MERCADO DE MIS ACTIVOS, 
TAMBIEN TENGO QUE EL FLUJO OPERATIVO ES DE 125000
 
CALCULO:
BENEFICIOS POR ACCION: 125000 DE UTILIDADES/ACCIONES 100000: 1.25 
RENTABILIDAD POR ACC: BENEF X ACC 1.25/10 PRECIO DE CADA ACCION: 0.125 O 12.5% ESE ES EL RENDIMIENTO DE MIS ACCIONES, QUE SE LLAMA Ke (costo del equity) tasa del pn.
Entonces:
Digo. ¿cuánto rinde los activos? 
Rentabilidad de activos: flujo (125/1.000.000) (es como flujo sobre tasa, una perpetuidad) me da: 0.125: 12.5%, esta tasa es la tasa de rendimiento de la empresa, de los activos, = Ko es el costo operativo de la empresa sin deuda, sin apalancamiento, y el valor de mercado de los activos es igual al valor de mercado de capital propio porque no tengo deuda es igual. 
y si ahora si agregamos deuda y sin impuesto a las ganancias. 
Cuando agrego deuda, por ejemplo 500.000, a una tasa Ke: 0.10% con esos 500.000 al 10% lo uso para: recomprar acciones, ¿que hago con esa recompra de acciones?, analizo:
Ahora voy a tener un flujo de: 125000 menos los intereses 50000 (porque ahora tengo deuda), te da un flujo de 75000, si a este flujo lo dividido por 50.000 acciones: (yo tenia 100.000 acciones en circulación, pero yo recompre la mitad, me quedan 50.000 en circulación)
Me da 1.5 el beneficio por acción = 75000/50000
y si divido el beneficio por acción por el precio por acción $10: obtengo la rentabilidad por acción: 0.15: 15% = rentabilidad de activos.
el costo del equity, lo que le queda al patrimonio neto. Que flujo utilizo? El flujo descontando todo use, pagando el pasivo. 
Descontando todo, pagando el pasivo, el flujo que me queda va a tener un rendimiento del 15%
Valor de mercado de los activos: valor de mercado de la deuda MAS el valor de mercado del capital propio.
El valor de mercado de los activos sigue siendo 1.000.000: 500000 (que use para recomprar acc) es el valor de mercado de la deuda + 500000 (50.000 acc * $10) que es el valor de mercado del capital propio. 
De esta manera demostramos la proposición 1 de Modigliani y Miller, no se crea valor en el activo incorporando deuda.
La empresa no puede crear valor de sus activos tomando deuda.
Ahora agregamos otra variante: con deuda y con impuesto a las ganancias
Si yo tengo impuesto a las ganancias, voy a ver que, si bien el valor de mercado era lo mismo, la ke: era de 15% (en el paso 2) y antes era de 12.5% (paso 1) entonces, si bien no se crea valor de activo agregando deuda, si aumenta la rentabilidad del accionista, porque ahora es más riesgoso, tiene deuda en la estructura de capital.
Y acá se demuestra la segunda proposición de Modigliani y Miller.
Son todos valores de mercado. 
Con deuda + impuesto a las ganancias:
 
 Sin deuda con deuda
Flujo: 125000 125000
Intereses: - (50000)
Flujo: 125000 75000
Imp. ganan -43750 -26250
Flujo final: 81250 48750
Tener deuda me disminuye el flujo, ¿por cuánto? Lo que me genera distorsión es el ahorro fiscal, el impuesto que me ahorro por tener intereses, pago 26250 de impuesto a las ganancias en vez de pagar 43750: la diferencia es el ahorro fiscal: 17500 (escudo fiscal) que me genera tener deuda. 
Este es el dato clave que me genera tener intereses (deuda) en mi estructura de capital, me genera que yo puedo descontar intereses de impuestos y pagar menos impuestos por ende me genera un ahorro impositivo de: 17500.
Ahora calculamos el valor de mercado de la deuda, son 500.000 y el valor de mercado del capital propio va a ser el flujo con deuda: 48750/tasa a la que descuento (15%): 325.000 
y el valor de mercado de los activos: 500000 + 325.000: 825000 (con deuda)
ahora se me redujo el valor de los activos, y ¿en qué monto se me reduce? 175.000 
(que es el valor actual del escudo fiscal: 17500/0.10)
Valor de mercado de la empresa sin deuda/no apalancada: 81.250/0.125: 650.000 valor de mercado de la empresa no apalancada (sin deuda) + valor actual del escudo fiscal: 175000 me da los = 825.000 como valor de la empresa. 
Dos métodos que se llega igual al valor de la empresa, apalancada o no.
K WACC: 
costo promedio ponderado del capital = costo de la deuda(k) * (1-t) * B/C + Ke*S/C
Es el costo de la empresa teniendo en cuenta impuesto a las ganancias, el rendimiento de los activos de toda la empresa, es el costo ponderado del capital. 
Me va a dar que es el 9.25% y lo que hace que reduzca el rendimiento antes calculado, porque tiene en cuenta el impuesto a las ganancias.
No tengo deuda, cuando agrego deuda la k wacc no cambia, pero por otro lado voy a tener otra tasa, que es la de los accionistas, que cuando yo agrego deuda, el equity es más riesgoso y da más rendimiento, pero no me cambia el rendimiento de los activos
Cuando yo agrego impuesto a las ganancias, tengo lo mismo, un punto sin endeudamiento, pero voy a tener una leve baja de la k wacc, es el impuesto a las ganancias, que me genera una distorsión y baja mi rendimiento. No es más una línea recta.