EPIP Unidad 02 - semana 9

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SEMANA 9
Evaluación de Proyectos:
La Inflación
1
Efectos de la Inflación en el Flujo de Caja 
INFLACIÓN
Aumento sostenido y generalizado del precio de los bienes de la economía 
 Afecta la capacidad de compra del dinero
Efectos de la Inflación 
FLUJO DE CAJA
PRECIOS NOMINALES
PRECIOS REALES
FLUJO DE CAJA NOMINAL
FLUJO DE CAJA REAL
COK NOMINAL
COK REAL
FLUJO DE CAJA EN MONEDA CORRIENTE
Precio nominal de los bienes y servicios vinculados al proyecto.
Implica conocer variación en precios que afrontan los bienes y servicios a lo largo del tiempo.
Efectos de la Inflación 
FLUJO DE CAJA EN MONEDA CONSTANTE O REAL
Se seleccionan los precios de un año base
Estos precios regirán a lo largo de la vida útil del proyecto
Las variaciones observadas en el flujo se deben a cambios en la producción, cantidad de insumos utilizados, etc.
Efectos de la Inflación 
MONEDA CONSTANTE SOBRE FLUJO DE FINANCIAMIENTO
FCEREAL	+	FC	=	FCFREAL
DEPRECIACION DE LOS ACTIVOS
Depreciación nominal
FC NOMINAL
Depreciación real
FC REAL
DDE 	Depreciación real = Depreciación nominal
PROBLEMAS Y CONSIDERACIONES ESPECIALES
FINANCIAMIENTO REAL
FC FINANCIAMIENTO NOMINAL
Tengamos en cuenta que:
Precios constantes = flujo de caja real, y se descuenta a una tasa de interés real
Precios corrientes = flujo de caja nominal, y se descuenta a una tasa de interés nominal. 
En un escenario inflacionario, los ingresos y egresos a precios corrientes deben multiplicarse por la inflación
Una evaluación bien realizada a precios corrientes brinda el mismo resultado que una evaluación financiera bien elaborada con precios constantes.
Lo importante es la consistencia entre los precios utilizados y la tasa de oportunidad aplicada como factor de descuento.
Altshuler, Inc., elaboró el siguiente pronóstico para el presupuesto de capital de un proyecto:
Caso Práctico
			Año	
		0	1	2
	Gasto de Capital	$1 210		
	Ingresos (en términos reales)		$1 900	$2 000
	Gastos de efectivo (en términos reales)		 950	 1 000
	Depreciación (en línea directa)		 605	 605
El presidente, David Altshuler, estimó que la inflación sería de 10% anual durante los siguientes dos años; además, considera que los flujos de efectivo del proyecto se descuenten a la tasa nominal de 15.5%. La tasa fiscal de su empresa es de 40%.
 Primer paso: 
observamos datos “nominales” y “reales”.
Comenzaremos elaborando un flujo de caja real y luego elaboraremos un flujo nominal
Caso Práctico
Una evaluación bien realizada a precios corrientes brinda el mismo VPN que una evaluación bien elaborada con precios constantes.
 Segundo paso: observamos que la depreciación es nominal, pues es la misma ambos años, por lo que calcularemos la depreciación en términos reales.
			Año	
		0	1	2
	Depreciación 
(en línea directa)		605	605
	Depreciación Real		605	605
			(1 + 10%)^(1)	(1 + 10%)^(2)
	Depreciación Real		550	500
Caso Práctico
DDE 	Depreciación real = Depreciación nominal
 Tercer paso: calculemos la tasa de interés real para el descuento de los flujos.
Para hallar la tasa de interés real:
Tasa de Interés Real = 	(1 + TNA) - 1
			(1 + )
Tasa de Interés Real = 	(1 + 15.5%) - 1
			(1 + 10% )
Tasa de Interés Real = 5% 
Caso Práctico
 Tenemos entonces el flujo real:
			Año	
		0	1	2
	Gasto de Capital	$1 210		
	Ingresos (en términos reales)		$1 900	$2 000
	Gastos de efectivo (en términos reales)		 (950)	 (1 000)
	Depreciación (en términos reales)		 (550)	(500)
	EBIT		400	500
	Impuesto (40%)		(160)	(200)
	Depreciación		550	500
	Flujo de Caja Libre	(1,210)	790	800
 
 VPN (5%): $268 => el proyecto es conveniente
Caso Práctico
Desarrollemos ahora el flujo en términos nominlaes 
Primer paso: observamos datos “nominales” y “reales”.
Compararemos los resultados que se obtuvieron con el flujo real, pues:
Caso Práctico
Una evaluación bien realizada a precios corrientes brinda el mismo VPN que una evaluación bien elaborada con precios constantes.
Segundo paso: 
Convertiremos los datos reales a nominales. Observamos que la depreciación es nominal, pues es la misma ambos años, por lo que la dejamos términos nominales.
Caso Práctico
 Tenemos entonces el flujo nominal:
			Año	
		0	1	2
	Gasto de Capital	$1 210		
	Ingresos (en términos nominales)		$2 090	$2 420
	Gastos de efectivo (en términos nominales)		 (1 045)	 (1 210)
	Depreciación (en términos nominales)		 (605)	(605)
	EBIT		440	605
	Impuesto (40%)		(176)	(242)
	Depreciación		605	605
	Flujo de Caja Libre	(1,210)	869	968
 
 VPN (15.5%): $268 => el proyecto es conveniente
Caso Práctico
Ejercicio
IFC S.A. está construyendo una fábrica que puede hacer mil estantes al año durante cinco años. 
La fábrica cuesta $6 000 al contado. 
En el año 1, cada estante se venderá en $3.15 en términos nominales y el precio aumentará 5% anualmente en términos reales. 
Los costos variables serán de $0.2625 por estante en términos nominales en el año 1 y aumentarán 2% cada año subsiguiente en términos reales. 
IFC depreciará por completo la máquina en 5 años y podrá vender la fábrica en $638.14 en términos nominales al final del quinto año. 
La tasa de descuento nominal de los flujos de efectivo es de 20% y la tasa de inflación de 5%. La tasa de impuestos es 34%. 
¿Cuál es el VPN del proyecto?
16
Solución (a)
	capacidad :		 	 1,000 	Estantes al año durante 5 años	
	 		 	 	 	 
	Costo de fábrica :			 S/. 6,000 	 	 
	Depreciación 5 años =>			 S/. 1,200 	depreciación anual	
	podrá venderla al 5to año en			 S/. 638.14	 	 
	 	 		 	 	 
	 	 		 	real	nominal
	inflación	 		inflación	5.00%	
	precio aumenta 5% anualmente			crecimiento	5.00%	10.25%
	c. variables aumentan 2% por año			crecimiento	2.00%	7.10%
						 
	 	 		 	 	 
	Tasa de descuento nominal 			20%	 	 
	Tasa de Impuestos	 		34%	 	 
Solución (b): Flujo de Caja NOMINAL
	 	0	1	2	3	4	5
	Ventas	 	 3,150 	3,473	3,829	4,221	4,654
	Precio	 	 3.15 	 3.47 	 3.83 	 4.22 	 4.65 
	Cantidad	 	1,000 	1,000	1,000	1,000	1,000
	 - Costos 	 	 -262.50 	-281.14 	-301.10 	-322.48 	-345.37 
	costo variable	 	 0.26 	 0.28 	 0.30 	 0.32 	 0.35 
	 - Depreciación	 	 -1,200 	 -1,200	 -1,200	 -1,200	 -1,200
	UAIT	 	 1,688 	 1,992	 2,328	 2,699	 3,109
	 - Impuestos (34%)	 	 -574	 -677	 -791	 -918	 -1,057
	 + Depreciación	 	 1,200	 1,200	 1,200	 1,200	 1,200
	FEO	 	 2,314	 2,515	 2,736	 2,981	 3,252
	Gastos netos de capital	 -6,000 	 	 	 	 	 421.17 
	FCLD	 -6,000 	 2,314	 2,515	 2,736	 2,981	 3,673
	VPN (20%)	2,172	 	 	 	 	 
Solución (b): Flujo de Caja REAL
		5%	105%	110%	116%	122%	128%
	real	0	1	2	3	4	5
	Ventas	 	3,000	3,150	3,308	3,473	3,647
	Precio	 	 3.00 	 3.15 	 3.31 	 3.47 	 3.65 
	Cantidad	 	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000
	 - Costos 	 	 -250.00 	 -255.00 	 -260.10 	 -265.30 	 -270.61 
	costo variable	 	 0.250 	 0.255 	 0.260 	 0.265 	 0.271 
	 - Depreciación	 	-1,143	-1,088	-1,037	-987	-940
	UAIT	 	1,607	1,807	2,011	2,220	2,436
	 - Impuestos (34%)	 	-546	-614	-684	-755	-828
	 + Depreciación	 	1,143	1,088	1,037	987	940
	FEO	 	2,204	2,281	2,364	2,453	2,548
	Gastos netos de capital	-6,000	 	 	 	 	330
	FCLD	-6,000	2,204	2,281	2,364	2,453	2,878
	VPN (14.3%)	 2,172 	 	 	 	 	 
	14.286%						
Solución (c)
	i real	14.29%
	inflación	5.00%
	i nominal	20.00%
Para hallar la tasa de interés real:
(1 + TNA) / (1 + 
(1 + 20%) / (1 + 5%) - 1 = 14.29% 
Sony International evalúa la inversión para producir una nueva televisión.
 La inversión requerida el 1 de enerodel presente año es de
$32 mil. La empresa depreciará la inversión hasta el cero con el método de línea recta durante 4 años y no tendrá valor de reventa tras la conclusión del proyecto.
La empresa tiene una tasa fiscal de 34%. 
El precio será de $400 por unidad en términos reales, y no cambiará a lo largo de la vida del proyecto. 
Los costos de mano de obra en el año 1 serán de $15.30 por hora en términos reales y aumentará 2% anual en términos reales. 
Los costos por energía en el año 1 serán de $5.15 por unidad física en términos reales y aumentarán 3% anual en términos reales. 
La tasa de inflación es de 5% anual. 
En la siguiente tabla observará el calendario de producción. La tasa de descuento real de Sony es de 8%. Calcule el VPN de este proyecto.
	 	Año 1	Año 2	Año 3	Año 4
	producción física en unidades	100	200	200	150
	Mano de obra en horas	2,000	2,000	2,000 	2,000 
	Energía en unidades físicas	200 	200 	200	 200
	 REAL	0	1	2	3	4
	Ventas	 	40,000	80,000	80,000	60,000
	Precio	 	400	400	400	400
	Cantidad	 	100	200	200	150
	 - Costos MO	 	-30,600	-31,212	-31,836	-32,473
	Precio	 	15.3	15.61	15.92	16.24
	Cantidad	 	2,000	2,000	2,000	2,000
	 - Costos Energia	 	-1,030	-1,061	-1,093	-1,126
	Precio	 	5.15	5.3	5.46	5.63
	Cantidad	 	200	200	200	200
	 - Depreciación	 	-7,619	-7,256	-6,911	-6,582
	EBIT	 	751	40,471	40,160	19,820
	 - Impuestos (34%)	 	-255	-13,760	-13,655	-6,739
	 + Depreciación	 	7,619	7,256	6,911	6,582
	FCO	 	8,115	33,967	33,417	19,663
	Gastos netos de capital	-32,000	 	 	 	 
	FCLD	-32,000	8,115	33,967	33,417	19,663
	VPN (8%)	 45,615 	 	 	 	 
	NOMINAL	5%	 1.05 	 1.10 	 1.16 	 1.22 
	 	0	1	2	3	4
	Ventas	 	42,000	88,200	92,610	72,930
	Precio	 	420	 441.00 	 463.05 	 486.20 
	Cantidad	 	100	200	200	150
	 - Costos MO	 	-32,130	-34,411	-36,854	-39,471
	Precio	 	 16.07 	 17.21 	 18.43 	 19.74 
	Cantidad	 	2,000	2,000	2,000	2,000
	 - Costos Energia	 	-1,082	-1,170	-1,265	-1,368
	Precio	 	 5.41 	 5.85 	 6.32 	 6.84 
	Cantidad	 	200	200	200	200
	 - Depreciación	 	-8,000	-8,000	-8,000	-8,000
	EBIT	 	789	44,619	46,491	24,091
	 - Impuestos (34%)	 	-268	-15,171	-15,807	-8,191
	 + Depreciación	 	8,000	8,000	8,000	8,000
	FEO	 	8,520	37,448	38,684	23,900
	Gastos netos de capital	-32,000	 	 	 	 
	FCLD	-32,000	8,520	37,448	38,684	23,900
	VPN (13.4%)	 45,615 	 	 	 	 
Caso Práctico
Supongamos que Sónica SAC, fabricante de ropa deportiva, está considerando la compra de una nueva máquina tejedora que costará $250,000. Tendrá una vida útil de ocho años. Se le puede depreciar hasta un valor en libros de 0 en línea recta. 
La utilidad de operación incremental, sin considerar depreciación, será de $100,000 el primer año, antes de impuestos. La tasa de impuestos de la empresa es del 40%. 
Se espera que la inflación tenga un promedio del 5% al año, y el costo de capital del proyecto en términos reales es del 8%. El valor de rescate será de $10,000.
Calcule el VPN en términos reales.
Calcule el VPN en términos nominales.
Repaso
¿Qué aprendimos hoy?
(
)
n
P
+
1
012
Ingresos (en términos reales) 1,900 2,000 
Inflación10%1,900 * (1+10%)2,000 * (1+10%)^2
Ingresos (en términos NOMINALES)2,090 2,420 
Gastos de efectivo (en términos reales) -950 -1,000 
Inflación10%-950 * (1+10%)-1,000 * (1+10%)^2
Gastos de efectivo (en términos nominales) -1,045 -1,210